Q3传统板块业绩承压，继续看好未来TCO玻璃放量

22Q3公司归母净利润0.5亿元，同比大幅下滑89.3% 公司近期发布22年三季报，前三季度实现营收56.83亿元，同比增长11.63%，归母净利润4.15亿元，同比下滑66.7%，扣非归母净利润4.09亿元，同比下滑63.6%，其中Q3单季度实现收入/归母净利润19.6/0.5亿元，同比分别+12.1%/-89.3%，扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑89.4%。 Q3传统板块毛利承压，费用支出增加进一步挤占利润空间 1）玻璃板块：我们预计Q3公司传统建筑玻璃业务继续承压，主要因下游房地产需求较差。根据卓创资讯，Q3公司5mm普白/超白玻璃出场均价分别为80/155元/重量箱，同比分别下滑77/23元，跌幅49%/13%，其中普白价格环比Q2下滑11元/重量箱（-12%），超白价格环比持平。公司具备超白、色玻、镀膜玻璃等高附加值产品生产能力，盈利韧性更强，在保交付要求下建筑玻璃需求有望出现阶段性回暖，且行业产能冷修压力下，供给端仍存改善预期。2）纯碱板块：根据wind统计，Q3全国重碱均价约2970元/吨，环比下滑35元/吨，同时受煤价上涨影响，预计成本端有所上涨，公司纯碱单吨盈利环比或有所下降。公司Q3单季度毛利率12.8%，同比/环比下降30.5/8.8pct，同时费用支出环比增加0.28亿元（主要系研发费用环比增加0.36亿），进一步挤占利润空间，最终实现净利率仅2.53%，环比大幅下降8.73pct。 TCO玻璃需求前景更好，有望成为新的增长极 公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，目前批量稳定生产产能达3000万平米，且拟对滕州二线进行升级改为TCO玻璃产线，预计将于明年投产。TCO玻璃需求前景更好，国内钙钛矿电池增量未来有望超预期，公司近日公告与钙钛矿电池龙头杭州纤纳光电签订战略合作协议，目前已与国内多家钙钛矿客户建立合作关系；国外来看，First Solar规划25年产能目标达20GW（vs21年产量7.9GW），按照单GW对应600万平米玻璃需求计算，预计25年FS的TCO玻璃需求将达到1.2亿平米。金晶科技马来西亚工厂背板玻璃已实现产品下线，TCO面板玻璃有望今年投入生产运营，同时与FS的合作进程在持续推进。我们认为TCO玻璃存在较高的竞争壁垒，短期内行业或难有新的进入者，TCO玻璃板块有望成为新的增长点，或推动公司逐步实现转型。 下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到传统业务承压，下调22-24年净利润预测至5.0/10.0/16.5亿元（前值9.1/14.0/18.6亿元），参考可比公司估值，考虑到公司传统业务（玻璃纯碱）占比较高，给予公司23年18倍目标PE，目标价12.60元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2017-2022Q3营收及同比增速 图2：公司2017-2022Q3归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表