铜产量超预期，扩产稳步推进

： 洛阳钼业（603993.SH）小金属 评级买入（维持） 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)21,599.24 流通股本(百万股)21,599.24 市价(元)7.74 市值(百万元)167,178.12 流通市值(百万元)167,178.12 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《洛阳钼业半年报点评：产量超 预期释放，Q2业绩高增》2024-08-272、《洛阳钼业：铜钴产能加速释放，跻身世界一流资源企业》2024-04-10 铜产量超预期，扩产稳步推进 证券研究报告/公司点评报告2024年10月30日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 172,991 186,269 203,088 204,333 213,708 -1% 8% 9% 1% 5% 6,067 8,250 11,314 13,957 16,697 19% 36% 37% 23% 20% 0.28 0.38 0.52 0.65 0.77 0.72 0.72 1.17 -0.07 2.11 10% 11% 13% 14% 14% 27.6 20.3 14.8 12.0 10.0 3.2 2.8 2.4 2.1 1.7 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年10月30日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入1547.55亿元，同比 +17.5%；实现归母净利润82.73亿元，同比+238.6%；扣非净利润85.52亿元，同比 +531%。其中24Q3单季度实现营业收入519.36亿元，同比+15.53%，环比-8.40%；实现归母净利润28.56亿元，同比+64.12%，环比-14.64%；实现扣非净利润29.27亿元，同比+157.76%，环比-17.19%。 铜钴板块量价齐增： 量：受益于TFM混合矿以及KFM项目爬坡，2024年前三季度，铜产量47.60 万吨（同比+78.20%），销量47.06万吨（同比+160.98%）；钴产量8.47万吨 （同比+127.39%），销量7.98万吨（同比+1021.07%）。按照当前生产节奏， 全年铜产量有望超年初指引52-57万吨。 价：24年前三季度LME铜均价为9156美元/吨，同比+6.72%；SHFE铜均价 7.50万元/吨，同比+9.98%。 盈利：铜板块实现毛利160.83亿元，同比+258%，毛利率由36.53%→52.34%，同比增加15.80pcts；钴板块实现毛利24.47亿元，同比+610%，毛利率由37.87% →36.49%，同比-1.38pcts。 钼板块利润略有降低。24年前三季度钼产量1.13万吨（同比-6.34%），销量1.08万吨（同比-6.91%）；钼铁均价为23.21万元/吨，同比-15%。受量价同降影响，钼板块实现收入45.20亿元（同比-19.99%），毛利为15.57亿元（同比-30%），毛利率由39.22%→34.44%，同比-4.79pcts。 钨价上行助力钨板块盈利提升。24年前三季度钨产量6129吨（同比+3.79%），销量5919吨（同比+4.02%）；APT均价为20.0万元/吨，同比+11.78%。受价格上升影响，钨板块实现毛利8.18亿元（同比+28%），毛利率由59.61%→62.42%，同比 +2.81pcts。 铌磷板块持稳。24年前三季度铌产量7682吨（同比+5.40%），销量7555吨（同比 +8.65%）；磷肥产量89.56万吨（同比+2.26%），销量85.83万吨（同比-4.74%）。 铌铁均价为23.65万元/吨（同比-2.00%），磷酸一铵均价为552美元/吨（同比+5.74%）。铌磷板块合计实现毛利14.35亿元（同比+26%），毛利率由23.56%→29.14%，同比+5.57pcts。 铜产能进入加速释放期。当前刚果金形成铜产能60万吨+钴产能8.7万吨，未来5年 完成“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司之列：实现年产铜80-100万吨、 钴金属9-10万吨。报告期内，公司TFM西区和KFM二期两大新项目已开展前期 勘探，见矿效果良好；同时刚果（金）NziloII水电站合作协议签约落定，200兆瓦的发电能力将为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力保障。 盈利预测及投资建议。假设2024-2026年铜价假设为7.5、8.0、8.3万元/吨，预计公 司24-26年归母净利润分别为113.14、139.57和166.97亿元，按照10月30日收盘 1672亿元市值计算，对应PE分别为14.8、12.0、10.0X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气 不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 图表1：公司产业链布局 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：公司主要财务指标变化（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：公司主要产品价格变动 单位 2023Q3 2024Q2 2024Q3 环比 同比 2023Q1-3 2024Q1-3 同比 SHFE铜 元/吨 68686 80080 75201 -6.09% 9.49% 68150 74954 9.98% LME铜 美元/吨 8361 9767 9209 -5.71% 10.15% 8579 9156 6.72% MB钴 美元/磅 15.97 12.94 11.56 -10.64% -27.59% 15.99 12.63 -20.99% 金属钴 万元/吨 27.49 22.28 18.97 -14.88% -31.01% 28.31 21.09 -25.48% LME镍 美元/吨 20395 18477 16256 -12.02% -20.29% 22760 17113 -24.81% 铌铁 万元/吨 24.04 23.72 23.48 -1.04% -2.35% 24.13 23.65 -2.00% 磷酸一铵 美元/吨 466 539 597 10.61% 28.03% 522 552 5.74% APT 万元/吨 17.9 21.4 20.3 -5.32% 12.97% 17.9 20.0 11.78% 钼铁 万元/吨 27.05 23.77 23.80 0.15% -12.01% 27.31 23.21 -15.00% 来源：SMM、百川、Wind，中泰证券研究所 图表4：24年Q1-3业绩同比变动拆分（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：公司24Q3业绩环比变动拆分（亿元）图表6：公司24Q3业绩同比变动拆分（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 30,716 60,375 53,564 93,631 营业收入 186,269 203,088 204,333 213,708 应收票据 0 0 0 0 营业成本 168,158 167,981 168,587 172,433 应收账款 1,132 1,234 1,242 1,299 税金及附加 3,084 3,363 3,383 3,539 预付账款 1,182 2,520 2,529 2,586 销售费用 155 203 204 214 存货 31,430 32,207 57,994 40,025 管理费用 2,387 2,579 2,595 2,714 合同资产 0 0 0 0 研发费用 327 406 409 427 其他流动资产 19,187 16,354 16,650 17,180 财务费用 3,004 2,165 2,412 2,303 流动资产合计 83,648 112,691 131,979 154,722 信用减值损失 -4 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -141 0 0 0 长期股权投资 2,229 2,229 2,229 2,229 公允价值变动收益 1,681 -3,961 0 0 固定资产 35,604 33,565 31,726 30,073 投资收益 2,483 189 157 157 在建工程 10,621 10,721 10,721 10,621 其他收益 112 1 1 1 无形资产 22,960 22,397 22,595 23,064 营业利润 13,288 22,620 26,901 32,236 其他非流动资产 17,913 17,935 17,964 17,985 营业外收入 25 0 0 0 非流动资产合计 89,327 86,847 85,235 83,971 营业外支出 105 0 0 0 资产合计 172,975 199,538 217,214 238,693 利润总额 13,208 22,620 26,901 32,236 短期借款 24,954 30,000 30,000 30,000 所得税 4,677 7,917 9,415 11,283 应付票据 1,142 1,141 1,145 1,171 净利润 8,531 14,703 17,485 20,954 应付账款 3,556 3,552 3,565 3,647 少数股东损益 281 3,389 3,528 4,257 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 8,250 11,314 13,957 16,697 合同负债 2,515 3,656 3,678 3,847 NOPLAT 10,471 16,110 19,053 22,450 其他应付款 4,746 4,746 4,746 4,746 EPS（摊薄） 0.38 0.52 0.65 0.77 一年内到期的非流动负债 3,770 3,770 3,770 3,770 其他流动负债 8,297 8,414 8,430 8,543 主要财务比率 流动负债合计 48,980 55,278 55,334 55,723 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 18,768 26,768 27,768 28,768 成长能力 应付债券 2,000 2,000 2,000 2,000 营业收入增长率 7.7% 9.0% 0.6% 4.6% 其他非流动负债 31,264 31,264 31,264 31,264 EBIT增长率 39.6% 52.9% 18.3% 17.8% 非流动负债合计 52,032 60,032 61,032 62,032 归母公司净利润增长率 36.0% 37.1% 23.4% 19.6% 负债合计 101,012 115,311 116,366 117,755 获利能力 归属母公司所有者权益 59,540 68,416 81,510 97,343 毛利率 9.7% 17.3% 17.5% 19.3% 少数股东权益 12,422 15,811 19,339 23,595 净利率 4.6% 7.2% 8.6% 9.8% 所有者权益合计 71,962 84,227 1