铜产量超预期，扩产稳步推进

公司2024年前三季度业绩表现亮眼，营收1547.55亿元（同比+17.5%），归母净利润82.73亿元（同比+238.6%），扣非净利润85.52亿元（同比+531%）。单季度来看，24Q3营收519.36亿元（同比+15.53%），归母净利润28.56亿元（同比+64.12%）。

铜钴板块表现突出：

• 产量销量齐增：铜产量47.60万吨（同比+78.20%），销量47.06万吨（同比+160.98%）；钴产量8.47万吨（同比+127.39%），销量7.98万吨（同比+1021.07%）。全年铜产量有望超年初指引。
• 价格上行：LME铜均价9156美元/吨（同比+6.72%），SHFE铜均价7.50万元/吨（同比+9.98%）。
• 盈利大幅提升：铜板块毛利160.83亿元（同比+258%），毛利率提升至52.34%；钴板块毛利24.47亿元（同比+610%）。

钼板块利润略有下滑：受量价双降影响，钼产量1.13万吨（同比-6.34%），钼铁均价23.21万元/吨（同比-15%），板块毛利15.57亿元（同比-30%），毛利率34.44%。

钨板块盈利提升：钨产量6129吨（同比+3.79%），APT均价20.0万元/吨（同比+11.78%），板块毛利8.18亿元（同比+28%），毛利率62.42%。

铌磷板块保持稳定：铌产量7682吨（同比+5.40%），磷肥产量89.56万吨（同比+2.26%），板块毛利14.35亿元（同比+26%），毛利率29.14%。

产能释放：刚果金铜钴产能加速，TFM西区和KFM二期项目推进，NziloII水电站签约提供电力保障，未来5年目标年产铜80-100万吨、钴金属9-10万吨。

盈利预测：假设2024-2026年铜价分别为7.5、8.0、8.3万元/吨，预计归母净利润分别为113.14、139.57、166.97亿元，对应PE分别为14.8、12.0、10.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格波动、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差等。