销售稳居前列，投资强度增加

招商蛇口(001979.SZ) 销售稳居前列，投资强度增加 房地产 2024年10月31日 推荐(维持) 股价:11.29元 主要数据 行业房地产 公司网址www.cmsk1979.com 大股东/持股招商局集团有限公司/50.84% 实际控制人国务院国有资产监督管理委员会总股本(百万股)9,061 流通A股(百万股)8,323 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)1,023 流通A股市值(亿元)940 每股净资产(元)10.79 资产负债率(%)68.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商蛇口（001979.SZ）*半年报点评*销售结构优化，财务状况稳健*推荐20240901 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入780.1亿元，同比增长2.9%，归母净利润26亿元，同比下降31%。 平安观点： 收入利润阶段承压：2024年前三季度公司实现营业收入780.1亿元，同比增长2.9%，归母净利润26亿元，同比下降31%，归母净利润增速低于营收主要因毛利率同比下降8.3个百分点至10%。前三季度公司投资收益同比增加21亿元，少数股东损益占比同比下降7.8个百分点至23.9%。 销售稳居行业前列，投资强度边际提升：2024年前三季度公司销售面积642.4万平米，同比下降30%，销售金额1451.7亿元，同比下降35.9%；根据克而瑞中国房地产企业销售TOP100排行榜披露，公司销售额稳居行业前五。前三季度新增土储建面140万平米，总地价289亿元，公司需支付地价209亿元，权益比72.3%；拿地销售面积比21.8%、拿地销售金额比19.9%，较上半年（18.3%、14.5%）提升。10月17日公司董事会审议通过以集中竞价交易方式回购公司股份方案议案，回购价格不超过15.68元/股，回购金额不低于3.51亿元、不超过7.02亿元，后续回购方案需提交公司股东大会，自股东大会审议通过之日起12个月内实施。 投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS为0.72元、0.73元、0.77元，当前股价对应PE分别为15.7倍、15.4倍、14.7倍。公司财务状况稳健，投资积极聚焦，土储结构优化，有望以优质资产助力未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度提升或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 183,003 175,008 183,758 189,271 193,056 YOY(%) 13.9 -4.4 5.0 3.0 2.0 净利润(百万元) 4,264 6,319 6,510 6,639 6,942 YOY(%) -58.9 48.2 3.0 2.0 4.6 毛利率(%) 19.3 15.9 12.0 11.9 12.2 净利率(%) 2.3 3.6 3.5 3.5 3.6 ROE(%) 4.2 5.3 5.3 5.2 5.3 EPS(摊薄/元) 0.47 0.70 0.72 0.73 0.77 P/E(倍) 24.0 16.2 15.7 15.4 14.7 P/B(倍) 1.2 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 663960 698141 689970 681129 现金 88290 18376 18927 19306 应收票据及应收账款 3500 3792 3906 3984 其他应收款 118430 129475 133359 136026 预付账款 8957 8982 9252 9437 存货 416702 511703 497958 485290 其他流动资产 28080 25812 26567 27086 非流动资产 244549 226106 207641 189669 长期投资 80142 81740 83338 84935 固定资产 14628 12473 10293 8087 无形资产 1915 1605 1294 980 其他非流动资产 147864 130288 112716 95666 资产总计 908508 924247 897610 870798 流动负债 426024 485563 499840 508377 短期借款 1379 2603 2020 1737 应付票据及应付账款 60662 68801 70945 72118 其他流动负债 363983 414159 426875 434522 非流动负债 185794 136632 90251 49074 长期借款 173142 123980 77599 36422 其他非流动负债 12652 12652 12652 12652 负债合计 611818 622195 590091 557451 少数股东权益 176967 178594 180254 182099 股本 9061 9061 9061 9061 资本公积 20448 20448 20448 20448 留存收益 90215 93949 97757 101739 归属母公司股东权益 119723 123458 127266 131248 负债和股东权益 908508 924247 897610 870798 单位:百万元 招商蛇口公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 175008 183758 189271 193056 营业成本 147204 161707 166747 169503 税金及附加 6155 6463 6657 6790 营业费用 4328 4373 4505 4595 管理费用 2374 2423 2496 2546 研发费用 158 141 146 149 财务费用 912 932 999 1075 资产减值损失 -2276 -1286 -568 -579 信用减值损失 -142 0 0 0 其他收益 206 273 273 273 公允价值变动收益 38 1000 1000 1000 投资净收益 2481 2742 2742 2742 资产处置收益 -0 4 4 4 营业利润 14182 10451 11173 11839 营业外收入 278 352 352 352 营业外支出 472 235 235 235 利润总额 13989 10568 11290 11956 所得税 4882 2431 2992 3168 净利润 9106 8137 8298 8788 少数股东损益 2787 1627 1660 1845 归属母公司净利润 6319 6510 6639 6942 EBITDA 17860 31536 32352 32600 EPS（元） 0.70 0.72 0.73 0.77 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -4.4 5.0 3.0 2.0 营业利润(%) -7.7 -26.3 6.9 6.0 归属于母公司净利润(%) 48.2 3.0 2.0 4.6 获利能力毛利率(%) 15.9 12.0 11.9 12.2 净利率(%) 3.6 3.5 3.5 3.6 ROE(%) 5.3 5.3 5.2 5.3 ROIC(%) 2.6 2.0 1.9 2.3 偿债能力资产负债率(%) 67.3 67.3 65.7 64.0 净负债比率(%) 29.1 35.8 19.7 6.0 流动比率 1.6 1.4 1.4 1.3 速动比率 0.5 0.3 0.3 0.3 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 50.4 48.8 48.8 48.8 应付账款周转率 2.43 2.35 2.35 2.35 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.70 0.72 0.73 0.77 每股经营现金流(最新摊薄) 3.43 -2.15 5.55 4.95 每股净资产(最新摊薄) 10.89 11.30 11.72 12.16 估值比率P/E 16.2 15.7 15.4 14.7 P/B 1.0 1.0 1.0 0.9 EV/EBITDA 20 13 11 10 单位:百万元 经营活动现金流 31043 -19464 50293 44821 净利润 9106 8137 8298 8788 折旧摊销 2959 20036 20063 19569 财务费用 912 932 999 1075 投资损失 -2481 -2742 -2742 -2742 营运资金变动 15196 -45779 23582 18039 其他经营现金流 5350 -48 92 92 投资活动现金流 -12241 1197 1052 1052 资本支出 8978 0 -0 0 长期投资 -8556 0 0 0 其他投资现金流 -12663 1197 1052 1052 筹资活动现金流 -17353 -51646 -50793 -45495 短期借款 -130 1224 -583 -283 长期借款 10060 -49162 -46381 -41177 其他筹资现金流 -27283 -3708 -3829 -4035 现金净增加额 1409 -69914 551 379 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上