萤石网络：2024Q3收入双位数增长，实控人增持信心充足

2024年10月28日 公司点评 公买入/维持 司 研萤石网络(688475) 究目标价: 昨收盘:31.16 萤石网络：2024Q3收入双位数增长，实控人增持信心充足 走势比较 太20% 平8% 23/10/30 24/1/10 24/3/22 24/6/2 24/8/13 24/10/24 洋(4%) 证(16%) 券(28%) 股(40%) 有 份 萤石网络沪深300 限股票数据 公 司 总股本/流通(亿股)7.88/4.05 总市值/流通(亿元)245.38/126.13 事件：2024年10月25日，萤石网络发布2024年三季报。2024年 前三季度公司实现收入39.63亿元（+12.95%），归母净利润3.75亿元（- 6.65%），扣非归母净利润3.68亿元（-5.41%）。 2024Q3收入稳健增长，看好业绩成长性。1）收入端：单季度看，2024Q3公司营收13.79亿元（+12.73%），实现双位数增长，或系明星业务智能锁品类保持高速成长所拉动；服务机器人业务或保持较快增速，有望成为中长期重要成长点；我们判断，智能家居摄像机业务受到运营商渠道影响增速或承压，但基本盘依旧稳固。2）利润端：2024Q3归母净利润0.93亿元（-34.85%），或系原材料成本压力、费用投入增加所致，期待新品持续迭代起量，规模效应贡献业绩成长。 2024Q3盈利能力短期承压，费用端投入支撑中长期发展。1）毛利率： 2024Q3毛利率42.01%（-2.29pct），或系原材料成本高位、产品结构调整，智能服务机器人等新品类高增伴随高投入、海外业务占比提升运费等成本增加所致。2）净利率：2024Q3净利率6.75%（-4.93pct），降幅高于 证12个月内最高/最低价 券(元) 研相关研究报告 究 58.11/24.18 毛利率，费用投入有所增加。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为17.05/4.05/14.24/-0.24%，分别同比+2.05/+0.47/-0.29/-0.46pct，销售费用率提升或系线上资源投放、新渠道开拓等产生营销费用，管理费用率提升或由新大楼入驻产生，业务拓展增加部分人员等亦使 告 报<<萤石网络：视觉能力构筑硬件优势，AI技术驱动云平台成长>>-- 2024-10-15 <<萤石网络：2024Q2盈利能力短期承压，智能入户业务实现高增>>--2024-08-11 <<萤石网络：2024Q1利润快速增长， 2023A智能入户业务收入高增>>-- 2024-04-17 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 费用有所增加。我们认为，相关费用投入或利好长期发展。 实控人增持公司股份，长期发展信心充足。2024年10月18日，公 司实控人电科集团全资子公司电科投资拟于6个月内，以自有资金或自筹资金，通过集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份，金额不低于人民币2亿元（含），不高于人民币4亿元（含）。实控人增持彰显未来发展信心，看好长期投资价值。 投资建议：行业端，产品隐私能力持续升级，SHC行业天花板有望再突破，智能门锁形态进化或带来人脸锁品类新增需求，AI交互式大模型技术快速发展，智能家居行业前景广阔，智控+穿戴+机器人中长期行业起势动力充足。公司端，“2+5+N”新生态体系下，AI与萤石云双核驱动，视频视觉能力构筑硬件优势，高盈利能力的物联网云平台结构占比提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为6.45/8.02/9.95亿元，对应EPS分别为0.82/1.02/1.26元，当前股价对应PE分别为38.04/30.58/24.66倍。维持“买入”评级。 风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。 一般证券业务登记编号：S1190124030010 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,840 5,699 6,702 7,875 营业收入增长率(%) 12.39% 17.75% 17.60% 17.50% 归母净利（百万元） 563 645 802 995 净利润增长率(%) 68.80% 14.58% 24.41% 24.02% 摊薄每股收益（元） 1.00 0.82 1.02 1.26 市盈率（PE） 44.90 38.04 30.58 24.66 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,806 4,656 4,924 5,266 5,786 营业收入 4,306 4,840 5,699 6,702 7,875 应收和预付款项 750 899 1,059 1,244 1,461 营业成本 2,738 2,766 3,252 3,754 4,339 存货 590 695 817 943 1,090 营业税金及附加 20 30 35 41 48 其他流动资产 69 134 143 152 163 销售费用 543 697 845 995 1,171 流动资产合计 6,216 6,384 6,942 7,605 8,500 管理费用 147 161 193 225 262 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -29 -61 -53 -43 -39 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -30 -11 0 0 0 固定资产 154 157 162 141 114 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 368 1,218 1,623 2,128 2,715 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 234 229 296 386 436 营业利润 331 572 651 811 1,006 长期待摊费用 7 6 6 6 6 其他非经营损益 1 -4 -1 -2 -2 其他非流动资产 6,421 6,584 7,157 7,816 8,704 利润总额 331 568 650 809 1,004 资产总计 7,184 8,193 9,244 10,477 11,974 所得税 -2 5 5 7 8 短期借款 200 0 0 0 0 净利润 333 563 645 802 995 应付和预收款项 925 1,487 1,749 2,019 2,333 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 228 319 319 319 319 归母股东净利润 333 563 645 802 995 其他负债 969 1,121 1,258 1,419 1,607 负债合计 2,323 2,928 3,327 3,758 4,260 预测指标 股本 563 563 788 788 788 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,336 3,347 3,128 3,128 3,128 毛利率 36.42% 42.85% 42.93% 43.98% 44.90% 留存收益 965 1,359 2,004 2,806 3,801 销售净利率 7.74% 11.63% 11.32% 11.97% 12.64% 归母公司股东权益 4,861 5,265 5,917 6,719 7,715 销售收入增长率 1.61% 12.39% 17.75% 17.60% 17.50% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -38.82% 69.06% 16.98% 28.44% 25.87% 股东权益合计 4,861 5,265 5,917 6,719 7,715 净利润增长率 -26.01% 68.80% 14.58% 24.41% 24.02% 负债和股东权益 7,184 8,193 9,244 10,477 11,974 ROE 6.86% 10.69% 10.90% 11.94% 12.90% ROA 4.64% 6.87% 6.98% 7.66% 8.31% 现金流量表（百万） ROIC 5.64% 8.97% 9.46% 10.76% 11.87% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.74 1.00 0.82 1.02 1.26 经营性现金流 736 971 875 1,036 1,260 PE(X) 35.04 44.90 38.04 30.58 24.66 投资性现金流 -337 -790 -588 -677 -724 PB(X) 3.00 4.80 4.15 3.65 3.18 融资性现金流 3,168 -352 -19 -16 -16 PS(X) 3.39 5.22 4.31 3.66 3.12 现金增加额 3,574 -169 268 342 520 EV/EBITDA(X) 26.61 34.41 28.84 22.48 17.61 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。