世运电路：三季度稳健增长，汽车+数通驱动公司未来高成长

： 世运电路（603920.SH）元件 评级买入（维持） 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：刘博文 执业证书编号：S0740524030001 Email：liubw@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)665.53 流通股本(百万股)665.53 市价(元)27.61 市值(百万元)18,375.32 流通市值(百万元)18,375.32 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《【中泰电子】世运电路：24H1业 绩高增，汽车+数通驱动公司未来高成长》2024-08-23 2、《【中泰电子】世运电路：24Q1业绩高增，汽车+数通驱动公司未来高成长》2024-04-28 世运电路：三季度稳健增长，汽车+数通驱动公司未来高成长 证券研究报告/公司点评报告2024年10月30日 公司盈利预测及估值 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,432 4,519 5,339 6,509 7,224 增长率yoy% 18% 2% 18% 22% 11% 归母净利润（百万元） 434 496 681 851 1,007 增长率yoy% 107% 14% 37% 25% 18% 每股收益（元） 0.65 0.74 1.02 1.28 1.51 每股现金流量 1.48 2.18 0.77 1.81 2.37 净资产收益率 13% 14% 18% 19% 19% P/E 42.3 37.1 27.0 21.6 18.2 P/B 6.1 5.6 5.1 4.3 3.7 备注：股价截止自2024年10月29日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件概述 公司发布24年三季报，公司24年前三季度实现营收36.75亿元，yoy+9.75%，归母净利润 4.83亿元，yoy+28.97%，扣非归母净利润4.68亿元，yoy+27.86%，毛利率23.55%，yoy+3.46pct，净利率12.54%，yoy+1.99pct。 24Q3营收12.8亿元，yoy+6.82%，qoq-1.73%，归母净利润1.8亿元，yoy+0.95%，qoq-7. 2%，扣非归母净利润1.7亿元，yoy-2.19%，qoq-10.5%，毛利率25.03%，yoy+0.5pct，qoq+0.36pct，净利率13.53%，yoy-0.86pct，qoq-0.64pct。 营收端环比略有下降，财务费用对公司利润端影响较大 受部分项目出货放缓影响，公司三季度季度营收环比略有下降，三季度虽出现成本上涨等不利因素，但随着产品结构持续改善公司毛利率仍环比略有增长；从费用端来看，受人民币升值影响，公司财务费用Q3为0.3亿元，环比增长0.39亿元。 重点布局汽车PCB，数通领域有望成为第二增长极 1）公司深耕汽车电子领域多年，已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。且公司与国际科技产业领先客户的合作进一步加深，该客户自2019年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应。公司作为其主要PCB供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链，在自动驾驶方面，公司紧跟技术发展趋势，成功研发了自动驾驶77GHz毫米波雷达PCB、4D高精度毫米波雷达PCB及自动驾驶数据中心服务器PCB等。2）在数通领域，公司已经实现了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。此外，公司在2020年已经开始配合客户对自研超级计算机系统项目进行相关PCB产品的研发和测试，以积累多年的高多层及高密度互联硬板技术，以及车规产品的质量把控，获得了客户的信任。目前，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商。公司目前正在积极导入其他AI服务器头部客户，公司已通过OEM方式进入AMD供应链，此外亚马逊等客户产品均已实现量产。后续数通领域有望提供公司第二增长极。 投资建议 我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润为6.81/8.51/10.07亿元，按照2024/10/29收盘价，PE为27/21.6/18.2倍，维持买入评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,950 2,776 3,385 3,756 营业收入 4,519 5,339 6,509 7,224 应收票据 0 11 13 14 营业成本 3,555 4,042 4,878 5,318 应收账款 1,269 1,408 1,668 1,835 税金及附加 24 21 26 29 预付账款 9 6 7 8 销售费用 59 85 98 108 存货 422 522 582 634 管理费用 148 182 215 238 合同资产 0 0 0 0 研发费用 162 192 234 260 其他流动资产 158 268 327 364 财务费用 -23 18 45 62 流动资产合计 3,807 4,992 5,983 6,612 信用减值损失 -9 -3 -4 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -52 -30 -30 -30 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 0 0 固定资产 2,387 2,764 2,863 2,949 投资收益 2 5 4 3 在建工程 10 260 310 360 其他收益 16 5 6 7 无形资产 57 75 80 86 营业利润 551 777 990 1,184 其他非流动资产 50 50 49 49 营业外收入 0 3 4 5 非流动资产合计 2,504 3,148 3,302 3,443 营业外支出 3 5 6 7 资产合计 6,310 8,140 9,284 10,056 利润总额 548 775 988 1,182 短期借款 0 1,632 2,704 2,366 所得税 81 101 128 154 应付票据 438 0 0 179 净利润 467 674 860 1,028 应付账款 848 1,334 1,624 1,787 少数股东损益 -29 -7 9 21 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 496 681 851 1,007 合同负债 1 5 7 7 NOPLAT 447 689 899 1,082 其他应付款 49 49 49 49 EPS（摊薄） 0.74 1.02 1.28 1.51 一年内到期的非流动负债 116 116 116 116 其他流动负债 104 121 143 159 主要财务比率 流动负债合计 1,555 3,257 4,642 4,662 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 71 81 91 101 成长能力 应付债券 993 880 0 0 营业收入增长率 2.0% 18.2% 21.9% 11.0% 其他非流动负债 167 45 43 45 EBIT增长率 28.5% 50.9% 30.4% 20.4% 非流动负债合计 1,231 1,006 134 146 归母公司净利润增长率 14.2% 37.3% 25.1% 18.4% 负债合计 2,786 4,263 4,776 4,808 获利能力 归属母公司所有者权益 3,275 3,635 4,257 4,976 毛利率 21.3% 24.3% 25.1% 26.4% 少数股东权益 249 242 251 271 净利率 10.3% 12.6% 13.2% 14.2% 所有者权益合计 3,524 3,877 4,508 5,248 ROE 14.1% 17.6% 18.9% 19.2% 负债和股东权益 6,310 8,140 9,284 10,056 ROIC 11.1% 12.1% 14.0% 15.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 44.2% 52.4% 51.4% 47.8% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 38.2% 71.0% 65.5% 50.1% 经营活动现金流 1,438 510 1,189 1,563 流动比率 2.4 1.5 1.3 1.4 现金收益 770 1,001 1,264 1,462 速动比率 2.2 1.4 1.2 1.3 存货影响 40 -100 -59 -53 营运能力 经营性应收影响 -33 -117 -234 -139 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 276 48 290 342 应收账款周转天数 98 90 85 87 其他影响 386 -321 -71 -49 应付账款周转天数 92 97 109 115 投资活动现金流 -294 -885 -510 -512 存货周转天数 45 42 41 41 资本支出 -96 -955 -513 -514 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.74 1.02 1.28 1.51 其他长期资产变化 -198 70 3 2 每股经营现金流 2.18 0.77 1.81 2.37 融资活动现金流 -427 1,202 -71 -679 每股净资产 4.97 5.52 6.47 7.56 借款增加 -2 1,529 202 -329 估值比率 股利及利息支付 -330 -494 -613 -748 P/E 37 27 22 18 股东融资 57 0 0 0 P/B 6 5 4 4 其他影响 -152 167 340 398 EV/EBITDA 98 76 60 52 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之