AI带动业绩增长，新产品产能充足

事件简评 2024年10月30日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。其中Q3单季度实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%。 经营分析 AI发展带动公司业绩快速增长：2024年前三季度，受益于北美厂 商AI相关投入与服务器购买力度不断提升，公司业绩取得快速增长。前三季度公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%；其中AI服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%，Q3单季度提升至48%。针对客户新一代AI服务器，公司产能已充足到位，下游订单能见度高。旺盛的市场需有望带动公司业绩持续提升。 服务器业务具备技术、客户、产能优势：公司是行业内少有的可以 30.00 14,000 提供完整解决方案的厂商，同时拥有全球多元产能布局，未来在 27.00 12,000 人民币(元)成交金额(百万元) AI供应链中的优势有望进一步加强。自2024年以来，公司与全球主要服务器品牌商及国内外云服务商的合作关系进一步深化。凭借长期紧密的合作关系、共同开发产品的能力及高自动化水平，公司成功与客户合作开发并量产了高性能AI服务器、液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能人工智能数据中心提供强大算力支持。10月，在OCP峰会上，公司旗下鸿佰科技展示了NVIDIAHGXB200液冷AI加速器，还展出NVIDIAGB200NVL72与 公司基本情况（人民币） 水对水CDU解决方案。技术、客户、产能优势为公司构筑护城河。800G交换机四季度将大规模出货：受益网络升级迭代，公司通信 及移动网络设备业务板块收入持续增长，其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%；相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%。800G交换机上半年已开始出货，预计第四季度将大量出货，为营收和获利带来积极影响。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为5675/6830/7773亿元，归母净利润为254/314/364亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“买 24.00 21.00 18.00 15.00 12.00 231030 240130 成交金额 240430 240731 工业富联沪深300 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 511,850 476,340 567,457 682,985 777,282 营业收入增长率 16.45% -6.94% 19.13% 20.36% 13.81% 归母净利润(百万元) 20,073 21,040 25,411 31,358 36,361 归母净利润增长率 0.32% 4.82% 20.78% 23.40% 15.96% 摊薄每股收益(元) 1.011 1.059 1.279 1.578 1.830 每股经营性现金流净额 0.77 2.17 1.34 1.30 2.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.56% 15.01% 16.28% 17.82% 18.11% P/E 9.08 14.28 19.42 15.74 13.57 P/B 1.41 2.14 3.16 2.81 2.46 入”评级。 风险提示 工业互联网发展不及预期、电信及企业终端设备市场需求不及预期、边缘计算及AI行业发展不及预期的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 439,557 511,850 476,340 567,457 682,985 777,282 货币资金 82,877 69,430 83,462 96,225 111,203 130,892 增长率 16.4% -6.9% 19.1% 20.4% 13.8% 应收款项 89,551 99,569 89,328 95,272 110,969 119,709 主营业务成本 -403,042 -474,678 -437,964 -521,208 -627,057 -713,696 存货 71,928 77,322 76,683 81,475 95,476 104,855 %销售收入 91.7% 92.7% 91.9% 91.8% 91.8% 91.8% 其他流动资产 2,803 2,620 3,005 3,166 3,224 3,269 毛利 36,515 37,172 38,376 46,249 55,929 63,586 流动资产 247,158 248,940 252,478 276,137 320,871 358,725 %销售收入 8.3% 7.3% 8.1% 8.2% 8.2% 8.2% %总资产 92.7% 87.6% 87.8% 88.4% 89.3% 89.9% 营业税金及附加 -596 -486 -381 -454 -820 -876 长期投资 3,307 12,604 7,986 7,636 7,286 6,936 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 10,908 16,638 20,220 21,060 22,763 23,900 销售费用 -896 -1,058 -1,024 -1,192 -1,298 -1,477 %总资产 4.1% 5.9% 7.0% 6.7% 6.3% 6.0% %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,663 2,495 3,981 4,758 5,686 6,750 管理费用 -4,157 -3,828 -4,226 -4,540 -5,327 -6,063 非流动资产 19,450 35,248 35,227 36,397 38,604 40,390 %销售收入 0.9% 0.7% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% %总资产 7.3% 12.4% 12.2% 11.6% 10.7% 10.1% 研发费用 -10,835 -11,588 -10,811 -12,881 -15,504 -17,644 资产总计 266,609 284,188 287,705 312,534 359,476 399,115 %销售收入 2.5% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 短期借款 53,189 55,765 41,760 42,238 48,219 42,385 息税前利润（EBIT） 20,031 20,211 21,934 27,182 32,980 37,525 应付款项 80,795 86,180 89,213 97,536 117,722 136,804 %销售收入 4.6% 3.9% 4.6% 4.8% 4.8% 4.8% 其他流动负债 7,345 7,231 7,072 7,680 8,685 10,299 财务费用 826 704 586 851 820 1,477 流动负债 141,329 149,176 138,045 147,453 174,626 189,488 %销售收入 -0.2% -0.1% -0.1% -0.2% -0.1% -0.2% 长期贷款 3,814 3,485 7,097 7,097 7,097 7,097 资产减值损失 -342 -889 -430 -1,663 -785 -240 其他长期负债 1,978 2,194 1,968 1,484 1,421 1,368 公允价值变动收益 -481 -70 264 15 13 13 负债 147,121 154,854 147,110 156,034 183,143 197,952 投资收益 979 30 -666 114 -174 -242 普通股股东权益 119,181 128,975 140,187 156,091 175,926 200,765 %税前利润 4.4% 0.1% n.a 0.4% n.a n.a 其中：股本 19,865 19,860 19,866 19,866 19,866 19,866 营业利润营业利润率营业外收支 22,3985.1%-80 21,8724.3%91 23,0674.8%57 28,0004.9%23 34,3965.0%57 39,9635.1%46 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 68,783307 266,609 77,934358 284,188 86,716408 287,705 100,605409 312,534 120,441406 359,476 145,280398 399,115 税前利润利润率 22,3185.1% 21,9634.3% 23,1244.9% 28,0224.9% 34,4535.0% 40,0095.1% 比率分析 所得税 -2,293 -1,879 -2,106 -2,609 -3,098 -3,655 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.3% 8.6% 9.1% 9.3% 9.0% 9.1% 每股指标 净利润 20,025 20,084 21,018 25,413 31,355 36,353 每股收益 1.007 1.011 1.059 1.279 1.578 1.830 少数股东损益 15 11 -22 1 -3 -8 每股净资产 6.000 6.494 7.057 7.856 8.855 10.105 归属于母公司的净利润 20,010 20,073 21,040 25,411 31,358 36,361 每股经营现金净流 0.412 0.774 2.169 1.340 1.305 2.124 净利率 4.6% 3.9% 4.4% 4.5% 4.6% 4.7% 每股股利 0.500 0.550 0.580 0.580 0.580 0.580 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 16.79% 15.56% 15.01% 16.28% 17.82% 18.11% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.51% 7.06% 7.31% 8.13% 8.72% 9.11% 净利润 20,025 20,084 21,018 25,413 31,355 36,353 投入资本收益率 10.18% 9.79% 10.51% 11.97% 12.95% 13.59% 少数股东损益 15 11 -22 1 -3 -8 增长率 非现金支出 4,320 5,699 6,397 5,052 3,644 3,248 主营业务收入增长率 1.80% 16.45% -6.94% 19.13% 20.36% 13.81% 非经营收益 54 1,836 2,894 -325 182 189 EBIT增长率 7.24% 0.90% 8.52% 23.93% 21.33% 13.78% 营运资金变动 -16,208 -12,253 12,774 -3,512 -9,261 2,401 净利润增长率 14.80% 0.32% 4.82% 20.78% 23.40% 15.96% 经营活动现金净流 8,191 15,366 43,084 26,628 25,920 42,191 总资产增长率 18.22% 6.59% 1.24% 8.63% 15.02% 11.03% 资本开支 -5,982 -8,047