维持拿地力度，深耕杭州市场

证券研究报告 非金融公司|公司点评|滨江集团（002244） 维持拿地力度，深耕杭州市场 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 公司2024年前三季度实现营业收入407.84亿元，同比-12.09%；实现归母净利润16.33亿元，同比-33.94%。公司归母净利润同比下滑主要由于交付体量较上年同期减少以及交付项目本身毛利下降。2024年前三季度公司实现销售金额801亿元，销售排名居行业第8，较2023 年全年提升3名，居杭州单城销售榜第一。2024年前三季度公司权益拿地金额200亿元，居 行业第五，拿地11宗，全部位于杭州。未来随着优质项目的销售结转，经营性现金流和业绩均有望改善，给予“买入”评级。 |分析师及联系人 杜昊旻 方鹏 姜好幸 刘汪 SAC：S0590524070006SAC：S0590524100003SAC：S0590524070008 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 滨江集团(002244) 维持拿地力度，深耕杭州市场 行业： 房地产/房地产开发 投资评级：买入 当前价格：9.68元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 3,111/2,682 流通A股市值(百万元) 25,965.18 每股净资产(元) 8.53 资产负债率(%) 79.23 一年内最高/最低(元) 12.44/5.67 股价相对走势 滨江集团 40% 沪深300 13% -13% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 扫码查看更多 事件 2024年10月30日公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入407.84亿 元，同比-12.09%；实现归母净利润16.33亿元，同比-33.94%。单三季度实现营 业收入165.83亿元，同比-14.36%；实现归母净利润4.67亿元，同比-44.11%。 交付体量减少、毛利下降，当期业绩同比下滑 公司归母净利润同比下滑主要由于交付体量较上年同期减少以及交付项目本身毛利下降，2024年前三季度公司毛利率10.43%，较2023年同期下滑4.56pct。报告期内公司经营性现金流净额-14.07亿元，同比-105.04%，主要因公司维持较强的拿地力度，购买商品、接受劳务支出相对稳定，但资金回笼同比下滑。 销售跻身行业前十，杭州全口径销售TOP1 据克而瑞数据，2024年前三季度公司实现销售金额801亿元，同比-34%（克而瑞百强房企销售金额同比-39%）；销售排名居行业第8，较2023年全年提升3名。杭州房地产市场龙头，2024年前三季度在杭州项目全口径销售金额501亿元，居杭州单城销售榜第一。 维持积极拿地态势，聚焦核心城市杭州 据中指数据，2024年前三季度公司权益拿地金额200亿元，居行业第五，以较积极的态势维持拿地力度。公司深耕大本营杭州，在熟悉的市场持续发力，2024年前三季度拿地11宗，全部位于杭州。 投资建议 我们预计公司2024-26年营业收入分别为715.65/731.26/753.30亿元，同比分别 +1.59%/+2.18%/+3.01%；归母净利润分别为23.74/28.22/33.07亿元，同比分别为-6.12%/+18.84%/+17.21%。EPS分别为0.76/0.91/1.06元。公司深耕杭州市场随着优质项目的销售结转，经营性现金流和业绩均有望改善，给予“买入”评级 风险提示：宽松政策对市场提振不佳；杭州市场大幅下行；其他房企债务违约 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41502 70443 71565 73126 75330 增长率（%） 9.28% 69.73% 1.59% 2.18% 3.01% EBITDA（百万元） 6757 6082 6186 7373 8354 归母净利润（百万元） 3741 2529 2374 2822 3307 增长率（%） 23.58% -32.39% -6.12% 18.84% 17.21% EPS（元/股） 1.20 0.81 0.76 0.91 1.06 市盈率（P/E） 8.1 11.9 12.7 10.7 9.1 市净率（P/B） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA 10.9 9.3 12.8 10.3 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 风险提示 1、宽松政策对市场提振不佳。目前房地产调控宽松基调已定，各地均陆续出台房地产利好政策，若政策利好对市场信心的提振不及预期，市场销售将较长一段时间处于低迷态势。 2、杭州市场大幅下行。公司深耕大本营杭州，大部分可售货值位于杭州，若杭州市场大幅下行，公司业绩将受到明显影响。 3、其他房企债务违约。若在宽松政策出台期间，房企出现债务违约，将对市场信心产生更大的冲击。房企自救意愿低落、消费者观望情绪加剧、金融机构挤兑债务等，或导致房地产业良性循环实现难度加大。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 24328 32704 29185 29792 31235 营业收入 41502 70443 71565 73126 75330 应收账款+票据 441 474 431 441 454 营业成本 34249 58638 60803 61800 63372 预付账款 6 2 33 34 35 营业税金及附加 844 1508 1532 1566 1613 存货 184409 172698 191570 196405 203137 营业费用 811 857 794 833 875 其他 41162 52324 54835 57241 60154 管理费用 626 774 723 759 797 流动资产合计 250347 258201 276055 283913 295015 财务费用 1019 540 742 917 827 长期股权投资 14298 17864 18688 19431 20163 资产减值损失 -702 -3780 -2200 -1500 -1000 固定资产 713 1289 1404 1656 1798 公允价值变动收益 -6 -3 100 100 100 在建工程 0 0 950 650 600 投资净收益 2224 1231 824 743 732 无形资产 137 134 97 61 24 其他 -148 -519 -392 -292 -292 其他非流动资产 10683 12544 13370 14848 16248 营业利润 5320 5055 5304 6302 7386 非流动资产合计 25829 31831 34510 36646 38834 营业外净收益 -10 -19 -4 -4 -4 资产总计 276176 290032 310564 320559 333848 利润总额 5311 5036 5300 6298 7382 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 1407 2184 1908 2267 2658 应付账款+票据 3699 5558 4997 5079 5209 净利润 3904 2852 3392 4031 4725 其他 180022 197143 204564 214751 223429 少数股东损益 163 323 1018 1209 1417 流动负债合计 183721 202701 209562 219830 228638 归属于母公司净利润 3741 2529 2374 2822 3307 长期带息负债 39043 28106 38861 35119 35538 长期应付款 575 606 606 606 606 财务比率 其他 120 164 164 164 164 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 39738 28876 39631 35890 36309 成长能力 负债合计 223459 231577 249193 255720 264947 营业收入 9.28% 69.73% 1.59% 2.18% 3.01% 少数股东权益 29182 33153 34170 35379 36797 EBIT -15.35% -11.91% 8.36% 19.43% 13.77% 股本 3111 3111 3111 3111 3111 EBITDA -13.76% -9.99% 1.72% 19.19% 13.31% 资本公积 2100 2170 2170 2170 2170 归属于母公司净利润 23.58% -32.39% -6.12% 18.84% 17.21% 留存收益 18324 20021 21920 24178 26823 获利能力 股东权益合计 52717 58455 61372 64838 68902 毛利率 17.48% 16.76% 15.04% 15.49% 15.87% 负债和股东权益总计 276176 290032 310564 320559 333848 净利率 9.41% 4.05% 4.74% 5.51% 6.27% ROE 15.90% 10.00% 8.73% 9.58% 10.30% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.19% 4.43% 6.45% 5.97% 6.87% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3904 2852 3392 4031 4725 资产负债率 80.91% 79.85% 80.24% 79.77% 79.36% 折旧摊销 427 506 144 157 144 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.3 1.3 财务费用 1019 540 742 917 827 速动比率 0.3 0.4 0.3 0.3 0.3 存货减少（增加为“-”） -42008 11712 -18873 -4835 -6731 营运能力 营运资金变动 1492 25649 -14512 3018 -851 应收账款周转率 94.2 148.7 165.9 165.9 165.9 其它 40380 -8608 18283 4297 6201 存货周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 经营活动现金流 5214 32650 -10823 7585 4314 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -92 -113 -1900 -1300 -1200 每股指标（元） 长期投资 -4592 -4109 0 0 0 每股收益 1.2 0.8 0.8 0.9 1.1 其他 -19530 -8092 -334 -456 -601 每股经营现金流 1.7 10.5 -3.5 2.4 1.4 投资活动现金流 -24214 -12314 -2234 -1756 -1801 每股净资产 7.6 8.1 8.7 9.5 10.3 债权融资 6605 -10938 10755 -3741 419 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 8.1 11.9 12.7 10.7 9.1 其他 15545 -1029 -1217 -1482 -1489 市净率 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 筹资活动现金流 22150 -11967 9538 -5223 -1070 EV/EBITDA 10.9 9.3 12.8 10.3 9.2 现金净增加额 3181 8371 -3519 607 1443 EV/EBIT 11.6 10.1 13.1 10.6 9.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股