大股东债务重整加速，麻醉龙头将迎估值修复

业绩简评 2024年10月29日，公司公告，2024年前三季度营收191.43亿元，同比增长5.7%，归母利润15.90亿元、同比下降10.12%，扣非净归母净利润15.21亿元、同比增长1.21%。2024年第三季度单季营收62.82亿元，同比增长9.66%，归母/扣非净利润4.79/4.32亿元，同比增长7.57%/0.04%。 点评 控股股东债务重整加速，公司估值有望迎修复。2024年9月24日， 公司发布公告，公司大股东武汉当代科技已被债权人已向武汉市中级人民法院申请重整，后于9月30日，武汉市中级人民法院裁定受理相关债权人对当代科技的重整申请，并于同日指定武汉当代科技产业 人民币(元)成交金额(百万元) 集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人，武汉当代科技破产重 整程序正式启动。10月22日，公司再次公告，在武汉当代科技的公开招募重整投资人进展中，共有6家（其中3家为央企、3家为地方大型国企）重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人、暨取得投资人竞选资格。公司控股股东重整加速，有望带动估值修复。 手术室外麻醉收入占比持续提升，未来推广空间可期。公司非手术室 内麻醉收入贡献逐年递增，据公司2023年年报披露，宜昌人福麻醉 公司基本情况（人民币） 收入达67亿元，同比增长15.5%，其中手术室外麻醉收入超过20亿元，占麻醉总收入的比重超过30%。而公司2024年中报披露，宜昌人福麻醉收入约37.4亿，同比增长11.2%，其中手术室外麻醉收入约 12.86亿，同比增长18%，占麻醉总收入的比重超约为34%。手术室外麻醉收入占比持续提升，未来推广空间可期。 前三季度研发费用约10.93亿元，支撑公司创新转型。公司于三季度 多款创新药取得进展：9月4日，公司1类化药HW071021片针对晚期实体瘤的临床试验获批；10月15日，公司1类化药HW211026软膏拟用于光化性角化病的治疗获批临床；10月26日，公司2.2类化学药 司美格鲁肽注射液针对2型糖尿病适应症获批临床。公司创新药研发 加速，有望驱动长期增长。 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 231030 240130 240430 240731 成交金额人福医药沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,338 24,525 26,012 28,120 30,600 营业收入增长率 8.71% 9.79% 6.06% 8.10% 8.82% 归母净利润(百万元) 2,484 2,134 2,208 2,539 2,946 归母净利润增长率 88.60% -14.07% 3.43% 15.01% 16.02% 摊薄每股收益(元) 1.521 1.308 1.353 1.556 1.805 每股经营性现金流净额 1.50 1.21 1.71 2.25 2.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.52% 12.52% 12.08% 12.80% 13.51% P/E 15.70 19.01 16.11 14.01 12.07 P/B 2.59 2.38 1.95 1.79 1.63 盈利预测、估值与评级 考虑资产处置及汇兑损益的影响，我们适当下调营收及利润增速，预计公司2024/25/26年营收260/281/306亿元，同比增长6%/8%/9%； 归母净利润22/25/29亿元,同比增长3%/15%/16%。维持“买入”评级。 风险提示 大股东重整风险、手术室外麻醉推广不及预期风险、新归核进度不及预期风险、麻醉药不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 20,549 22,338 24,525 26,012 28,120 30,600 货币资金 5,166 5,176 4,105 4,803 5,179 5,598 增长率 8.7% 9.8% 6.1% 8.1% 8.8% 应收款项 8,087 8,698 10,063 11,022 12,012 13,189 主营业务成本 -11,765 -12,615 -13,291 -13,812 -14,833 -16,004 存货 3,127 3,421 3,619 3,709 4,064 4,472 %销售收入 57.3% 56.5% 54.2% 53.1% 52.8% 52.3% 其他流动资产 1,770 2,133 1,848 1,835 2,003 2,164 毛利 8,784 9,723 11,234 12,200 13,287 14,596 流动资产 18,149 19,428 19,635 21,368 23,257 25,423 %销售收入 42.7% 43.5% 45.8% 46.9% 47.3% 47.7% %总资产 51.3% 53.9% 54.2% 54.8% 55.8% 56.0% 营业税金及附加 -225 -206 -192 -208 -225 -245 长期投资 6,086 3,109 2,036 2,021 1,986 1,966 %销售收入 1.1% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 6,809 8,033 10,426 11,363 12,019 13,374 销售费用 -4,007 -4,275 -4,398 -4,687 -5,123 -5,581 %总资产 19.2% 22.3% 28.8% 29.1% 28.8% 29.5% %销售收入 19.5% 19.1% 17.9% 18.0% 18.2% 18.2% 无形资产 3,783 3,764 3,567 3,711 3,856 4,044 管理费用 -1,321 -1,552 -1,770 -1,894 -2,036 -2,200 非流动资产 17,256 16,595 16,569 17,636 18,420 19,968 %销售收入 6.4% 6.9% 7.2% 7.3% 7.2% 7.2% %总资产 48.7% 46.1% 45.8% 45.2% 44.2% 44.0% 研发费用 -810 -967 -1,462 -1,587 -1,800 -2,020 资产总计 35,406 36,023 36,204 39,005 41,677 45,391 %销售收入 3.9% 4.3% 6.0% 6.1% 6.4% 6.6% 短期借款 9,629 8,344 7,616 8,720 8,562 9,091 息税前利润（EBIT） 2,422 2,723 3,412 3,824 4,103 4,550 应付款项 4,558 5,239 4,393 4,134 4,639 5,012 %销售收入 11.8% 12.2% 13.9% 14.7% 14.6% 14.9% 其他流动负债 1,368 1,559 1,217 1,237 1,287 1,390 财务费用 -623 -237 -305 -362 -316 -318 流动负债 15,556 15,143 13,226 14,091 14,488 15,493 %销售收入 3.0% 1.1% 1.2% 1.4% 1.1% 1.0% 长期贷款 2,800 1,853 1,666 1,711 1,721 1,751 资产减值损失 -140 2 -209 -10 -15 -10 其他长期负债 1,398 1,085 1,214 1,184 1,195 1,207 公允价值变动收益 8 43 137 20 30 20 负债 19,754 18,081 16,106 16,985 17,403 18,451 投资收益 306 836 207 80 150 200 普通股股东权益 12,948 15,037 17,044 18,274 19,834 21,800 %税前利润 14.1% 24.4% 6.1% 2.3% 3.8% 4.6% 其中：股本 1,633 1,633 1,632 1,632 1,632 1,632 营业利润 2,249 3,516 3,447 3,551 3,956 4,453 未分配利润 5,096 7,288 9,357 10,585 12,145 14,112 营业利润率 10.9% 15.7% 14.1% 13.7% 14.1% 14.6% 少数股东权益 2,704 2,905 3,055 3,745 4,440 5,140 营业外收支 -76 -90 -63 -60 -60 -60 负债股东权益合计 35,406 36,023 36,204 39,005 41,677 45,391 税前利润利润率 2,17310.6% 3,42615.3% 3,38413.8% 3,49113.4% 3,89613.9% 4,39314.4% 比率分析 所得税 -355 -355 -569 -593 -662 -747 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.3% 10.4% 16.8% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 1,818 3,071 2,815 2,898 3,234 3,646 每股收益 0.807 1.521 1.308 1.353 1.556 1.805 少数股东损益 501 587 681 690 695 700 每股净资产 7.929 9.210 10.441 11.196 12.152 13.356 归属于母公司的净利润 1,317 2,484 2,134 2,208 2,539 2,946 每股经营现金净流 1.334 1.495 1.205 1.710 2.248 2.406 净利率 6.4% 11.1% 8.7% 8.5% 9.0% 9.6% 每股股利 0.150 0.160 0.460 0.600 0.600 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.17% 16.52% 12.52% 12.08% 12.80% 13.51% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.72% 6.90% 5.90% 5.66% 6.09% 6.49% 净利润 1,818 3,071 2,815 2,898 3,234 3,646 投入资本收益率 7.03% 8.55% 9.54% 9.67% 9.75% 9.90% 少数股东损益 501 587 681 690 695 700 增长率 非现金支出 835 761 1,034 964 1,157 1,362 主营业务收入增长率 -0.63% 8.71% 9.79% 6.06% 8.10% 8.82% 非经营收益 241 -372 -11 284 217 179 EBIT增长率 -9.83% 12.44% 25.32% 12.06% 7.30% 10.91% 营运资金变动 -716 -1,019 -1,871 -1,354 -938 -1,260 净利润增长率 30.96% 88.60% -14.07% 3.43% 15.01% 16.02% 经营活动现金净流 2,179 2,441 1,967 2,792 3,670 3,928 总资产增长率 9.20% 1.74% 0.50% 7.73% 6.85% 8.91% 资本开支 -1,619 -3,016 -1,913 -2,099 -2,016 -2,971 资产管理能力 投资 221 3,7