全球云厂商复盘，AI驱动新一轮资本开支周期

全球云厂商复盘：政策驱动+战略调整，拉动云厂商资本开支增长。从海外来看，亚马逊最先进入云计算领域，从IaaS业务逐步向PaaS、SaaS业务拓展，为全球云计算领导者，在IaaS领域具有领先优势。微软、谷歌从PaaS、SaaS业务逐步切入IaaS业务领域，微软抓住混合云行业趋势，市场份额快速提升；谷歌18年实施“追赶战略”后，云计算业务开始快速发展。从国内来看，阿里巴巴为国内云计算领导者，得益于移动互联网流量快速增长，云计算业务快速发展。从资本开支增长维度来看：1）政策驱动——2010年美国制定“云优先”的发展战略，全球云厂商资本开支快速增长；2）战略调整——14年微软提出“云为先”战略，18年谷歌提出“追赶战略”后，公司资本开支出现显著提升。自23年以来，全球人工智能快速发展，云厂商大力进行AI基础设施建设，驱动新一轮资本开支上升周期。 支出侧：从ROIC维度观察云厂商资本开支变动。资本开支持续上行，将对折旧摊销、利润、现金流、ROIC等财务指标产生影响。根据历史数据，资本开支增加后大约5个季度对利润产生影响（从服务器采购到数据中心建成，存在时间差）；折旧及摊销费用占到营业利润25%左右可以作为一个转折点，此时费用对利润产生很大压力；在转折点之后资本开支预期还会上涨2-3个季度，后续会同比下行，预计FY25Q2资本开支将进入稳定期。 回报侧：云厂商AI云租赁回报率测算。1）大型云厂商：仅考虑单卡采购成本和单卡电费，单卡H100对应24-29年回报率分别为51%、167%、257%、326%、379%、419%；若考虑智算中心建设的综合成本，则中性预期下24-29年对应回报率分别为-14%、52%、102%、140%、168%、189%；2）小型云厂商：根据各公司官网统计数据，小型云厂商租赁价格显著低于大厂，仅考虑单卡采购成本和单卡电费，24-29年回报率分别为-50%、-4%、39%、79%、115%、148%。 设备厂商业绩复盘：云厂商资本开支先验指标。设备厂商业绩波动与云厂商的资本开支直接挂钩，对比主要设备厂商思科、intel等营收增速与云厂商资本开支增速，观测到设备厂商营收变化领先云厂商资本开支约2个季度。 格局演绎：云时代设备厂商群雄逐鹿，AI时代再迎新王。AI驱动云设备厂商格局变化，部分厂商市占率快速提升，例如Arista、Supermicro；AI芯片需求高速增长，英伟达以芯片性能、生态领先对手，占据统治地位。 风险提示：全球云厂商资本开支不及预期；AI应用商业化不及预期等。 投资建议：行业趋势+公司战略，AI硬件厂商率先受益。结合行业维度（AI云是大势所趋）和公司维度（各家将AI发展放到核心地位），AI驱动本轮云厂商资本开支上升周期。根据复盘硬件厂商同云厂商资本开支的关系，硬件厂商的业绩反应往往领先于云厂商资本开支的投入，建议关注AI云计算相关硬件厂商，例如海光信息、浪潮信息等。 全球云计算厂商复盘：数字时代的引擎 亚马逊：全球云计算领导者，AWS收入持续增长 亚马逊：全球云计算领导者。根据Statista、SynergyResearchGroup披露数据，24Q1全球云计算（包括PaaS和SaaS）市场为760亿美金，同比+21%，行业快速增长；其中，亚马逊的AWS全球市占率为31%，市占率第一；其次为微软的Azure和谷歌的GoogleCloud，市占率分别为25%、11%，三家合计市占率达到67%。 细分领域来看：亚马逊AWS在IaaS、SaaS、AI云服务领域具有领先优势。 IaaS领域：根据Gartner数据，23年全球IaaS市场1399.99亿美金，同比+16.2%；其中，亚马逊实现收入546.48亿美金，市占率为39.0%，全球第一； SaaS领域：AWS具有广泛的云服务组合，提供Marketplace平台，允许独立软件供应商（ISV）在平台提供软件服务，被Gartner评为SaaS业务领导者； 云AI开发者服务领域：AWS提供完整的生成式AI技术堆栈，覆盖算力（英伟达GPU实例）、基础模型（AmazonBedrock等）和应用（AI编程助手Amazon CodeWhisperer等），被Gartner评为云AI开发者服务领导者。 图1：24Q1亚马逊云计算业务市占率全球第一 图2：2023年全球IaaS业务市占率情况 图3：23Q4亚马逊为全球SaaS业务领导者 图4：亚马逊是全球AI云服务领域领导者 亚马逊：AWS业务收入占比持续提升。根据公司披露数据，23年AWS业务收入907.57亿元，对应14-23年CAGR为39.1%，AWS收入持续提升；23年AWS业务收入占比为15.8%，相比于14年+10.6个pct，AWS业务收入占比持续提升。 图5：23年AWS业务收入占比持续增长 亚马逊AWS业务历史复盘：亚马逊2006年发布产品EC2、S3，标志着AWS业务正式启动，后续逐步从单一的IaaS业务拓展至PaaS、SaaS业务，且产品矩阵持续丰富；同时，受益于美国“云优先”、“云敏捷”战略，云计算业务快速发展。 22年受AI大模型对训练需求的提升，积极布局AI算力，23年7月AWS推出有英伟达H100支持EC2 P5实例。 缘起（2004年-2006年）：闲置IT资源的再利用。1）供给方：亚马逊以在线零售商起家，为应对圣诞节等流量极速攀升的时间节点，需要购置远超其平时使用量的硬件资源以支撑平台交易稳定运行。一方面，亚马逊的资本开支快速增长，成本上升；另一方面，根据《云计算导论：概念、架构与应用（武志学，人民邮电出版社）》披露数据，亚马逊数据中心在大部分时间只有不到10%的利用率，IT资源大量闲置。2）需求方：对于美国大多数中小企业来说，自建数据中心的成本较高，且扩容的灵活性较差。3）发布产品：2005年，亚马逊发布Amazon Web Service计算平台，并于2006年3月、8月相继推出在线存储服务S3（Amazon Simple Storage Service）和弹性计算云EC2（AmazonElasticComputeCloud）。 S3是AWS推出的第一款产品：一个完全针对互联网的数据存储服务，应用程序可以通过一个简单的Web服务接口，就可以访问S3上的数据，其是一个扁平化的两层结构（存储桶和存储对象），具有耐久性和可用性、弹性和可拓展性、接口简单等优势。 EC2是AWS的核心产品：1）更便捷：EC2是业界第一个将基础架构大规模开放给公众用户的云计算服务（IaaS），设计目的为让开发人员更容易地进行网络规模计算，开发人员仅通过简单网络服务接口就可以获得和配置服务器容量；2）经济性和灵活性：用户只为实际使用的容量付费，可以随时根据需求调整使用容量；3）协同性：同S3形成协同效应，在云端调取S3存储的数据。 图6：前期（2001年-2006年）亚马逊资本开支快速增长 图7：亚马逊S3基本存储架构 产品完善期（2007年-2012年）：完善云计算产品，从单一的IaaS逐步拓展至PaaS、SaaS领域。 行业层面：2010年美国联邦政府制定了“云优先”的发展战略，为政府机构提供了广泛采用基于云解决方案的权利，并积极鼓励其下各部门积极采用私营机构云服务以提升政府决策能力，同时白宫在预算申请文件中将云计算列为促进美国政府技术设施的重要技术，云计算开始进入快速发展期。 IaaS产品持续完善：1）EC2实例：07年推出多种EC2实例类型，更加灵活；08年推出弹性IP地址（用户可以快速将地址重新映射到账户中的另一个实例，屏蔽实例故障）和EBS（弹性块存储，开发人员可以通过编程方式穿件独立于EC2的存储卷）；09年推出EC2新功能云监控，开发者可以随时监控AWS计算资源使用情况；10年发布EC2集群计算实例，网络吞吐量大幅提升；12年推出高I/O以及高存储EC2实例；2）S3产品：10年推出应用于S3的导入与导出服务，通过web服务接口，可以让用户方便地管理数据传输和迁移；12年发布AWS存储网关，简化了本地IT环境与云端存储的数据移动。 PaaS产品快速发展：亚马逊分别于08年、09年、11年、12年发布分布式数据库SimpleDB、RDS（亚马逊关系数据库服务）、ElasticBeanstalk服务、非关系型数据库DynamoDB和SWF（简单工作流服务），亚马逊快速进军PaaS市场。 成立SaaS产品平台：12年AWS发布AWSMarketplace（软件在线商城），独立软件供应商（ISV）、增值分销商（VAR）和系统集成商（SI）可以面向AWS客户宣传和出售软件。 开辟私有云：09年，AWS推出虚拟私有云（VPC），并对EC2和VPC进行整合；11年推出政府专用云服务（AWSGovCloud），满足政府机构和承包商的具体监管和合规要求。 全球化战略-向欧洲、亚洲、南美洲、澳洲拓展：1）欧洲：07年推出S3欧洲版本，08年EC2拓展至欧洲地区，09年进一步在欧盟地区推出运行微软Windows服务和SQL服务器的EC2；10年在欧盟推出亚马逊私有云。2）亚洲：09年进军新加坡市场，11年在日本推出基础设施网络服务。3）南美洲：11年新增南美洲圣保罗地区。4）澳洲：12年新增悉尼地区。 价格策略：1）分级定价：08年推出分级定价，提供大量折扣；2）保留实例：09年推出保留实例定价策略，即用户可以选择通过一次性支付低价保留容量，进一步降低每小时使用成本；3）竞价实例：09年推出竞价实例策略，用户可对EC2中闲置的计算能力进行竞价，并在竞价超过当前价格是运行这些实例；4）降价策略：截至12年，AWS已经降价27次。 图8：AWS私有云 图9：AWSMarketplace工作流 快速发展期（2013年-2022年）：实例向更高性能、更多种类发展，PaaS和SaaS产品持续完善，发布在研硬件芯片，对全球大多数地区完成覆盖。 行业层面：2018年美国联邦政府制定“云敏捷”战略，让各机构采购可以简化转型流程并拥抱具有现代化能力的私营机构云解决方案，协助政府更好地进行信息化决策。 实例向更高性能、更多种类发展：1）EC2：13年发布高内存集群实例，并对高I/O实例进行升级，发布I2实例；14年发布T2实例，仅适用于做网络服务器或小型数据库，但成本最低；15年发布EC2通用M4实例； 16年发布X1实例，配置2TB内存，同时为EBS提供速度10GB/s的专用带宽，支持大规模内存数据库、大数据处理和高性能计算；17年发布 C5 实例，适用于计算密集型工作负载，应用场景包括高性能网络服务器、高性能计算、科学建模等；18年发布EC2内存增强型实例，专用于运行大型内存数据库；20年新增AWSNitroEnclaves功能，实现在同一物理主机的不同实例之间创建额外的CPU和内存隔离，进一步保护EC2中高度敏感数据；21年推出由Graviton 3支持的C7g实例，AMDEPYC支持的M6a实例，IntelIceLake支持的R6i、C6i、M6i实例；22年推出由Intel支持的I4i、X2iezn、C6id、M6id、R6id、C6in、Hpc6id、R7iz实例，由AMDEPYC支持的M6a、Hpc6a、R6a实例，以及由Graviton支持的C7gn实例；2）S3：14年发布企业级云存储服务Zocalo，正式进入云存储企业终端市场；16年发布EFS服务（弹性文件系统），用户可以在AWS云中设置和拓展文件存储的全托管式服务；17年发布AWSMacie服务，通过ML和模式匹配扫描和分类S3数据，确保S3数据不包含敏感信息；19年发布S3 GlacierDeep Archive存储服务，用于长期保存很少被访问的数据，价格优势明显；21年发布AmazonPriveteLinkforS3，用户可以使用虚拟网络中的IP在S3和本地资源之间提供私有连接，是对VPC网关方案的进一步优化；21年推出EFS单曲存储类，同之前的EFS相比，在提