极米科技（688696）：经营承压，静待后续改善

2024年10月31日极米科技(688696.SH) 经营承压，静待后续改善 公司快报 证券研究报告 黑色家电Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价88.72元股价(2024-10-30)73.48元 事件：极米科技公布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现收入22.8亿元，YoY-5.8%；实现归母净利润-0.4亿元，YoY-146.8%。经折算，Q3单季度实现收入6.8亿元，YoY-14.3%；实现归母净利润-0.4亿元，去年同期亏损656.1万元。展望后续，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量，公司经营有望迎来改善。 Q3收入有所承压：Q3国内投影仪行业整体需求延续低迷。根据久谦，Q3国内线上投影仪销售额YoY-33%，极米线上投影仪销售额YoY-20%。我们判断Q3公司内销收入同比下降。我们认为随着家电以旧换新政策落地，后续公司内销有望迎来改善。海外方面，公司在欧美市场持续深化本地化经营，完善线下渠道覆盖；同时积极布局东南亚、中东等新兴市场。我们判断Q3公司海外收入基本平稳。 Q3公司盈利能力下降：Q3公司毛利率同比-1.4pct，主要因为公司清理老品库存。Q3公司归母净利率同比-5.7pct。公司净利率降幅大于毛利率降幅主要因为销售、研发费用支出偏刚性，收入规模下降后费用率提升。Q3公司销售费用率/研发费用率分别提升2.4pct/2.1pct。 Q3单季度经营性净现金流同比下降：Q3公司单季度经营性现金流净额同比-0.9亿元，主要因为公司销售收入下降。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-1.3亿元。 车载业务有望打造新成长曲线：2024年10月，公司收到北汽新能源的开发定点通知，将成为其车载投影仪和幕布总成的定点供应商；收到马瑞利的项目定点函，将成为其智能大灯相关部件的定点供应商。公司积极推进车载新业务，为后续发展积攒新动能。 投资建议：极米是国内投影仪行业龙头企业，目前已完成LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态投影产品的全面布局。展望后续，随着投影消费需求逐步回暖和新品逐步放量，公司业绩有望企稳回归增长。预计公司2024年~2026年的EPS为-0.74/0.19/0.21元，BPS为44.22/44.36/44.52元。我们维持买入-A的投资评级，给予2025年2XPB估值，相当于12个月目标价为88.72元。 风险提示：核心零部件供应紧张，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 5,143.60 流通市值(百万元) 5,143.60 总股本(百万股) 70.00 流通股本(百万股) 70.00 12个月价格区间51.11/132.41元 极米科技 沪深300 20% 5% -10% -25% -40% -55% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.4 1.0 -44.6 绝对收益 -6.5 16.4 -36.1 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告海外业务持续成长 2024-08-30 外销增长延续,内销短期承压 2024-04-30 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 42.2 35.6 34.5 36.2 37.8 净利润 5.0 1.2 -0.5 0.1 0.1 每股收益(元) 7.16 1.72 -0.74 0.19 0.21 每股净资产(元) 44.78 44.52 44.22 44.36 44.52 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.3 42.7 -99.8 391.3 352.0 市净率(倍) 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 净利润率 11.9% 3.4% -1.5% 0.4% 0.4% 净资产收益率 16.0% 3.9% -1.7% 0.4% 0.5% 股息收益率 2.9% 0.4% 0.0% 0.1% 0.1% ROIC 14.6% 0.1% -2.6% -0.5% -0.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY -3.9 -12.8 -27.4 -6.1 -15.3 -6.6 4.2 -14.3 归母净利YoY -6.2 -57.0 -72.6 -110.9 -80.0 -72.6 -125.2 -577.2 扣非归母净利YoY 0.3 -59.4 -87.0 -138.1 -84.4 -80.5 -236.0 201.4 销售毛利率 33.8 34.9 34.0 29.5 27.9 28.1 30.2 28.1 销售费用率 13.9 15.2 23.5 16.7 17.9 17.3 19.3 19.1 毛利率-销售费用率 19.8 19.6 10.5 12.8 10.0 10.8 10.9 9.0 销售净利率 12.8 5.9 5.4 -0.8 3.0 1.7 -1.3 -6.5 ROE 5.6 1.6 1.3 -0.2 1.1 0.5 -0.3 -1.5 ROA 3.3 1.0 0.7 -0.1 0.6 0.3 -0.2 -0.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 98.8 133.9 120.6 109.3 111.3 117.5 115.1 109.2 经营活动现金净流量/收入 16.6 9.3 -3.4 -3.5 30.8 17.7 3.2 -17.4 经营现金流净额占比 74.3 23.3 10.0 -13.8 83.4 -664.9 71.3 90.5 投资现金流净额占比 32.7 5.0 47.1 90.7 33.4 153.8 88.4 9.6 筹资现金流净额占比 -7.0 71.7 42.9 23.1 -16.8 611.1 -59.7 -0.2 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率-右轴 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2 2021Q 2021Q3 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 42.2 35.6 34.5 36.2 37.8 成长性 减:营业成本 27.0 24.5 24.5 25.2 26.2 营业收入增长率 4.6% -15.8% -3.0% 4.8% 4.6% 营业税费 0.2 0.3 0.2 0.2 0.2 营业利润增长率 -6.0% -93.6% -243.1% 123.4% 12.2% 销售费用 6.0 6.4 6.3 6.5 6.8 净利润增长率 3.7% -76.0% -142.8% 125.5% 11.2% 管理费用 1.4 1.5 1.0 1.1 1.2 EBITDA增长率 -8.1% -90.9% 51.4% 129.5% 26.7% 研发费用 3.8 3.8 3.8 3.9 4.0 EBIT增长率 -5.8% -106.5% -166.0% 69.6% 64.3% 财务费用 -0.2 -0.3 -0.4 -0.2 -0.2 NOPLAT增长率 0.7% -99.3% -2,789.0% 84.5% 38.1% 资产减值损失 -0.3 -0.4 -0.5 -0.5 -0.5 投资资本增长率 9.6% 8.4% -16.4% 1.3% -0.5% 加:公允价值变动收益 0.3 0.2 - - - 净资产增长率 13.6% -0.6% -0.7% 0.3% 0.3% 投资和汇兑收益 0.1 - 0.1 0.1 0.1 营业利润 5.1 0.3 -0.5 0.1 0.1 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 36.0% 31.2% 29.0% 30.2% 30.7% 利润总额 5.1 0.3 -0.5 0.1 0.1 营业利润率 12.1% 0.9% -1.3% 0.3% 0.3% 减:所得税 0.1 -0.9 - - - 净利润率 11.9% 3.4% -1.5% 0.4% 0.4% 净利润 5.0 1.2 -0.5 0.1 0.1 EBITDA/营业收入 10.9% 1.2% 1.8% 4.0% 4.9% EBIT/营业收入 10.6% -0.8% -2.3% -0.7% -0.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 79 84 62 71 75 货币资金 15.0 21.9 11.9 7.2 7.7 流动营业资本周转天数 -17 45 40 44 54 交易性金融资产 7.2 4.3 4.3 4.3 4.3 流动资产周转天数 330 409 397 308 289 应收帐款 3.6 2.2 3.6 1.4 3.8 应收帐款周转天数 20 29 30 25 25 应收票据 - - - - - 存货周转天数 92 116 117 108 107 预付帐款 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 总资产周转天数 445 550 560 485 472 存货 11.8 11.0 11.5 10.3 12.3 投资资本周转天数 282 364 359 314 301 其他流动资产 1.4 2.1 3.0 4.0 5.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.0% 3.9% -1.7% 0.4% 0.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.5% 2.1% -1.0% 0.3% 0.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 14.6% 0.1% -2.6% -0.5% -0.3% 固定资产 11.2 5.4 6.6 7.7 8.1 费用率 在建工程 - 0.1 1.5 1.7 1.9 销售费用率 14.2% 18.1% 18.3% 18.0% 18.0% 无形资产 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 管理费用率 3.4% 4.2% 3.0% 3.0% 3.1% 其他非流动资产 1.8 8.1 8.3 8.2 9.2 研发费用率 8.9% 10.7% 10.9% 10.7% 10.7% 资产总额 52.9 55.8 51.5 45.8 53.4 财务费用率 -0.5% -0.9% -1.2% -0.7% -0.5% 短期债务 - 3.0 - 0.2 - 四费/营业收入 26.0% 32.2% 31.0% 31.0% 31.3% 应付帐款 10.4 7.5 13.6 6.7 14.4 偿债能力 应付票据 0.6 0.3 0.6 0.4 0.5 资产负债率 40.6% 44.1% 39.8% 32.1% 41.6% 其他流动负债 2.8 2.4 2.3 2.4 2.4 负债权益比 68.4% 78.9% 66.2% 47.3% 71.3% 长期借款 3.0 3.0 - - - 流动比率 2.84 3.16 2.08 2.82 1.94 其他非流动负债 4.7 8.5 4.0 5.0 5.0 速动比率 1.98 2.33 1.39 1.77 1.22 负债总额 21.5 24.6 20.