上半年业绩承压，业务协同发展未来可期

事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入3.05亿元，同比下降10.83%； 归母净利润2223.32万元，同比下降65.05%；扣非净利润2008.55万元，同比下降61.50%。对此点评如下： 受家电领域需求下降及原材料价格高位影响，上半年业绩同比下降65.05%。 单二季度，公司营业收入同比下降13.25%至1.55亿元，归母净利润同比下降63.80%至1141.58万元，扣非净利润同比下降55.30%至1008.33万元。1）多因素作用导致上半年营收和净利润下滑。2022年上半年，受境内外疫情反复、全球经济增速放缓、地缘冲突加剧等因素影响，下游家电领域需求下降，公司销量出现小幅下滑。同时公司为积极应对市场竞争、提升市场份额、维护战略客户资源，主动采取了暂时性的竞争性价格策略，使得产品售价同比有所下降，因此导致上半年营收有所下降。此外，上半年天然气价格居高不下，部分原材料价格未完全回落，导致公司成本上升，公司毛利率/净利率分别同比下降9.77pct/11.38pct至24.06%/7.28%，综合影响下导致业绩同比下降65.05%。2）主要产品收入均有下滑。2022年上半年，公司真空绝热板/保温箱/其他营业收入分别为2.98亿元/494.43万元/32.80万元 ， 同比分别下降9.99%/42.46%/35.51%。3）经营性现金流净额由正转负。上半年公司经营性现金流净额为-3285.94万元，较上年同期由正转负，主要原因包括：公司与主要能源天然气供应商结算方式由票据结算变更为现款结算；公司增加了主要原材料的采购规模，现金流出增加；年初支付2021年末计提的年终奖有所增加。4）业绩压力下研发投入依然保持增长。上半年公司研发投入为1632.61万元，同比增长12.38%，占营收比例为5.35%，同比增长1.11pct。 拟发行可转债募集资金4.42亿元投资赛特真空产业制造基地（一期），进一步提升产能规模。2022年5月，公司发布公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.42亿元，投资于赛特真空产业制造基地（一期）。该项目由公司下属全资子公司安徽赛特实施，项目实施期为27个月，总投资5亿元，不足部分将通过自筹方式解决。项目建成并达产后公司将新增真空绝热板年产能500万平方米，进一步提升产能规模和生产效率；项目选址位于合肥，能够辐射长三角区域和北方区域市场，缩短公司对该区域家电行业及冷链行业客户的服务半径，增强公司对客户的配套服务能力及市场响应速度，强化公司市场占有率和核心竞争力。 投资年产200万平方米真空玻璃建设项目，发挥业务协同效应。2022年8月12日，公司发布公告，全资子公司维爱吉（厦门）科技有限责任公司拟投资年产200万平方米真空玻璃建设项目，项目总投资8.54亿元，来源于公司自有及自筹资金，项目建设期为42个月。真空玻璃因兼具隔热保温和透明可视的特点，可用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，在具体应用上与公司目前的主要产品真空绝热板具有一定的互补性，能够产生较好的协同效应。短期内，公司可以依托于自身在家电领域的行业经验及销售渠道，推动真空玻璃以较快速度进入知名家电企业的供应链。未来，真空绝热板与真空玻璃均可进一步拓展至建筑、交通工具等应用领域。本次投资能够拓展公司产品体系，丰富产品矩阵，完善业务结构，发挥业务协同效应。 投资建议：上半年业绩承压，业务协同发展未来可期，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到0.85、1.43、1.88亿元，同比变动-25%、68%、32%，对应PE估值37、22、17倍。公司是真空绝热板龙头，技术实力强劲，募投项目扩充产能，产业链向上延伸。欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。新冠疫苗普及有望拉动医用保温箱的需求。真空玻璃研发进展顺利，有望成为新增长点。 风险提示：原材料成本或超预期上升；下游需求低于预期；募投项目产能释放进度低于预期等。