上半年业绩承压，业务协同发展未来可期

赛特新材（688398）公司动态点评2022年08月23日 证券研究报告 建材 投资评级：增持（维持）报告日期：2022年08月23日市场数据 目前股价39.35 总市值（亿元）31.48 流通市值（亿元）14.55 总股本（万股）8,000 流通股本（万股）3,697 12个月最高/最低53.29/25.57 分析师 分析师：汪毅S1070512120003 ☎021-61680675 yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 公S1070120090052 司☎0755-83667984 报huajiangyue@cgws.com 告 股价表现 公 司数据来源：贝格数据 动相关报告 态<<全年业绩向好，推出股权激励计划彰显 点信心>>2022-04-13 评<<全年业绩较快增长，第四季度归母净利润同比下滑15%>>2022-02-28 <<Q3毛利率环比Q2上行，归母净利润同比增长47%>>2021-10-26 上半年业绩承压，业务协同发展未来可期 ——赛特新材（688398）公司动态点评 盈利预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 516 711 747 1014 1319 (+/-%) 28.8% 37.8% 5.0% 35.8% 30.0% 归母净利润（百万元） 93 114 85 143 188 (+/-%) 25.6% 21.7% -25.1% 67.7% 31.6% 摊薄EPS（元/股） 1.22 1.42 1.06 1.78 2.35 PE 32 28 37 22 17 资料来源：长城证券研究院 核心观点 事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入3.05亿元，同比下降10.83%； 归母净利润2223.32万元，同比下降65.05%；扣非净利润2008.55万元，同比下降61.50%。对此点评如下： 受家电领域需求下降及原材料价格高位影响，上半年业绩同比下降65.05%。单二季度，公司营业收入同比下降13.25%至1.55亿元，归母净利润同比下降63.80%至1141.58万元，扣非净利润同比下降55.30%至1008.33万元。1）多因素作用导致上半年营收和净利润下滑。2022年上半年，受境内外疫情反复、 全球经济增速放缓、地缘冲突加剧等因素影响，下游家电领域需求下降，公司销量出现小幅下滑。同时公司为积极应对市场竞争、提升市场份额、维护战略客户资源，主动采取了暂时性的竞争性价格策略，使得产品售价同比有所下降，因此导致上半年营收有所下降。此外，上半年天然气价格居高不下，部分原材料价格未完全回落，导致公司成本上升，公司毛利率/净利率分别同比下降 9.77pct/11.38pct至24.06%/7.28%，综合影响下导致业绩同比下降65.05%。2） 主要产品收入均有下滑。2022年上半年，公司真空绝热板/保温箱/其他营业收 入分别为2.98亿元/494.43万元/32.80万元，同比分别下降9.99%/42.46%/35.51%。3）经营性现金流净额由正转负。上半年公司经营性现金流净额为-3285.94万元，较上年同期由正转负，主要原因包括：公司与主要 能源天然气供应商结算方式由票据结算变更为现款结算；公司增加了主要原材料的采购规模，现金流出增加；年初支付2021年末计提的年终奖有所增加。4） 业绩压力下研发投入依然保持增长。上半年公司研发投入为1632.61万元，同 比增长12.38%，占营收比例为5.35%，同比增长1.11pct。 拟发行可转债募集资金4.42亿元投资赛特真空产业制造基地（一期），进一步提升产能规模。2022年5月，公司发布公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.42亿元，投资于赛特真空产业制造基地（一 期）。该项目由公司下属全资子公司安徽赛特实施，项目实施期为27个月， 总投资5亿元，不足部分将通过自筹方式解决。项目建成并达产后公司将新增 真空绝热板年产能500万平方米，进一步提升产能规模和生产效率；项目选址 位于合肥，能够辐射长三角区域和北方区域市场，缩短公司对该区域家电行业及冷链行业客户的服务半径，增强公司对客户的配套服务能力及市场响应速度，强化公司市场占有率和核心竞争力。 投资年产200万平方米真空玻璃建设项目，发挥业务协同效应。2022年8月 12日，公司发布公告，全资子公司维爱吉（厦门）科技有限责任公司拟投资 年产200万平方米真空玻璃建设项目，项目总投资8.54亿元，来源于公司自 有及自筹资金，项目建设期为42个月。真空玻璃因兼具隔热保温和透明可视的特点，可用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，在具体应用上与公司目前的主要产品真空绝热板具有一定的互补性，能够产生较好的协同效应。短期内，公司可以依托于自身在家电领域的行业经验及销售渠道，推动真空玻璃以较快速度进入知名家电企业的供应链。未来，真空绝热板与真空玻璃均可进一步拓展至建筑、交通工具等应用领域。本次投资能够拓展公司产品体系，丰富产品矩阵，完善业务结构，发挥业务协同效应。 投资建议：上半年业绩承压，业务协同发展未来可期，维持增持评级。预计 2022~2024年公司归母净利润分别达到0.85、1.43、1.88亿元，同比变动-25%、 68%、32%，对应PE估值37、22、17倍。公司是真空绝热板龙头，技术实力强劲，募投项目扩充产能，产业链向上延伸。欧盟能效标准提升+高端冰箱占比增加，需求有望提升。新冠疫苗普及有望拉动医用保温箱的需求。真空玻璃研发进展顺利，有望成为新增长点。 风险提示：原材料成本或超预期上升；下游需求低于预期；募投项目产能释放进度低于预期等。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 516.20 711.29 746.93 1,014.36 1,318.66 成长性 营业成本 328.46 482.58 537.71 703.96 913.83 营业收入增长 28.75% 37.79% 5.01% 35.80% 30.00% 销售费用 25.75 32.12 33.56 44.00 55.54 营业成本增长 44.12% 46.92% 11.42% 30.92% 29.81% 管理费用 24.60 34.59 36.14 47.39 59.81 营业利润增长 29.70% 21.13% -23.30% 64.54% 31.42% 研发费用 25.47 33.46 34.96 45.83 57.85 利润总额增长 23.76% 26.47% -25.14% 67.88% 31.57% 财务费用 12.90 6.92 7.23 9.47 11.96 归母净利润增长 25.60% 21.66% -25.13% 67.74% 31.64% 其他收益 18.30 14.85 12.29 15.15 14.10盈利能力 投资净收益 5.95 2.96 2.96 2.96 2.96 毛利率 36.37% 32.15% 28.01% 30.60% 30.70% 营业利润 111.42 134.96 103.51 170.31 223.83 销售净利率 21.58% 18.97% 13.86% 16.79% 16.97% 营业外收支 -5.82 -1.41 -3.53 -2.47 -3.00 ROE 11.36% 12.52% 8.80% 13.40% 15.71% 利润总额 105.59 133.55 99.98 167.85 220.84 ROIC 87.53% 20.33% 15.26% 21.74% 22.04% 所得税 11.76 19.66 14.72 24.70 32.50 营运效率 少数股东损益 0.48 0.32 0.23 0.51 0.57 销售费用/营业收入 4.99% 4.52% 4.49% 4.34% 4.21% 归母净利润 93.35 113.57 85.04 142.64 187.77 管理费用/营业收入 4.77% 4.86% 4.84% 4.67% 4.54% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.93% 4.70% 4.68% 4.52% 4.39% 流动资产 707.19 665.11 780.71 873.08 1,026.37 财务费用/营业收入 2.50% 0.97% 0.97% 0.93% 0.91% 货币资金 238.18 197.42 318.82 217.49 313.15 投资收益/营业利润 5.34% 2.19% 2.86% 1.74% 1.32% 应收票据及应收账款合 197.91 202.28 223.54 359.39 391.10 所得税/利润总额 11.14% 14.72% 14.72% 14.72% 14.72% 其他应收款 3.02 5.97 4.49 5.23 4.86 应收账款周转率 4.10 4.89 4.36 4.43 4.55 存货 73.62 131.08 104.83 193.32 198.54 存货周转率 7.71 6.95 6.33 6.80 6.73 非流动资产 362.53 497.14 539.70 600.63 648.78 流动资产周转率 1.05 1.04 1.03 1.23 1.39 固定资产 205.96 331.56 383.51 440.49 493.06 总资产周转率 0.65 0.64 0.60 0.73 0.84 资产总计 1,069.72 1,162.25 1,320.41 1,473.71 1,675.15 偿债能力 流动负债 192.16 212.53 241.79 292.39 370.22 资产负债率 22.78% 21.71% 26.61% 27.52% 28.45% 短期借款 - - - - - 流动比率 3.68 3.13 3.23 2.99 2.77 应付款项 80.86 89.73 100.98 132.05 173.05 速动比率 3.30 2.51 2.80 2.32 2.24 非流动负债 51.48 39.74 109.61 113.17 106.39 每股指标（元） 长期借款 20.00 10.00 79.00 83.00 76.00 EPS 1.22 1.42 1.06 1.78 2.35 负债合计 243.64 252.28 351.40 405.57 476.61 每股净资产 10.31 11.37 12.11 13.34 14.97 股东权益 826.09 909.98 969.01 1,068.14 1,198.55 每股经营现金流 0.87 1.05 1.18 0.60 3.37 股本 80.00 80.00 80.00 80.00 80.00 每股经营现金/EPS 0.71 0.74 1.11 0.33 1.44 留存收益 744.40 829.98 888.78 987.41 1,117.25 少数股东权益 1.68 - 0.23 0.73 1.30 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计 1,069.72 1,162.25 1,320.41 1,473.71 1,675.15 PE 32.25 27.71 37.02 22.07 16.77 现金流量表 （百万） PEG 2.13 1.52 7.91 1.46 0.92 经营活动现金流 69.44 83.71 94.30 47.76 269.48 PB 3.82 3.46 3.25 2.95 2.63 其中营运资本减少 -186.15 75.06 -24.83 -140.95 23.12 EV/EBITDA 28.70 22.58 20.43 13.63 10.14 投资活动现