业绩同比增长136%，制冷剂景气延续

证券研究报告 非金融公司|公司点评|三美股份（603379） 业绩同比增长136%，制冷剂景气延续 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月30日 证券研究报告 |报告要点 2024年10月28日，三美股份发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度，公司实现营 收约30.39亿元（同比+16.5%）；归母净利润约5.61亿元（同比+135.63%）；其中，2024Q3单 季度公司实现营业收入9.99亿元（同比+14.48%）；归母净利润1.77亿元（同比+63.55%、环比-22.77%）。 |分析师及联系人 张玮航 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524090003SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月30日 三美股份(603379) 业绩同比增长136%，制冷剂景气延续 行业： 基础化工/化学制品 投资评级：买入（首次） 当前价格：31.97元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 610/610 流通A股市值(百万元) 19,517.01 每股净资产(元) 10.20 资产负债率(%) 9.26 一年内最高/最低(元) 47.15/25.80 股价相对走势 三美股份 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 扫码查看更多 事件 2024年10月28日，三美股份发布《2024年第三季度报告》：2024年前三季度， 公司实现营收约30.39亿元（同比+16.5%）；归母净利润约5.61亿元（同比 +135.63%）；扣非归母净利润为5.49亿元（同比+222.66%）；基本每股收益0.92元。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入9.99亿元（同比+14.48%）；归母净利润1.77亿元（同比+63.55%、环比-22.77%）。 含氟制冷剂供需关系改善，四季度制冷剂景气延续 2024年前三季度，公司主营产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢均价分别同比 +22.97%/-24.22%/+5.23%；外销量分别-0.19%/+18.02%/-8.14%。氟制冷剂方面，2024年起，受益于配额政策约束、下游家电与汽车“以旧换新”政策及出口需求增长等，公司含氟制冷剂产品供需关系明显改善；原料端，除硫酸、氯仿、萤石粉、二氯甲烷外，四氯乙烯、偏氯乙烯、三氯乙烯价格均有所下跌，制冷剂盈利能力整体提升。整体来说，2024年前三季度，公司毛利率为28.28%（同比+15.86pct）净利率为18.40%（同比+9.27pct）。展望制冷剂市场，四季度是制冷剂传统备货旺季，随着配额逐步消化，叠加部分企业检修，我们看好四季度制冷剂景气度仍将延续。公司作为制冷剂龙头企业，有望充分受益于行业景气度提振。 巩固制冷剂行业龙头地位，投资布局产业链一体化 近年来，公司整体实现了平稳有序的生产经营，2024Q3资产负债率下降至9.26%持续巩固制冷剂行业地位，并持续加快产业链延伸布局。同时，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。未来，公司将继续稳步推进浙江三美5000吨FEP、5000吨PVDF、福建东莹6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5等项目的建设；同时，参股公司盛美锂电年产3000吨（折固）LiFSI森田新材料高纯电子级氢氟酸扩产等工作也在有序开展中。 投资建议：给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年公司归母净利润分别为8.14/9.94/11.17亿元，同比增速分别为190.97%/22.20%/12.38%。EPS分别为1.33/1.63/1.83元/股。看好制冷剂业务景气度及公司长期发展，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险、市场风险、国际贸易风险、化工安全生产风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4771 3334 4718 5409 5505 增长率（%） 17.84% -30.12% 41.51% 14.65% 1.77% EBITDA（百万元） 594 379 1463 1706 1851 归母净利润（百万元） 486 280 814 994 1117 增长率（%） -9.44% -42.41% 190.97% 22.20% 12.38% EPS（元/股） 0.80 0.46 1.33 1.63 1.83 市盈率（P/E） 40.7 70.7 24.3 19.9 17.7 市净率（P/B） 3.5 3.4 3.1 2.8 2.5 EV/EBITDA 23.9 47.2 11.2 9.1 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月29日收盘价 风险提示 政策变动风险 三美股份主营产品主要包括第二代、第三代制冷剂。制冷剂行业受到严格的国际和国内环境法规的约束和管控。政策的突然变化和调整还将导致部分制冷剂的供应量短期快速增加或市场需求急剧下降，会影响相关企业的盈利能力。此外，随着全球对气候变化的关注增加，部分经济体或在未来会出台更严格的法规，限制或禁止部分高GWP的制冷剂的生产及使用。 市场风险 制冷剂厂家间的竞争、贸易商的库存波动会导致制冷剂产品价格短期出现波动，严重情况则会压缩利润空间；另外，氟化工及制冷剂下游如空调、汽车等领域的需求波动也将影响制冷剂的需求，空调市场需求受地产竣工端、“以旧换新”政策力度的影响较大；此外，替代技术的出现，如天然制冷剂（如氨、二氧化碳）的使用，也或对传统制冷剂市场构成威胁。 国际贸易风险 三美股份制冷剂出口配额部分直接面向出口市场。制冷剂及其相关产品的国际贸易受到贸易政策、关税、进出口限制等因素的影响。全球贸易紧张局势的升级或贸易壁垒的增加会导致制冷剂的国际市场准入受限，影响企业的全球销售和利润。 化工安全生产风险 氟化工及制冷剂产品的生产过程中涉及易燃、易爆、有毒物质，一旦发生安全事故，不仅会导致人员伤亡和财产损失，还会对环境造成严重破坏，引发法律责任和声誉风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3501 3187 3855 4846 5970 营业收入 4771 3334 4718 5409 5505 应收账款+票据 476 426 669 767 781 营业成本 4004 2887 3336 3740 3669 预付账款 16 13 15 18 18 营业税金及附加 21 20 21 24 24 存货 547 543 541 607 595 营业费用 65 56 71 82 83 其他 193 113 114 128 130 管理费用 205 216 229 263 267 流动资产合计 4733 4283 5194 6365 7494 财务费用 -161 -124 -12 -15 -19 长期股权投资 189 402 394 386 377 资产减值损失 -38 0 -24 -28 -29 固定资产 697 1113 848 576 298 公允价值变动收益 14 2 0 0 0 在建工程 259 229 191 153 114 投资净收益 -2 -13 -5 -5 -5 无形资产 243 340 278 215 152 其他 36 30 15 15 15 其他非流动资产 309 362 332 302 292 营业利润 647 299 1058 1298 1461 非流动资产合计 1696 2446 2041 1631 1235 营业外净收益 -4 77 21 21 21 资产总计 6430 6729 7236 7996 8728 利润总额 643 375 1079 1319 1482 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 158 96 265 324 365 应付账款+票据 331 608 445 499 489 净利润 486 280 814 994 1117 其他 370 212 339 381 377 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 701 820 783 880 866 归属于母公司净利润 486 280 814 994 1117 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 19 16 16 16 16 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 19 16 16 16 16 成长能力 负债合计 720 836 800 896 882 营业收入 17.84% -30.12% 41.51% 14.65% 1.77% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -31.75% -47.83% 324.21% 22.18% 12.24% 股本 610 610 610 610 610 EBITDA -27.26% -36.22% 286.25% 16.58% 8.51% 资本公积 1553 1584 1584 1584 1584 归属于母公司净利润 -9.44% -42.41% 190.97% 22.20% 12.38% 留存收益 3546 3698 4241 4906 5652 获利能力 股东权益合计 5710 5892 6436 7100 7846 毛利率 16.07% 13.40% 29.29% 30.85% 33.34% 负债和股东权益总计 6430 6729 7236 7996 8728 净利率 10.18% 8.39% 17.25% 18.38% 20.30% ROE 8.50% 4.75% 12.64% 14.00% 14.24% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.90% 5.27% 26.10% 31.86% 39.16% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 486 280 814 994 1117 资产负债率 11.20% 12.43% 11.05% 11.20% 10.10% 折旧摊销 112 127 396 402 388 流动比率 6.7 5.2 6.6 7.2 8.7 财务费用 -161 -124 -12 -15 -19 速动比率 5.9 4.5 5.9 6.5 7.9 存货减少（增加为“-”） -45 4 2 -66 11 营运能力 营运资金变动 90 59 -281 -83 -18 应收账款周转率 10.0 7.8 7.0 7.0 7.0 其它 147 138 9 77 0 存货周转率 7.3 5.3 6.2 6.2 6.2 经营活动现金流 629 484 929 1310 1480 总资产周转率 0.7 0.5 0.7 0.7 0.6 资本支出 -434 -651 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 1662 -116 0 0 0 每股收益 0.8 0.5 1.3 1.6 1.8 其他 15 51 -4 -4 -4 每股经营现金流 1.0 0.8 1.5 2.1 2.4 投资活动现金流 1242 -715 -4 -4 -4 每股净资产 9.4 9.7 10.5 11.6 12.9 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 40.7 70.7 24.3 19.9 17.7 其他 -22 -147 -258 -315 -352 市净率 3.5 3.4 3.1 2.8 2.5 筹资活动现金流 -22 -147 -258 -315 -352 EV/EBITDA 23.9 47.2 11.2 9.1 7.7 现金净增加额 1915 -361 667 992 1124 EV/EBIT 29.5 71.1 15.4 11.9 9.8 数