2024年三季报点评：营业成本大幅增加拖累Q3业绩，铝土矿资源价值有待重估

公司发布2024年三季报，业绩表现分化。2024Q1-3归母净利润90.17亿，同比增长68.46%；扣非归母净利润87.16亿，同比增长76.81%。单季度看，2024Q3归母净利20.00亿元，同比增长3.34%，环比减少58.21%；扣非归母净利18.59亿元，同比减少9.12%，环比减少60.23%，业绩低于预期。

关键数据：

• 2024Q3电解铝产量199万吨，环比+14万吨，同比+12万吨；氧化铝产量555万吨，环比+52万吨。
• 2024Q3市场铝价环比-975元/吨，氧化铝环比+212元/吨，预焙阳极环比-183元/吨，石油焦价格环比-137元/吨，动力煤价格环比-1元/吨。
• 测算24Q3电解铝税前利润2046元/吨，氧化铝税前利润730元/吨。
• 环比来看，主要增利项包括费用和税金、投资收益、减值损失等；主要减利项为毛利（-42.4亿元）和公允价值变动。

业务进展：

• 华云三期42万吨电解铝项目逐步投产，其中25万吨置换子公司包头铝业产能，3万吨置换华圣铝业产能，其余14万吨为外产能。
• 公司负债率下滑至48.7%，经营性现金流环比增加0.98%。

未来看点：

1. 产业链一体化布局，成本优势显著：铝土矿自给率约60%，氧化铝自给率100%，成本优势随氧化铝价格上涨而凸显。
2. 铝土矿价格大幅上行，价值有待重估：地缘政治环境下，铝土矿作为重要资源，公司资源价值有望重塑，国企改革或提升效率。

投资建议： 公司价值有望重估，业绩弹性较大。预计2024-2026年归母净利分别为116.31亿元、138.24亿元和155.08亿元，对应PE分别为11、10和9倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 铝需求不及预期，云南限产超预期，铝行业纳入碳交易不及预期。