水泥主业涨价驱动底部向上，两翼战略持续推进

公司三季度实现归母净利润2.34亿元，同比增长38.09% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入/归母净利润38.15/4.04亿元，同比-21.77%/-42.27%，前三季度实现扣非归母净利润3.66亿元，同比-35.33%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润14.23/2.34亿元，同比-14.71%/+38.09%，扣非归母净利润1.55亿元，同比-14.23%。 西南销量略增，Q3水泥熟料价格上涨 公司1-9月份实现水泥熟料销量1509万吨，同比-4.8%，其中单三季度实现水泥熟料销量580万吨，同比-1.2%，公司在华东区域、西北区域市场总体保持稳定，西南区域子公司新增产能，销量略有增长。受行业需求较为低迷影响，前三季度公司水泥/熟料吨均价同比分别-14.5%/-22.8%，单Q3水泥和熟料平均售价有上涨。9月底长三角熟料价格计划上调100元/吨，而后华东、华中、西南等地开始落实，整体幅度在10-100元/吨，截止2024年10月25日，华东/西北/西南地区水泥吨均价再次提涨至426/433/390元，后续仍有继续提涨预期，看好公司Q4及明年业绩改善弹性。公司持续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的“一主两翼”发展战略。1）骨料业务：受市场需求影响，前三季度销售砂石骨料632.27万吨，同比下滑39.7%；2）协同处置环保业务：前三季度实现营收1.11亿元，同比下滑35.8%，怀宁上峰基地年处置15万吨固废项目继续建设中； 3）新能源业务：已投运的光伏项目累计实现绿色发电1,354.34万度，后续光伏项目按计划陆续推进中。4）新经济股权投资业务：中晶合集成项目已上市发行，盛合晶微、昂瑞微、上海超硅等进入上市辅导，先导电科拟通过并购实现价值最大化，未来各项目退出收益会对平衡单一主业周期业绩波动起到较好的对冲作用。 Q3毛利率提升，资本结构有所优化 公司前三季度整体毛利率26.71%，同比-1.08pct，其中，Q3单季度整体毛利率28.88%，同比/环比分别+4.93/+1.58pct。前三季度期间费用率17.38%，同比+4.35pct，最终实现净利率9.89%，同比-4.56pct。Q3单季度净利率17.05%，同比/环比+8.48/+6.58pct。24Q3末资产负债率46.72%，同比-3.17pct，前三季度经营性现金流净额7.38亿元，同比-0.58亿元。 “一主两翼”发展可期，维持“买入”评级 公司23年分红率51%，对应当前股息率4.6%。我们认为公司“一主两翼”发展可期，内部协同效应有望持续加强。维持公司24-26年归母净利润预测至6.7/7.8/8.8亿元，参考可比公司，给予公司25年13xPE，对应目标价10.46元，维持“买入”评级。 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2019-2024年前三季度营收及同比增速 图2：公司2019-2024年前三季度归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表