灾害频发带来COR上行，投资收益显著提高

2024Q1-3，公司实现保险服务收入3643.06亿元，同比+5.3%；实现净利润267.50亿元，同比+38.0%，接近此前业绩预增幅度的上沿。综合成本率方面，前三季度达成COR为98.2%，同比+0.3pct。前三季度实现总投资收益率4.4%（未年化），同比+1.7pct。 评论： 财险景气度上行，车险、意健险、责任险提速显著。2024Q1-3，人保财险实现原保费收入4283.30亿元，同比+4.6%，累计保费增速较中期提升0.9pct。其中，车险2134.24亿元，贡献49.8%的原保费收入，同比+3.2%，累计保费增速较中期提升0.7pct。非车险方面合计原保费收入同比+5.9%，累计保费增速较中期提升1.3pct。其中，意健险/责任险分别同比+8.0%/+11.8%，累计增速较中期提升2.3pct/8.6pct，此外保证险降幅亦收敛0.4pct至-5.9%。农险/企财险/货运险分别同比+1.0%/+3.3%/+7.5%， 累计增速较中期下降2.4pct/2.2pct/2.8pct。 COR受台风天气影响有所承压，车险COR保持在目标指引内。综合成本率方面，受Q3台风天气影响，前三季度COR环比上升2.0pct至98.2%，同比亦+0.3pct。其中，车险COR96.8%，保持在目标指引（97%）以内；非车险合计100.5%，预计主要受雨雪灾害及台风等天气影响。虽然去年同期有杜苏芮、海葵等台风天气影响，但由于单个灾害达到再保门槛，风险有所分摊。今年以来雨雪冰冻灾害频发，且三季度台风如摩羯、贝碧嘉等亦造成明显影响，尤其是非车险如企财险、工程险等方面影响更为显著。 投资端驱动，净利润增速接近预增上沿。截至2024Q3，公司实现未年化总投资收益率4.4%，同比+1.7pct。一方面，2023年同期权益市场震荡，FVTPL权益资产波动较大，带来同期低基数；另一方面，今年Q3，尤其是924行情启动之后的一周内权益市场快速向上，预计权益配置实现了较好的增厚投资收益功能。此外，联营及合营企业经营业绩提升，亦贡献公司投资收益向上。受投资端驱动，公司2024Q1-3实现净利润267.50亿元，同比+38.0%，接近此前业绩预增幅度的上沿。 投资建议：2024Q1-3公司保费景气度上行，虽然COR受灾害增多影响有所上行，但公司持续推进业务品质优化与结构改善，预计在灾害没有进一步增加的前提下全年仍能完成COR目标指引。投资方面，受益于权益市场回暖，公司净利润增速转正高增。长期看，我们认为仍需强调关注中国财险作为财产险行业龙头的投资价值，风险减量管理体系的不断完善提升其主动管理风险的能力，同时较高的分红比例亦构成其投资价值的核心要素。由于净利润增幅略超预期，我们上调2024-2026年EPS预测值为1.51/1.59/1.70元（ 原值1.37/1.54/1.70元）。给予2025年PB目标值为1.1x，对应2025年目标价为15.2港元（港元兑人民币0.9179）。维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率下行 主要财务指标