资产负债率降至49.9%，生猪完全成本逐季下行

天康生物（002100） 公司点评 资产负债率降至49.9%，生猪完全成本逐季下行 投资评级：买入（维持） 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 报告日期： 2024-10-30 收盘价（元） 6.67 近12个月最高/最低（元） 9.08/5.67 总股本（百万股） 1,365 流通股本（百万股） 1,365 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 91 流通市值（亿元） 91 Q3归母净利润2.89亿元，资产负债率降至50%以内 公司公布2024年三季报：1-9月实现归母净利润5.66亿元，扣非后归母净利润5.44亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2、Q3分别实现归母净利0.54亿元、2.23亿元、2.89亿元，2023Q1、Q2、Q3分别为-0.14亿元、-4.33亿元、-0.57亿元，同比均扭亏为盈。2024年9月末，公司资产负债率49.9%，较6月末下降1.2个百分点。 2023年出栏目标有望完成，生猪完全成本逐季下行 2024年1-9月，公司生猪出栏量214.4万头，同比增长4.2%，有望实现全年300万头出栏目标。分季度看，Q1、Q2、Q3公司生猪出栏量64.7万头、75.4万头、74.2万头，同比分别增长13.7%、1.9%、-0.8%，实现生猪业务收入10.2亿元、12.4亿元、13.9亿元，同比分别增长5.9%、4.3%、21.4%；生猪养殖完全成本15.99元/公斤、15.15元/公斤、14.28元/公斤，成本逐季下降。随着公司养殖生产效率、疫病防控效果、产能利用率的提升，Q4生猪养殖完全成本有望继续下行。 投资建议 今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3能繁母猪存栏量环比1季末分别小幅上升1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025年生猪价格获得支撑。我们预计2024-2026年公司生猪出栏量300万头、350万头、400万头，同比增长7%、17%、14%，实现营业收入187.6亿元、201.7亿元、211.4亿元，同比增长-1.4%、7.5%、4.8%，对应归母净利润9.18亿元、12.79亿元、10.01亿元。归母净利润前值2024年5.08亿元、2025年17.59亿元、2026年14.53亿元， 本次调整幅度较大的原因，修正了24-26年生猪出栏量、生猪单价、生 猪养殖成本、饲料销量、饲料价格，维持“买入”评级不变。 1.天康生物（002100）年报季报点评： Q1生猪成本降至16.3，饲料动保业务稳步增长2024-05-05 2.天康生物（002100）三季报点评：Q3亏损环比明显收窄，成本下降目标提前完成2023-11-01 风险提示 疫情；猪价持续疲弱。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 19026 18760 20166 21140 收入同比（%） 12.0% -1.4% 7.5% 4.8% 归属母公司净利润 -1363 918 1279 1001 净利润同比（%） -585.5% 167.4% 39.3% -21.7% 毛利率（%） 2.9% 13.2% 14.0% 12.1% ROE（%） -21.3% 12.5% 14.9% 10.4% 每股收益（元） -1.01 0.67 0.94 0.73 P/E — 9.92 7.12 9.10 P/B 1.87 1.24 1.06 0.95 EV/EBITDA -35.51 5.85 4.51 4.81 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8961 10012 11945 13360 营业收入 19026 18760 20166 21140 现金 2822 4010 5161 6382 营业成本 18469 16292 17337 18589 应收账款 421 327 431 418 营业税金及附加 47 47 50 53 其他应收款 259 366 306 399 销售费用 543 489 513 539 预付账款 387 326 347 372 管理费用 487 516 542 569 存货 4554 4447 5135 5192 财务费用 192 169 151 137 其他流动资产 518 536 566 597 资产减值损失 -500 -50 0 0 非流动资产 7791 7445 7083 6706 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 36 36 36 36 投资净收益 3 3 4 4 固定资产 5334 4858 4366 3859 营业利润 -1446 957 1318 1040 无形资产 361 441 521 601 营业外收入 3 1 1 1 其他非流动资产 2060 2110 2160 2210 营业外支出 50 40 40 40 资产总计 16752 17457 19028 20066 利润总额 -1493 918 1279 1001 流动负债 7087 6974 7367 7303 所得税 23 0 0 0 短期借款 3319 3419 3419 3419 净利润 -1516 918 1279 1001 应付账款 692 485 767 575 少数股东损益 -153 0 0 0 其他流动负债 3076 3070 3180 3309 归属母公司净利润 -1363 918 1279 1001 非流动负债 1750 1650 1550 1650 EBITDA -438 1965 2272 1896 长期借款 1225 1025 825 825 EPS（元） -1.01 0.67 0.94 0.73 其他非流动负债 524 624 724 824 负债合计 8837 8624 8917 8953 主要财务比率 少数股东权益 1504 1504 1504 1504 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1365 1365 1365 1365 成长能力 资本公积 3942 3942 3942 3942 营业收入 12.0% -1.4% 7.5% 4.8% 留存收益 1103 2021 3300 4301 营业利润 -663.0% 166.2% 37.7% -21.1% 归属母公司股东权 6411 7329 8608 9608 归属于母公司净利 -585.5% 167.4% 39.3% -21.7% 负债和股东权益 16752 17457 19028 20066 获利能力毛利率（%） 2.9% 13.2% 14.0% 12.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -7.2% 4.9% 6.3% 4.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -21.3% 12.5% 14.9% 10.4% 经营活动现金流 1752 1773 1831 1701 ROIC（%） -8.9% 8.3% 9.5% 6.7% 净利润 -1516 918 1279 1001 偿债能力 折旧摊销 814 696 712 727 资产负债率（%） 52.8% 49.4% 46.9% 44.6% 财务费用 246 203 199 199 净负债比率（%） 111.7% 97.6% 88.2% 80.6% 投资损失 -3 -3 -4 -4 流动比率 1.26 1.44 1.62 1.83 营运资金变动 1705 -176 -440 -257 速动比率 0.50 0.68 0.80 0.99 其他经营现金流 -2714 1229 1804 1292 营运能力 投资活动现金流 -775 -382 -381 -381 总资产周转率 1.05 1.10 1.11 1.08 资本支出 -1000 -385 -385 -385 应收账款周转率 47.02 47.02 47.02 47.02 长期投资 274 0 0 0 应付账款周转率 28.35 27.69 27.69 27.69 其他投资现金流 -48 3 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1505 -203 -299 -99 每股收益 -1.01 0.67 0.94 0.73 短期借款 105 100 0 0 每股经营现金流薄） 1.28 1.30 1.34 1.25 长期借款 -1908 -200 -200 0 每股净资产 4.70 5.37 6.30 7.04 普通股增加 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 100 0 0 0 P/E — 9.92 7.12 9.10 其他筹资现金流 187 -103 -99 -99 P/B 1.87 1.24 1.06 0.95 现金净增加额 -528 1188 1151 1222 EV/EBITDA -35.51 5.85 4.51 4.81 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体