业绩简述:24Q1-3营收68.02亿元/YoY+55.50%,归母净利润1.95亿元/YoY-12.20%,扣非归母净利润1.63亿元/YoY-21.47%。经营性现金流量净额-4.85亿元/YoY-242.87%,主要系因销售体量增加和新品开发数量提升而需增加备货,以及为年底旺季备货所致。24Q3营收26.24亿元/YoY+63.89%,归母净利润-0.40亿元/YoY-155.65%,扣非归母净利润-0.47亿元/YoY-171.32%。 商品销售收入保持快速增长,24Q3增速环比提升。分品类看,24Q1-3服饰配饰品类收入为48.58亿元/YoY+57.79%,24Q3收入为18.56亿元/YoY+64.98%,主要得益于今年新品开发力度增强和营销端多措并举、强化投放。24Q1-3非服饰配饰品类收入为16.36亿元/YoY+37.66%,24Q3收入为6.22亿元/YoY+43.40%,受益于新品开发、渠道拓展和营销投放力度加强。 新品开发力度加大、营销推广费用增加、人力成本增加,使得三季度盈利能力受到明显影响。24Q1-3/24Q3毛利率分别为44.93%/42.41%,分别环比变化-1.58/-3.61pct。费用率方面,24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为38.00%/2.11%/1.21%/-0.23%,分别同比变化-21.68/-0.24/+0.04/-0.11pct,24Q3销售/管理/研发费用率分别为40.27%/2.15%/1.04%/0.12%,同比变化-20.33/-0.64/-0.23/-0.01pct。公司在新品和老品上的推广力度增强,营销推广费增加。包括平台内竞争也激烈导致营销成本(如CPC价格等)均有不同程度的上涨。此外,公司大力度投入品宣活动助力品牌影响力升级,如参与纽约时装周活动等,多渠道推动品牌露出,也导致整体推广费用显著增长。24Q1-3和24Q3归母净利率分别为2.87%/-1.53%,同比变化-2.21/-6.41pct。 新品开发增长以及为旺季备货,存货大幅增长,计提资产减值损失影响净利润水平。营运能力方面,截至24Q3存货为20.81亿元,较年初增长159.32%,存货周转天数为103.93天,较去年末增加33天。24Q1-3计提资产减值损失0.69亿元,相比去年同期增长43.77%。应收账款3.43亿元,较年初增长56.63%,应收账款周转天数11.15天,较去年末减少2天。 投资建议:公司以全链路数字化技术打造敏捷快反的时尚产业链,底层能力在服饰细分品类中高度复用赋能品牌孵化和发展,孵化70余个千万级别的自有品牌。此外,积极布局海外仓储物流环节,为跨境电商业务降本增效,渠道方面,通过Shopify平台在美国搭建了自营独立站,营收占比不断提升。我们看好公司在产品、服务、渠道各方面的精细化运营,长期来看成长具有确定性。我们预计24-26年公司实现归母净利润3.68/4.62/5.87亿元 , 同比增长9.6%/25.7%/27.0%,对应PE为28/23/18X,维持“推荐”评级。 风险提示:海外消费需求不及预期,行业竞争加剧,汇率波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)