Q3毛利率环比改善，经营保持较强韧性

Q3收入小幅承压，经营仍保持较强韧性 公司24年前三季度实现收入37.73亿，同比+0.71%，归母净利润6.24亿，同比-28.64%，扣非净利润6.12亿，同比-13.80%，其中Q3单季实现营收14.30亿，同比-5.24%，归母净利润为2.84亿，同比-25.27%，扣非净利润为2.72，同比-26.23%。Q3单季业绩承压主要系单季度费用率同比+2.62pct。 Q3毛利率环比改善，原材料端压力逐步缓释 24Q1-3综合毛利率为42.49%，同比-1.43pct，Q3单季毛利率为43.11%，同比-4.89pct，环比+0.53pct，毛利率逐季改善。24Q3全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5871、8515、8542元/吨，同比分别-5.4%、-2.1%、+0.76%；24Q4以来PVC、HDPE、PPR价格同比分别-6.35%、-4.2%、-4.4%，原材料价格小幅下滑，预计四季度塑料管道毛利率仍有改善的空间。 费用率提升拖累利润，现金流表现优异 24Q1-3期间费用率小幅上行2.67pct至22.50%，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.70%、5.71%、3.20%、-1.11%，分别同比+2.51pct、+0.01pct、-0.13pct、+0.29pct；资产及信用减值损失为0.12亿，较去年同期增加0.07亿，其中信用减值损失同比增加0.06亿，主要系应收款项增加所致；投资收益同比减少1.42亿，主要系本期东鹏合立持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少所致。综合影响下公司前三季度净利率为16.80%，同比-7.02pct，Q3单季净利率下滑5.54pct至20.23%。24Q1-3公司CFO净额为8.12亿，同比多流入0.09亿；收、付现比分别为110.71%、95.25%，分别变动-1.45pct、-8.86pct，现金流仍表现优异。 看好公司多元业务拓展，维持“买入”评级 公司聚焦管道主业，强化渠道赋能和高端品牌定位，稳步提升市场占有率，并拓展“同心圆”业务，推动多元化发展。同时，国际化战略稳步推进，深耕东南亚市场，泰国工业园和新加坡业务取得显著进展。考虑到行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计24-26年公司归母净利润为11.5、12.8、14.4亿（前值14.7、16.2、18.2亿元），对应PE为21.2、19.0、16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；地产下行压力较大；回款风险；原材料成本大幅波动。 财务数据和估值