Q3经营保持较快增长，女包业务环比改善

增持（维持） 股价（2023年11月03日）6.35元 Q3经营保持较快增长，女包业务环比改善 公司研究|季报点评潮宏基002345.SZ 目标价格7.20元 52周最高价/最低价8.48/4.06元 总股本/流通A股（万股）88,851/86,768 A股市值（百万元）5,642 公司前三季度实现收入45亿元，同比增长33.1%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长33.3%。单Q3看，公司收入和归母净利润分别同比增长23.7%和23.4%，业绩符合预期。 23Q3盈利能力基本持平。1）23Q3毛利率同比下滑2.2pct至26.5%，我们推测主要系相对低毛利率的黄金产品和加盟渠道收入占比提升所致；2）费用率方面，销售 /管理/研发费用率基为12.5%/2.4%/1.1%，同比增长-3.1pct/0.5pct/持平；3）23Q3 有效税率为16.7%，同比基本持平；4）23Q3净利率为7%，同比基本持平。 女包业务方面环比改善。23H1收入增速为11.3%，23Q3增长有所提速，预计收入和利润均实现20%+增长，未来公司将注重产品力和品牌力的提升，发力线上渠 道，同时也在评估海外市场的成长机会，有望打开品牌成长天花板。另一方面，公司核心管理人员2月增资女包业务（管理层激励），也体现对未来业务发展的坚定信心。 公司23Q3渠道扩张提速。年初至三季度末，公司加盟店净增203家，其中上半年净增90家，23Q3净增113家。公司23Q4仍然将加速拓店，争取完成全年门店净增的目标。展望未来，公司仍将维持较快的开店速度，预计2025年将达到2,000家的门店规模。我们看好公司差异化的品牌/产品定位（顺应年轻悦己的消费趋势），同时对公司中远期的成长性保持乐观。 董事长计划增持彰显中长期发展信心。公司公告自2023年11月1日起未来三个月内，董事长廖创宾先生拟根据法律、法规的规定通过二级市场增持公司股份，增持金额不低于人民币500万元（含），也在一定程度上彰显了对公司中长期发展的信心。 根据三季报，我们维持盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.45、0.56、 黄金品类继续高增，期待女包业务后续表现 2023-08-25 2023Q1表现亮眼，看好全年超预期表现 2023-05-03 时尚珠宝和女包业务双轮驱动，年轻化+渠 2022-11-03 道扩张助力未来成长 0.68元，参考可比公司，维持2023年16倍PE估值，对应目标价为7.20元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等。 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2023年11月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.35 -4.51 -5.51 54.46 相对表现% -3.96 -1.65 5 56.21 沪深300% 0.61 -2.86 -10.51 -1.75 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 盈利预测与投资建议 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636 4,417 5,828 6,835 7,868 同比增长(%) 44.2% -4.7% 31.9% 17.3% 15.1% 营业利润(百万元) 432 252 499 617 749 同比增长(%) 147.9% -41.7% 98.4% 23.5% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 351 199 403 497 604 同比增长(%) 151.0% -43.2% 102.1% 23.5% 21.5% 每股收益（元） 0.39 0.22 0.45 0.56 0.68 毛利率(%) 33.4% 30.2% 27.0% 27.6% 28.0% 净利率(%) 7.6% 4.5% 6.9% 7.3% 7.7% 净资产收益率(%) 10.1% 5.6% 10.6% 11.8% 13.3% 市盈率 16.0 28.2 14.0 11.3 9.3 市净率 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 626 650 858 1,162 1,576 营业收入 4,636 4,417 5,828 6,835 7,868 应收票据、账款及款项融资 220 266 233 273 236 营业成本 3,088 3,084 4,255 4,950 5,666 预付账款 16 16 21 25 29 营业税金及附加 78 78 102 120 138 存货 2,727 2,665 3,191 3,069 3,116 销售费用 854 774 804 943 1,086 其他 358 312 330 345 360 管理费用及研发费用 160 151 157 199 229 流动资产合计 3,947 3,910 4,633 4,874 5,317 财务费用 35 30 27 25 19 长期股权投资 183 195 195 195 195 资产、信用减值损失 14 84 17 17 17 固定资产 245 427 426 421 406 公允价值变动收益 (0) 0 0 0 0 在建工程 198 28 54 70 80 投资净收益 18 19 19 19 19 无形资产 61 29 41 46 50 其他 6 16 16 16 16 其他 1,000 965 950 932 920 营业利润 432 252 499 617 749 非流动资产合计 1,686 1,644 1,664 1,663 1,651 营业外收入 3 1 1 1 1 资产总计 5,633 5,553 6,298 6,537 6,968 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 527 439 566 439 439 利润总额 434 252 499 617 749 应付票据及应付账款 197 144 199 231 265 所得税 79 47 85 105 127 其他 1,097 1,066 1,099 1,122 1,145 净利润 356 205 415 512 622 流动负债合计 1,821 1,650 1,863 1,792 1,849 少数股东损益 5 6 12 15 18 长期借款 207 279 279 279 279 归属于母公司净利润 351 199 403 497 604 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.39 0.22 0.45 0.56 0.68 其他 47 33 33 33 33 非流动负债合计 254 312 312 312 312 主要财务比率 负债合计 2,075 1,962 2,175 2,104 2,161 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 38 49 61 76 94 成长能力 实收资本（或股本） 905 889 889 889 889 营业收入 44.2% -4.7% 31.9% 17.3% 15.1% 资本公积 1,328 1,346 1,346 1,346 1,346 营业利润 147.9% -41.7% 98.4% 23.5% 21.5% 留存收益 1,404 1,425 1,828 2,123 2,479 归属于母公司净利润 151.0% -43.2% 102.1% 23.5% 21.5% 其他 (116) (117) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,559 3,592 4,123 4,433 4,807 毛利率 33.4% 30.2% 27.0% 27.6% 28.0% 负债和股东权益总计 5,633 5,553 6,298 6,537 6,968 净利率 7.6% 4.5% 6.9% 7.3% 7.7% ROE 10.1% 5.6% 10.6% 11.8% 13.3% 现金流量表 ROIC 8.8% 5.2% 9.3% 10.4% 11.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 356 205 415 512 622 资产负债率 36.8% 35.3% 34.5% 32.2% 31.0% 折旧摊销 66 49 55 57 48 净负债率 4.9% 3.9% 1.4% 0.0% 0.0% 财务费用 35 30 27 25 19 流动比率 2.17 2.37 2.49 2.72 2.88 投资损失 (18) (19) (19) (19) (19) 速动比率 0.66 0.75 0.77 1.01 1.19 营运资金变动 (546) 12 (432) 119 28 营运能力 其它 275 136 116 (0) (0) 应收账款周转率 24.9 18.2 23.3 27.0 30.9 经营活动现金流 167 414 161 693 697 存货周转率 1.2 1.1 1.5 1.6 1.8 资本支出 (63) 21 (76) (56) (36) 总资产周转率 0.9 0.8 1.0 1.1 1.2 长期投资 (9) (12) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (58) (88) 23 19 19 每股收益 0.39 0.22 0.45 0.56 0.68 投资活动现金流 (131) (79) (53) (36) (16) 每股经营现金流 0.18 0.47 0.18 0.78 0.79 债权融资 159 76 0 0 0 每股净资产 3.96 3.99 4.57 4.90 5.30 股权融资 1 1 0 0 0 估值比率 其他 (531) (330) 99 (353) (267) 市盈率 16.0 28.2 14.0 11.3 9.3 筹资活动现金流 (371) (253) 99 (353) (267) 市净率 1.6 1.6 1.4 1.3 1.2 汇率变动影响 (1) 2 -0 -0 -0 EV/EBITDA 10.5 16.8 9.6 8.0 6.8 现金净增加额 (336) 84 208 304 414 EV/EBIT 11.9 19.8 10.6 8.7 7.3 资料来源：东方证券研究所 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持有潮宏基(002345，增持)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组