创新药开始兑现，中成药集采影响有望年内消化

2024年10月30日众生药业(002317.SZ) 创新药开始兑现，中成药集采影响有望年内消化 公司快报 证券研究报告中成药投资评级买入-A维持评级 12个月目标价17.05元股价(2024-10-29)13.01元 交易数据总市值(百万元) 11,078.75 流通市值(百万元) 9,908.64 总股本(百万股) 851.56 流通股本(百万股) 761.62 12个月价格区间 10.6/19.73元 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入19.08亿元，同比减少7.88%；实现归母净利润1.49亿元，同比减少46.76%；实现扣非归母净利润1.88亿元，同比减少37.21%。 众生药业沪深300 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 998345856 创新药业务开始兑现，流感药昂拉地韦即将获批上市，GLP-1R/GIPR双靶点多肽RAY1225快速推进中。创新药业务板块核心品种之一流感药昂拉地韦甲流适应症的上市申请于2023年12月被CDE受理，参考其他创新药审批进度，该药物即将获批上市，将成为继新冠药来瑞特韦后第二个获批上市创新药品种，成为新的业绩增量。另一核心品种GLP-1R/GIPR双靶点多肽RAY1225目前已在2型糖尿病、超重/肥胖患者两项适应症的2期临床研究阶段，考虑到RAY1225使用方式为每两周一次，相对目前市场主流的一周一次给药具备差异化优势，有望提升使用者的依存性，叠加已披露的优异临床数据，我们认为该品种具备出海潜力，未来海外授权值得关注。 传统业务板块中成药集采影响预计将在年内消化完毕。传统业务方面，公司中成药核心品种复方血栓通胶囊以及全资子公司华南药业复方血栓通软胶囊于2023年6月中选全国中成药采购联盟集中带量采购，导致产品大幅降价，影响了传统业务中成药板块业绩。考虑到该批次集采于2023年下半年在全国开始执行，预 计上述集采对公司传统业务业绩的影响将在2024年下半年基本消化完毕；叠加集采带动的销售量的增长，中成药业务板块有望于2025年起恢复增长态势。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为 26.67亿元、32.44亿元、37.74亿元，归母净利润分别为2.03亿元、3.63亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.24元、0.43元、 0.59元，对应PE分别为54.6倍、30.5倍、22.2倍；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，给予公司2025年PE40倍估值水平，对应12个月目标价为17.05元/股，维持买入-A级投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.2 2.6 -36.6 绝对收益 4.8 18.4 -26.4 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 连国强分析师 SAC执业证书编号：S1450523020002 liangq@essence.com.cn 相关报告 风险提示：创新药临床试验进度不及预期的风险，临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,676.2 2,610.6 2,667.3 3,243.8 3,774.3 净利润 322.1 263.3 202.8 362.9 499.3 每股收益(元) 0.38 0.31 0.24 0.43 0.59 每股净资产(元) 4.35 5.12 5.23 5.41 5.64 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 34.4 42.1 54.6 30.5 22.2 市净率(倍) 3.0 2.5 2.5 2.4 2.3 净利润率 12.0% 10.1% 7.6% 11.2% 13.2% 净资产收益率 8.7% 6.0% 4.6% 7.9% 10.4% 股息收益率 1.5% 1.5% 1.1% 1.9% 2.7% ROIC 17.7% 11.5% 11.5% 16.1% 19.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,676.2 2,610.6 2,667.3 3,243.8 3,774.3 成长性 减:营业成本 940.5 1,080.9 1,173.7 1,325.1 1,459.1 营业收入增长率 10.2% -2.5% 2.2% 21.6% 16.4% 营业税费 24.1 24.9 25.3 30.3 35.7 营业利润增长率 19.7% -20.2% -8.2% 55.4% 35.6% 销售费用 1,000.1 889.9 880.2 1,070.5 1,245.5 净利润增长率 16.0% -18.3% -23.0% 78.9% 37.6% 管理费用 171.5 155.6 160.0 194.6 226.5 EBITDA增长率 19.8% -19.4% 6.8% 34.2% 24.8% 研发费用 156.6 127.4 120.0 162.2 226.5 EBIT增长率 24.6% -29.3% 8.6% 47.4% 31.3% 财务费用 57.2 16.8 40.8 38.3 31.9 NOPLAT增长率 15.3% -24.8% -0.8% 46.7% 32.1% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 15.4% -0.4% 4.6% 12.2% -2.3% 加:公允价值变动收益 -19.5 -65.2 -23.1 -30.0 - 净资产增长率 7.9% 18.6% 2.0% 3.1% 3.8% 投资和汇兑收益 46.4 23.5 30.2 33.4 29.0 营业利润 374.3 298.7 274.3 426.2 578.1 利润率 加:营业外净收支 -6.0 -15.1 -48.9 -23.3 -29.1 毛利率 64.9% 58.6% 56.0% 59.2% 61.3% 利润总额 368.3 283.7 225.4 402.9 549.0 营业利润率 14.0% 11.4% 10.3% 13.1% 15.3% 减:所得税 53.0 33.8 28.2 52.1 68.3 净利润率 12.0% 10.1% 7.6% 11.2% 13.2% 净利润 322.1 263.3 202.8 362.9 499.3 EBITDA/营业收入 19.0% 15.7% 16.4% 18.1% 19.4% EBIT/营业收入 15.3% 11.1% 11.8% 14.3% 16.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 73 77 72 51 37 货币资金 927.7 1,252.0 1,333.6 1,621.9 1,887.2 流动营业资本周转天数 162 183 183 179 180 交易性金融资产 340.7 683.1 660.0 630.0 630.0 流动资产周转天数 397 496 543 491 480 应收帐款 524.2 497.1 521.4 727.3 729.6 应收帐款周转天数 69 70 69 69 69 应收票据 701.9 497.8 555.1 773.0 816.9 存货周转天数 63 69 79 71 67 预付帐款 88.0 87.3 146.7 100.2 166.3 总资产周转天数 718 844 878 759 698 存货 481.1 520.4 645.6 640.7 765.2 投资资本周转天数 302 331 331 295 265 其他流动资产 171.0 423.0 221.0 271.7 305.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.7% 6.0% 4.6% 7.9% 10.4% 长期股权投资 4.3 1.8 1.8 1.8 1.8 ROA 5.5% 3.9% 3.0% 4.9% 6.4% 投资性房地产 44.6 3.5 3.5 3.5 3.5 ROIC 17.7% 11.5% 11.5% 16.1% 19.0% 固定资产 549.2 569.1 494.9 420.7 346.6 费用率 在建工程 82.0 123.5 123.5 123.5 123.5 销售费用率 37.4% 34.1% 33.0% 33.0% 33.0% 无形资产 808.8 985.0 937.5 889.9 842.3 管理费用率 6.4% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 其他非流动资产 1,051.8 814.9 913.1 923.0 882.0 研发费用率 5.9% 4.9% 4.5% 5.0% 6.0% 资产总额 5,775.3 6,458.5 6,557.7 7,127.2 7,500.1 财务费用率 2.1% 0.6% 1.5% 1.2% 0.8% 短期债务 587.6 621.5 732.5 979.0 1,214.3 四费/营业收入 51.8% 45.6% 45.0% 45.2% 45.8% 应付帐款 309.7 207.6 396.8 283.9 449.1 偿债能力 应付票据 16.8 9.0 7.3 17.3 10.1 资产负债率 33.9% 29.9% 29.6% 33.3% 34.2% 其他流动负债 194.2 177.3 168.2 179.3 176.7 负债权益比 51.3% 42.7% 42.1% 49.8% 51.9% 长期借款 286.0 97.0 - 236.8 - 流动比率 2.92 3.90 3.13 3.26 2.86 其他非流动负债 564.5 820.5 638.9 674.6 711.4 速动比率 2.48 3.39 2.63 2.83 2.45 负债总额 1,958.8 1,932.8 1,943.7 2,370.8 2,561.7 利息保障倍数 7.17 17.29 7.73 12.14 19.10 少数股东权益 113.7 169.4 163.7 151.7 133.0 分红指标 股本 814.4 853.4 851.6 851.6 851.6 DPS(元) 0.19 0.20 0.14 0.24 0.35 留存收益 2,914.2 3,512.7 3,598.7 3,753.1 3,953.8 分红比率 50.2% 64.4% 57.6% 57.4% 59.8% 股东权益 3,816.5 4,525.7 4,614.0 4,756.4 4,938.3 股息收益率 1.5% 1.5% 1.1% 1.9% 2.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 315.3 249.9 202.8 362.9 499.3 EPS(元) 0.38 0.31 0.24 0.43 0.59 加:折旧和摊销 99.5 121.4 121.8 121.8 121.8 BVPS(元) 4.35 5.12 5.23 5.41 5.64 资产减值准备 4.8 16.3 - - - PE(X) 34.4 42.1 54.6 30.5 22.2 公允价值变动损失 19.5 65.2 -23.1 -30.0 - PB(X) 3.0 2.5 2.5 2.4 2.3