三季度边际改善，看好公司底部反转

业绩简评 10月29日晚间公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业 收入41.4亿元（-35.14%），归母净利润7.1亿元（-67.86%），归 母扣非净利润6.63亿元（-67.41%）；单三季度公司实现营业收入 14.4亿元（-18.09%），归母净利润2.1亿元（-59.68%），归母扣非净利润2.15亿元（-54.02%）。 经营分析 剔除大订单后环比持续改善。单三季度，公司实现收入14.43亿 元，剔除大订单影响后同比增长12.23%，环比增长11.21%；其中， 198.00 2,500 小分子业务实现收入11.92亿元，剔除大订单影响后同比增长 175.00 2,000 人民币(元)成交金额(百万元) 18.89%，环比增长22.52%。公司单三季度业绩改善初显。前三季度，公司实现收入41.4亿元，剔除大订单后同比增长4.48%，小分子业务收入33.87亿元，剔除大订单后同比增长7.71%。新兴业务方面，受投融资环境拖累，前三季度实现收入7.45亿元（-8.37%），单三季度实现收入2.45（-13.26%）。 规模下滑带来费用端承压。报告期内，由于公司收入规模下滑，各项费用率均有所提升。其中，销售费用率4.04%，同比提升1.86pct；管理费用率12.92%，同比提升4.13pct；研发费用率11.69%，同比提升3.65pct。 152.00 129.00 106.00 83.00 60.00 231030 240130 240430 240731 成交金额凯莱英沪深300 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 多肽业务进展顺利。报告期内，公司获得了多个MNC多肽临床中后期项目订单，与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单。截 项目12/2212/2312/24E12/25E12/26E 营业收入(百万元)10,2557,8255,7416,7347,919 至报告期末多肽固相合成产能超过2万升。 % -23.70% -26.63% 17.28% 17.61% 盈利预测、估值与评级 归母净利润(百万元) 3,302 2,269 1,033 1,195 1,397 我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为 归母净利润增长率 208.77% -31.28% -54.45% 15.60% 16.97% 10.33/11.95/13.97亿元，EPS分别为2.81/3.25/3.8元，公司股 摊薄每股收益(元) 8.924 6.138 2.811 3.249 3.800 票现价对应PE估值为30/26/22倍，维持“买入”评级。 每股经营性现金流净额 8.88 9.60 4.97 4.01 4.64 风险提示 ROE(归属母公司)(摊薄)21.10%P/E16.59 12.98%18.92 5.63% 29.98 6.23% 25.93 6.92% 22.17 服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营 P/B3.50 2.46 1.69 1.62 1.53 风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 营业收入增长率121.08 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,639 10,255 7,825 5,741 6,734 7,919 货币资金 6,234 5,290 7,110 8,629 9,273 10,297 增长率 121.1% -23.7% -26.6% 17.3% 17.6% 应收款项 1,839 2,570 2,038 1,452 1,703 2,003 主营业务成本 -2,582 -5,398 -3,822 -3,255 -3,801 -4,439 存货 1,396 1,510 945 914 1,067 1,246 %销售收入 55.7% 52.6% 48.8% 56.7% 56.5% 56.1% 其他流动资产 841 2,491 2,258 1,680 1,313 1,149 毛利 2,056 4,858 4,003 2,486 2,932 3,480 流动资产 10,310 11,860 12,352 12,675 13,356 14,695 %销售收入 44.3% 47.4% 51.2% 43.3% 43.5% 43.9% %总资产 68.0% 65.0% 62.5% 63.8% 63.9% 66.2% 营业税金及附加 -25 -57 -74 -32 -37 -44 长期投资 396 390 421 441 461 481 %销售收入 0.5% 0.6% 1.0% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 3,291 4,695 5,244 5,812 6,106 6,015 营业费用 -100 -150 -196 -230 -269 -317 %总资产 21.7% 25.7% 26.5% 29.3% 29.2% 27.1% %销售收入 2.1% 1.5% 2.5% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 566 754 734 825 882 915 管理费用 -476 -806 -788 -718 -842 -990 非流动资产 4,846 6,379 7,415 7,188 7,552 7,509 %销售收入 10.3% 7.9% 10.1% 12.5% 12.5% 12.5% %总资产 32.0% 35.0% 37.5% 36.2% 36.1% 33.8% 研发费用 -387 -709 -708 -660 -774 -911 资产总计 15,156 18,239 19,767 19,862 20,908 22,204 %销售收入 8.4% 6.9% 9.0% 11.5% 11.5% 11.5% 短期借款 389 28 41 40 50 60 息税前利润（EBIT） 1,068 3,136 2,236 847 1,010 1,219 应付款项 1,403 1,405 1,165 931 1,089 1,273 %销售收入 23.0% 30.6% 28.6% 14.8% 15.0% 15.4% 其他流动负债 413 744 595 441 516 605 财务费用 -7 498 148 201 224 242 流动负债 2,205 2,177 1,801 1,412 1,654 1,938 %销售收入 0.2% -4.9% -1.9% -3.5% -3.3% -3.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -22 -26 -28 -5 -1 -1 其他长期负债 341 367 456 77 56 41 公允价值变动收益 19 83 17 80 60 50 负债 2,546 2,544 2,257 1,490 1,711 1,979 投资收益 27 7 138 8 10 12 普通股股东权益 12,610 15,647 17,480 18,342 19,167 20,195 %税前利润 2.3% 0.2% 5.4% 0.7% 0.7% 0.8% 其中：股本 263 370 369 369 369 369 营业利润 1,192 3,731 2,571 1,172 1,354 1,583 未分配利润 3,170 6,155 7,760 8,128 8,954 9,982 营业利润率 25.7% 36.4% 32.9% 20.4% 20.1% 20.0% 少数股东权益 0 48 30 30 30 30 营业外收支 1 -6 -14 -4 -4 -4 负债股东权益合计 15,156 18,239 19,767 19,862 20,908 22,204 税前利润 1,193 3,725 2,557 1,168 1,350 1,579 利润率 25.7% 36.3% 32.7% 20.3% 20.0% 19.9% 比率分析 所得税 -124 -430 -306 -134 -155 -182 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 10.4% 11.6% 12.0% 11.5% 11.5% 11.5% 每股指标 净利润 1,069 3,295 2,251 1,033 1,195 1,397 每股收益 4.064 8.924 6.138 2.811 3.249 3.800 少数股东损益 0 -7 -18 0 0 0 每股净资产 47.933 42.292 47.287 49.881 52.125 54.921 归属于母公司的净利润 1,069 3,302 2,269 1,033 1,195 1,397 每股经营现金净流 0.430 8.884 9.603 4.969 4.015 4.639 净利率23.1%32.2% 29.0% 18.0% 17.7% 17.6% 每股股利 0.000 0.000 0.800 1.800 1.000 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.48% 21.10% 12.98% 5.63% 6.23% 6.92% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.05% 18.10% 11.48% 5.20% 5.71% 6.29% 净利润 1,069 3,295 2,251 1,033 1,195 1,397 投入资本收益率 7.30% 17.54% 11.14% 4.07% 4.64% 5.32% 少数股东损益 0 -7 -18 0 0 0 增长率 非现金支出 239 388 515 480 556 614 主营业务收入增长率 47.28% 121.08% -23.70% -26.63% 17.28% 17.61% 非经营收益 -69 -380 -208 18 -62 -55 EBIT增长率 34.95% 193.55% -28.70% -62.11% 19.19% 20.72% 营运资金变动 -1,126 -15 993 304 -206 -242 净利润增长率 48.08% 208.77% -31.28% -54.45% 15.60% 16.97% 经营活动现金净流 113 3,287 3,550 1,836 1,483 1,714 总资产增长率 111.75% 20.34% 8.38% 0.48% 5.27% 6.20% 资本开支 -1,660 -2,081 -1,203 -445 -904 -554 资产管理能力 投资 -580 -2,622 -1,691 560 440 230 应收账款周转天数 110.2 75.9 103.8 88.0 88.0 88.0 其他 34 31 203 8 10 12 存货周转天数 150.0 98.3 117.3 103.0 103.0 103.0 投资活动现金净流 -2,205 -4,671 -2,691 123 -454 -312 应付账款周转天数 75.9 37.9 48.8 39.0 39.0 39.0 股权募资 6,039 701 155 494 0 0 固定资产周转天数 176.6 128.9 182.5 272.2 242.6 198.8 债权募资 364 -375 12 -233 10 10 偿债能力 其他 -192 -1,069 -709 -672 -374 -373 净负债/股东权益 -49.54% -47.23% -51.26% -54.40% -53.28% -54.60% 筹资活动现金净流 6,211 -743 -542 -411 -364 -363 EBIT利息保障倍数 152.0 -6.3 -15.1 -4.2 -4.5 -5.0