食品饮料行业周报：疫情防控改善，强烈看好板块底部反转机会

疫情防控改善，强烈看好板块底部反转机会 ——食品饮料行业周报 核心结论 关注需求恢复，看好疫后复苏带来的餐饮产业链机会。站在当前时点看，疫情影响有望逐渐消除，终端需求有望回暖。我们看好疫后复苏带来的餐饮产业链机会，建议积极布局连锁、速冻、调味品等板块，同时优选个股改革或底部反转逻 熊鹏S0800521080001 分析师 证券研究报告 行业周报|食品饮料 2022年11月13日 辑的标的。 白酒板块：糖酒会整体氛围较平淡，疫情下厂商面临一定压力，但酒厂均较为理性，不会引发大幅度的行业调整，长期用酒需求+消费升级的大方向不会变，静待疫情+经济恢复。明年酒企主旋律为去库存，在帮助渠道消化库存方面动作有效的酒企，应予以关注，当前我们建议坚定持有基本面稳健的龙头酒企，关注防疫政策环比优化带来的宴席反补需求，强烈推荐基本面底部反转的顺鑫农业，推荐茅台、老窖、五粮液、舍得，建议关注山西汾酒。 啤酒板块：政策放松有利于啤酒现饮消费场景（夜场、餐饮等）恢复，现饮销量占比约50%，现饮渠道作为啤酒高端化主战场有望提振高端化节奏。同时，百威、华润、青啤、重啤等多家啤酒企业淡季提价计划陆续落地，提价幅度虽不及去年，但仍可为23年ASP提升奠定基础。啤酒板块成本改善从Q3开始体现，盈利能力改善确定性强。首推大单品快速放量+盈利能力改善空间大的燕京啤酒，建议持续重点关注定位中高端+明星大单品以餐饮渠道为主的重庆啤酒。 调味品板块：春节备货即将开启，关注需求恢复。Q3起，基础调味品进出货进度有所恢复，10月底添加剂事件影响逐渐淡化，经销商信心有所恢复。即将进入春节备货期，当前各品牌库存均维持在较低水平，春节备货压力不大。全年来看，低基数红利释放下，基础调味品收入端有望实现两位数增长展望明年，疫情影响有望逐渐消除，BC两端需求均有望持续恢复，调味品板块有望受益。近期疫情防控政策有所放松，餐饮端弹性较大，建议优先关注短期我们建议关注动销表现较好的千禾味业。展望明年，建议关注餐饮恢复受益的海天味业和成本下行+需求恢复的安琪酵母。 休闲零食板块：底部反转守望复苏，期待四季度利润弹性变化。22Q3休闲零食板块整体呈现收入端稳健增长、利润端压力部分释放的趋势。期待进入四季度后需求端持续回暖和成本端利润空间提升带来的投资机会，建议关注洽洽食品、甘源食品等。餐饮供应链企业呈现分化趋势，2B业务为主的公司伴随餐饮大客户需求提升业绩修复明显，2C业务为主企业因疫情反复导致部分消费场景缺失叠加原料价格持续高位运行利润端持续承压，后续建议关注餐饮业修复趋势下的标的如宝立食品、巴比食品。 风险提示：白酒动销恢复不及预期；疫情出现反复；食品安全问题。 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 食品饮料：关注需求恢复，重视餐饮产业链— ——食品饮料行业周报2022-11-08 食品饮料：三季报龙头企业表现稳健，坚守白马手握α———食品饮料行业周报2022-10-31 食品饮料：基本面及预期低位，手握α等待贝塔反转———食品饮料行业周报2022-10-23 索引 内容目录 本周观点：疫情防控改善，强烈看好板块底部反转机会3 行情回顾5 重要数据跟踪8 重点公告9 风险提示9 图表目录 图1：国内市场主要指数周度涨跌幅涨跌幅（%）6 图2：食品饮料行业子版块本周度涨跌幅（%）6 图3：申万一级板块对比沪深300本周度涨跌幅（%）6 图4：食品饮料行业子板块估值（PE_TTM）7 图5：白酒月度产量及同比增速走势（万千升，%）8 图6：啤酒月度产量及同比增速走势（万千升，%）8 图7：22省市玉米平均价走势（单位：元/千克）8 图8：22省市豆粕平均价走势（单位：元/千克）8 图9：生鲜乳主产区平均价（单位：元/公斤）8 图10：酸奶、牛奶零售价（单位：元/公斤）8 表1：食品饮料行业个股涨跌幅榜（%）6 表2：食品饮料行业子板块本周估值变化幅度（%）7 表3：沪（深）股通持股占比前五（%）7 表4：本周食品饮料行业重要公告9 本周观点：疫情防控改善，强烈看好板块底部反转机会 白酒板块：持有基本面稳健的龙头酒企，把握顺鑫农业底部反转α 糖酒会氛围较平淡，明年重点关注各酒企帮助渠道消化库存的动作。本周成都举办线下糖酒会，因当下时点+不确定性等因素，本届糖酒会整体氛围平淡。结合渠道调研来看，本轮调整系需求端导向，不会出现2013年前后业绩大幅下滑的类似情况，明年各酒企关注的重点应为帮助渠道消化库存。 四季度围绕“基本面稳健+疫后修复”，强推基本面反转确定性强的顺鑫农业。从基本面来看，高端酒进度较同期一致，库存小幅增加，次高端库存较同期升高。我们认为库存良性、动销受场景影响小的茅五泸汾当前基本面更稳健，春节业绩确定性更强，同时关注防疫细则环比优化带来的宴席反补机会，看好积极帮助渠道消化库存的企业，如洋河、古井、今世缘、舍得等，四季度围绕“基本面稳健+疫后修复”的主线，逢低可适当布局，强烈推荐基本面底部反转的顺鑫农业，推荐茅台、老窖、五粮液，建议关注次高端中经营最为良性的山西汾酒。 五粮液：今年以来，21个战区中有14个战区实现动销正增长，湖南、安徽、鄂赣、江苏地区表现较好，新青藏、上海、天津等区域受疫情影响较大，地区动销表现与当地受疫情干扰成都高度相关。当前库存1-1.5个月，批价960元上下，后续百荣市场解封批价或继续承压，但公司仍坚定以八代普五价格核心为导向。明年公司将继续坚持营销体制改革，包括数字化营销体系建设、物流分仓体系建设、战区主战，加强现有1500家专卖店的质量管理，加快开设专卖店，加强C端建设。 泸州老窖：确定高度国窖仍是重中之重，明年增速不能太慢，开门红打款惯例延续。当前国窖批价普遍在910-920元（河南地区偏低，批价895-900元），各地库存1.5-2个月仍属良性，保持价格坚挺、良性发展仍为公司首要目标。根据渠道调研，明年国窖双位数增长，特曲有望+30%，60版特曲逐步放开到流通渠道，收入有望突破20亿元，争取2025年特曲系列收入破百亿，窖龄有望+20%，公司整体仍有望延续过去增速，业绩不会受显著影响。 舍得酒业：舍得和沱牌定位清晰，坚持双品牌协同发展，做好400-600元核心大单品品味 舍得+高线光瓶+千元价位带布局藏品舍得10年。品味舍得站稳400元，做大市场份额， 坚持提升价位布局，同时补充200元价位舍之道。未来成都打造成20亿市场，二梯队是东北、山东、河北、河南，川冀鲁豫东北收入占比70+%。聚焦深耕39个核心城市，重点市场做深做透，逐步向外拓展。目前百万级经销商占比80+%，接下来不重点考核招商，着力扶持壮大现存经销商，新招商是培育市场氛围，为未来强化做准备。今年商务宴请下滑，但大多数区域仍实现宴席正增长，部分市场宴席场次增长50%以上。未来继续巩固传统渠道，加强开拓新渠道，KA/互联网/私域等，传统渠道占比仍将维持70-80%。目前正准备春节开门红，通过品鉴、礼赠拉动终端动销。业绩参考股权激励草案中的考核指标，在考核指标之上争取更好。 啤酒板块：淡季持续去库存，酒企提价陆续落地 从10月数据来看，青啤销量微增，重啤、华润销量承压，整体行业还是以淡季去库存为主。本周市场对防疫政策优化预期强化，啤酒板块迎来较大幅度上涨。政策放松有利于啤 酒现饮消费场景（夜场、餐饮等）恢复，现饮销量占比约50%，现饮渠道作为啤酒高端化主战场有望提振高端化节奏。同时，百威、华润、青啤、重啤等多家啤酒企业淡季提价计划陆续落地，提价幅度虽不及去年，但仍可为23年ASP提升奠定基础。啤酒板块成本改善从Q3开始体现，盈利能力改善确定性强。首推大单品快速放量+盈利能力改善空间大的燕京啤酒，建议持续重点关注定位中高端+明星大单品以餐饮渠道为主的重庆啤酒。 燕京啤酒：U8大单品放量提升ASP改善毛利率+关厂减员提升费效比，U8完成全年40万吨目标确定性较强。U8使公司毛利率显著改善，单Q3公司毛利率提升2.3pcts，成为啤酒板块毛利率改善最显著的企业。同时，子公司减员减亏持续推进，头部子公司漓泉逐步摆脱疫情、洪水影响盈利有望改善。公司21年归母净利率仅1.9%，改善空间大。 重庆啤酒：今年公司基本面总结为疫情+BU整合+电商三大问题。公司明星大单品乌苏对餐饮渠道依赖度较高，受疫情影响较大，全年销量预计持平微增。当前BU整合已完毕，疆外团队目前已有电商、经销商提价计划，将着重解决乱价问题，基本面逐步向好。23年是扬帆27第一年，嘉士伯明确提出将加大中国市场投入，我们预计在公司市场费用投入加大、疫情放松、公司内部结构调整到位下，乌苏有望恢复良性增长。长期看啤酒高端化，重庆啤酒仍是中高端产品矩阵最完备、高端品牌力占优的企业，建议重点关注。 调味品板块：春节备货即将开启，关注需求恢复 春节备货即将开启，关注需求恢复。Q3起，基础调味品进出货进度有所恢复，10月受添加剂事件影响，非零添加基调出货有所回落，但从经销商进货角度来看，月底经销商信心有所恢复，我们认为添加剂事件影响将逐渐淡化。即将进入春节备货期，当前各品牌库存均维持在较低水平，春节备货压力不大。全年来看，低基数红利释放下，基础调味品收入端有望实现两位数增长。展望明年，疫情影响有望逐渐消除，BC两端需求均有望持续恢复，调味品板块有望受益。 优选确定性+弹性兼具的标的。三季报披露完成，基础调味品多数收入端实现两位数增长，复调持续高增。当前基础调味品出货持续回暖，渠道库存回落，复调进入销售旺季，有望延续高增。近期疫情防控政策有所放松，终端需求有望恢复，餐饮端弹性较大，建议优先关注。 短期我们建议关注动销表现较好的标的。千禾味业：海天舆论风波短期加速零添加动销，长期有望强化消费者健康意识，加速“零添加”赛道扩容，公司是“零添加”细分领域龙头，有望优先享受行业扩张红利。 展望明年，建议关注餐饮恢复受益标的。1）海天味业：基础调味品龙头，BC端深度布局，需求疲软环境下，渠道、品牌等优势仍然延续，业绩确定性强，展望明年，餐饮渠道弹性较大，公司是餐饮渠道基调龙头，有望优先受益。2）安琪酵母：伴随疫情影响逐渐消除，下游烘焙有望受益，酵母需求有望改善。公司层面，当前进入榨季，明年成本下行可能性较大，水解糖产能逐渐投放，缓解成本及产能压力。 休闲零食板块：至暗时刻已过，关注企业四季度利润端变化 22Q3休闲零食板块整体呈现收入端稳健增长、利润端压力部分释放的趋势。期待进入四季度后需求端持续回暖和成本端利润空间提升带来的投资机会，建议关注宝立食品、洽洽 食品、甘源食品、盐津铺子等标的。具体来看： 宝立食品：B端业务回暖趋势明显，C端业务持续高速增长。22Q3复调/轻烹/配料分别实现收入2.58/2.56/0.48亿元，同比+17.2%/+49.0%/+50.2%。餐饮需求逐步回暖，B端为主的复调和配料业务重回合理增长区间。C端业务凭借空刻意面放量，延续高速增长趋势，收入占比从40.3%提升至45.4%。经销商数量净增加37家至249家，线下销售网络逐步搭建。公司B端业务深度绑定大客户，强研发定制能力摆脱价格竞争，基本盘稳固。C端业务将完善线下，横向上拓展不同价位和规格的速食意面、纵向上凭借空刻意面成功经验探索其他品类。BC两端齐发力，业绩得到有力支撑。 洽洽食品：公司瓜子业务提价传导顺利、下沉市场稳步拓展；坚果业务22Q3增速回暖，每日坚果、屋顶盒品类渗透率稳步提升，收入端基本盘稳健。利润端产品提价红利显现，后续伴随进入新一轮采购季节，原料等成本下行，22Q4利润弹性可期。考虑到产品提价、成本下行和疫情影响，我们略调整公司22-24年归母净利润分别至10.23亿元/12.52亿元 /14.54亿元，对应EPS分别为2.02元/2.47元/2.87元，维持“买入”评级。 甘源食品：22Q3公司产品结构和渠道调整逐步完成，老三样产品稳健增长，口味型坚果实现放量。后续伴随KA、零食渠道的快速渗透和成本端棕榈油价格的