业绩环比改善，看好公司下半年底部反转

部反转 核心观点： 推荐（首次） 事件公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入23.50亿元 （yoy-24.36%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-68.41%）。从单 季度水平来看，23Q2公司实现营业收入13.15亿元(yoy-19.12%，qoq27.05%)；实现归母净利润1.54亿元(yoy-50.93%，qoq406.86%)，主要系美元升值带来的汇兑收益增加，业绩环比改善。 业绩环比改善明显，各产品线呈现复苏。23H1公司收入持续提升，23Q2在A系列/T系列/W系列产品带领下，不同产品线均呈现不同程度环比增长，表明目前市场需求在缓慢提升，整体市场呈现复苏迹象，从毛利率水平来看，23H1毛利率为34.97%，同比下降4.5pct，从季 度水平来看，23Q2毛利33.07%，同比下降5.21pct，环比下降4.33pct。从费用端表现来看，整体费用率环比下降2.7pct，规模效应提升，截至23H1公司存货整体为11.43亿元，较上季度末减少1.69亿元，存货周转天数下降至157天，库存管理水平提升。公司依托平台以及全球化布局，在SoC领域持续拓展、加快新品和客户导入，预期23Q3公司收入有望进一步提升，毛利率水平有望实现同比环比双升。 持续研发投入，构建公司竞争壁垒。公司23H1研发人员相较去年同期增加170人，公司发生研发费用6.08亿元，相较去年同期增加0.42亿元，研发费用率达到25.86%，同比上升7.65pct。同时上半年公司 因股权激励确认的股份支付费用总额为0.77亿元，对归属于上市公 司股东的净利润的影响为0.71亿元（已考虑相关所得税费用的影响）。剔除股份支付费用影响后，2023年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.56亿元。高研发投入逐步构建公司长期竞争壁垒。 海外业务回暖，期待下半年毛利改善。从公司收入区域占比来看，海外市场占比近6成，国内市场占比4成；从下游产品分类来看，S系 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 市场数据2023-08-15 A股收盘价(元)83.32 股票代码688099.SH A股一年内最高价/最低价(元)102.90/53.05上证指数3189.25 总股本/实际流通A股(万股)416/416 流通A股市值(亿元)346.76 相对沪深300表现图 列产品占比4成、T系列占比3成、A系列占比2成，W系列产品增速明显，同时受益于晶圆成本较高等因素，公司毛利短期承压，展望未来随着机顶盒、智能电视、AIoT等产品的高端化趋势不断提升，上游降本与下游增效双重驱动，看好公司下半年毛利改善。 盈利预测与投资建议我们认为，目前市场需求已逐步改善，需求拐点即将明朗，展望下半年，公司有望凭借规模和产品优势提升渗透率， -3.00% -8.00% -13.00% -18.00% -23.00% -28.00% -33.00% -38.00% -43.00% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2022-08-152022-10-282023-01-052023-03-212023-06-012023-08-10 看好公司底部反转。我们预计公司2023-2025年营收分别为成交金额晶晨股份沪深300 61.02/83.12/104.21亿元，同比增速为10.05%/36.22%/25.37%，归 母净利润为7.48/10.44/13.41亿元，同比增长2.94%/39.55% /28.48%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告●电子行业 2023年08月15日 业绩环比改善，看好公司下半年底 晶晨股份(688099.SH) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 55.45 61.02 83.12 104.21 收入增长率（%） 16.07 10.05 36.22 25.37 净利润（亿元） 7.27 7.48 10.44 13.41 利润增速（%） -10.47 2.94 39.55 28.48 毛利率（%） 37.10 35.28 35.70 36.46 摊薄EPS(元) 1.75 1.80 2.51 3.22 PE 47.72 46.36 33.22 25.86 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图：PE-Bond图：PB-Bond 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 55.4561.02 83.12104.21 经营活动现金流 5.31 2.59 16.95 1.39 营业成本 34.8839.49 53.4566.21 净利润 7.32 7.54 10.56 13.53 营业税金及附加 0.190.19 0.270.33 折旧摊销 2.64 0.06 0.69 0.50 营业费用 0.920.92 1.311.60 财务费用 0.13 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.420.98 1.662.08 投资损失 -0.23 -0.42 -0.65 -0.66 财务费用 -1.480.00 0.000.00 营运资金变动 -5.27 -4.58 6.35 -11.98 资产减值损失 -1.130.00 0.000.00 其它 0.72 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.170.00 0.000.00 投资活动现金流 -2.40 -1.30 -1.03 -1.04 投资净收益 0.230.42 0.650.66 资本支出 -2.89 -1.66 -1.62 -1.63 营业利润 7.227.65 10.6413.56 长期投资 0.86 -0.06 -0.06 -0.06 营业外收入 0.000.00 0.000.00 其他 -0.36 0.42 0.65 0.66 营业外支出 0.010.00 0.000.00 筹资活动现金流 0.60 0.00 0.00 0.00 利润总额 7.217.65 10.6413.56 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 -0.110.11 0.080.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 7.327.54 10.5613.53 其他 0.60 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.050.06 0.120.12 现金净增加额 3.40 1.29 15.92 0.35 归属母公司净利润 7.277.48 10.4413.41 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 46.9958.47 69.0886.31 盈利能力 现金 21.8723.16 39.0739.42 毛利率 37.10% 35.28% 35.70% 36.46% 应收账款 1.316.20 2.748.17 净利率 13.10% 12.26% 12.56% 12.87% 其它应收款 0.220.26 0.400.42 ROE 14.85% 13.26% 15.61% 16.71% 预付账款 0.070.08 0.130.14 ROIC 10.78% 12.32% 14.50% 15.72% 存货 15.1819.93 18.6829.14 成长能力 其他 8.348.85 8.069.00 营业收入增长率 16.07% 10.05% 36.22% 25.37% 非流动资产 11.6613.33 14.3215.52 营业利润增长率 -14.76% 5.98% 39.03% 27.49% 长期投资 0.520.57 0.640.70 净利润增长率 -10.47% 2.94% 39.55% 28.48% 固定资产 2.533.07 3.393.77 偿债能力 无形资产 1.492.56 3.173.93 资产负债率 15.92% 20.82% 19.17% 20.52% 其他 7.127.12 7.127.12 流动比率 5.61 4.18 4.60 4.33 资产总计 58.6571.80 83.40101.83 速动比率 3.72 2.71 3.31 2.83 流动负债 8.3713.99 15.0319.93 总资产周转率 0.95 0.85 1.00 1.02 短期借款 0.000.00 0.000.00 应收帐款周转率 42.37 9.84 30.30 12.75 应付账款 4.118.86 8.5412.36 应付帐款周转率 13.50 6.89 9.73 8.43 其他 4.275.12 6.497.58 每股指标 非流动负债 0.960.96 0.960.96 每股收益 1.75 1.80 2.51 3.22 长期借款 0.000.00 0.000.00 每股经营现金 1.28 0.62 4.07 0.33 其他 0.960.96 0.960.96 每股净资产 11.76 13.56 16.06 19.29 负债合计 9.3314.95 15.9920.89 估值 少数股东权益 0.380.44 0.550.67 P/E 47.72 46.36 33.22 25.86 归母股东权益 48.9456.42 66.8580.26 P/B 7.09 6.15 5.19 4.32 负债和股东权益 58.6571.80 83.40101.83 P/S 6.21 5.65 4.14 3.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究 院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项