业绩符合预期，xBC产业化加速带来激光设备新增量

业绩简评 2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度 公司实现营业收入14.40亿元，同比+25.05%；实现归母净利润 3.83亿元，同比+12.95%；其中Q3单季度实现营业收入5.35亿元，同比+11.86%，环比+17.58%；实现归母净利润1.47亿元，同 人民币(元)成交金额(百万元) 比-10.84%，环比+45.54%，业绩符合预期。 经营分析 93.00 85.00 2,500 2,000 盈利水平趋稳，经营能力持续提升：2024前三季度公司实现毛利 77.0069.00 1,500 率48.29%，同比-0.49pct，整体毛利率水平趋稳，实现净利率 61.00 1,000 26.63%，同比-2.85pct，年内下游客户资金承压，公司谨慎计提，坏账准备规模有所扩大；单Q3公司实现毛利率48.68%，环比 公司基本情况（人民币） +1.2pct；实现净利率27.56%，环比+5.36pct，费用管控能力持续提升；2024Q3公司经营活动现金流为2143.14万元，环比转正，三季度公司加强对下游客户回款的风险管控，整体经营态势稳健向好。 头部企业BC订单落地，技术迭代有望扩大公司订单空间：2024年 10月7日，公司披露获得光伏龙头企业全新xBC电池激光工艺设备及改造订单12.29亿元，采用N型BC技术，激光应用更复杂且使用更高精尖的激光源，较前期BC激光设备单GW价值量有较大提升；该订单的获得也表明下游头部客户BC扩产按计划推进中，根据隆基、爱旭公开交流内容，到2026年底两家BC领先企业产能将分别达到100GW，根据2024年SNEC展会组件产品技术路线情况，除上述两家企业外，头部组件厂商中通威股份、天合光能、一道新能均有BC组件产品展出，随着Q3开始国内央国企招标中BC 53.00 45.00 37.00 231030 240130 240430 240731 成交金额帝尔激光沪深300 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,324 1,609 2,104 2,866 2,887 营业收入增长率 5.37% 21.49% 30.79% 36.21% 0.73% 归母净利润(百万元) 411 461 547 747 828 归母净利润增长率 7.92% 12.16% 18.63% 36.57% 10.77% 摊薄每股收益(元) 2.409 1.689 2.003 2.736 3.031 每股经营性现金流净额 2.99 2.84 1.82 1.82 3.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.35% 15.01% 15.15% 17.14% 15.80% P/E 52.30 35.68 38.28 28.03 25.30 P/B 8.03 5.36 5.80 4.80 4.00 标段规模从无到有、逐步扩大，在下游需求提升及头部厂商扩产带动下，行业BC技术扩产落地规模有望稳步提升，进而带动公司收入及盈利获得双重弹性。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2024-2026年盈利分别为5.47（-6%）/7.47/8.28（-9%）亿元，对应EPS为2.00、2.74、3.03元，当前股价对应PE分别为38/28/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,257 1,324 1,609 2,104 2,866 2,887 货币资金 593 419 527 869 1,190 1,969 增长率 5.4% 21.5% 30.8% 36.2% 0.7% 应收款项 631 879 1,241 1,113 1,512 1,558 主营业务成本 -686 -701 -831 -1,060 -1,471 -1,476 存货 665 858 1,918 1,819 2,532 2,545 %销售收入 54.6% 52.9% 51.6% 50.4% 51.3% 51.1% 其他流动资产 1,569 2,081 2,648 2,741 2,795 2,797 毛利 571 624 778 1,044 1,395 1,411 流动资产 3,458 4,238 6,333 6,541 8,029 8,868 %销售收入 45.4% 47.1% 48.4% 49.6% 48.7% 48.9% %总资产 92.1% 90.0% 92.2% 91.7% 92.3% 92.5% 营业税金及附加 -7 -13 -20 -15 -20 -20 长期投资 0 0 0 6 6 6 %销售收入 0.6% 1.0% 1.3% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 199 345 416 482 560 614 销售费用 -37 -42 -58 -53 -72 -72 %总资产 5.3% 7.3% 6.1% 6.8% 6.4% 6.4% %销售收入 2.9% 3.2% 3.6% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 50 82 98 99 96 102 管理费用 -32 -45 -68 -76 -103 -104 非流动资产 297 469 537 594 666 724 %销售收入 2.6% 3.4% 4.2% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 7.9% 10.0% 7.8% 8.3% 7.7% 7.5% 研发费用 -104 -131 -251 -316 -430 -433 资产总计 3,755 4,707 6,870 7,135 8,695 9,592 %销售收入 8.2% 9.9% 15.6% 15.0% 15.0% 15.0% 短期借款 0 7 3 3 3 3 息税前利润（EBIT） 391 393 381 585 771 782 应付款项 144 308 690 327 453 455 %销售收入 31.1% 29.6% 23.7% 27.8% 26.9% 27.1% 其他流动负债 548 913 2,293 2,358 3,032 3,052 财务费用 23 30 35 -20 -14 -2 流动负债 693 1,229 2,986 2,688 3,488 3,509 %销售收入 -1.8% -2.3% -2.2% 1.0% 0.5% 0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -32 -27 -22 -97 -29 38 其他长期负债 755 799 812 835 846 846 公允价值变动收益 2 0 5 36 0 0 负债 1,447 2,028 3,798 3,523 4,335 4,355 投资收益 5 2 1 1 1 1 普通股股东权益 2,307 2,679 3,072 3,612 4,360 5,237 %税前利润 1.2% 0.3% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 其中：股本 106 171 273 273 273 273 营业利润 436 454 507 611 835 925 未分配利润 1,107 1,406 1,748 2,076 2,524 3,021 营业利润率 34.7% 34.3% 31.5% 29.0% 29.1% 32.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 3,755 4,707 6,870 7,135 8,695 9,592 税前利润利润率 43634.7% 45434.3% 50731.5% 61129.0% 83529.1% 92532.0% 比率分析 所得税 -55 -43 -46 -64 -88 -97 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.7% 9.5% 9.1% 10.5% 10.5% 10.5% 每股指标 净利润 381 411 461 547 747 828 每股收益 3.585 2.409 1.689 2.003 2.736 3.031 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 21.712 15.698 11.249 13.227 15.967 19.177 归属于母公司的净利润 381 411 461 547 747 828 每股经营现金净流 2.234 2.986 2.844 1.817 1.818 3.312 净利率 30.3% 31.0% 28.7% 26.0% 26.1% 28.7% 每股股利 0.750 0.470 0.538 0.610 0.700 0.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.51% 15.35% 15.01% 15.15% 17.14% 15.80% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.15% 8.74% 6.71% 7.67% 8.59% 8.63% 净利润 381 411 461 547 747 828 投入资本收益率 11.35% 10.39% 9.06% 11.94% 13.43% 11.64% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 45 57 84 161 98 43 主营业务收入增长率 17.21% 5.37% 21.49% 30.79% 36.21% 0.73% 非经营收益 1 -5 -12 5 34 34 EBIT增长率 3.90% 0.44% -2.83% 53.42% 31.68% 1.47% 营运资金变动 -189 47 243 -217 -383 0 净利润增长率 2.11% 7.92% 12.16% 18.63% 36.57% 10.77% 经营活动现金净流 237 510 777 496 496 905 总资产增长率 39.99% 25.36% 45.95% 3.86% 21.87% 10.32% 资本开支 -137 -203 -119 -123 -141 -139 资产管理能力 投资 -120 150 -35 -10 0 0 应收账款周转天数 75.2 112.9 139.3 165.0 165.0 165.0 其他 -1,284 -566 -448 1 1 1 存货周转天数 363.3 396.6 609.9 630.0 630.0 630.0 投资活动现金净流 -1,541 -619 -602 -132 -140 -138 应付账款周转天数 55.2 102.1 195.2 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 0 0 12 0 0 固定资产周转天数 18.3 95.1 79.0 54.5 44.8 44.9 债权募资 834 0 0 22 0 0 偿债能力 其他 -40 -50 -89 -54 -34 14 净负债/股东权益 -2.45% 11.17% 5.77% -5.06% -11.55% -24.50% 筹资活动现金净流 794 -50 -89 -20 -34 14 EBIT利息保障倍数 -17.2 -13.0 -10.9 28.8 55.7 332.4 现金净流量 -510 -154 86 344 322 780 资产负债率 38.55% 43.08% 55.28% 49.38% 49.85% 45.40% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 3 6 16 30 2分，为“中性”得3分，为“减