2024年三季报点评：湖北基地运行顺利，24Q4业绩预期向好

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 相对指数表现 18.76% 8.30% -2.17% -12.63% -23.09% -33.56% 五洲特纸沪深300 基本数据 总市值（百万元)5533.19 流通市值（百万元)5501.23 52周最高/最低（元）16.49/9.50 52周最高/最低（PE）74.72/8.39 52周最高/最低（PB）3.22/1.79 52周涨幅（%）-7.86 52周换手率（%）154.83 相关研究 五洲特纸（605007）2024年三季报点评 / 湖北基地运行顺利，24Q4业绩预期向好 2024年10月30日 / 【投资要点】 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度收入/归母净利润/扣非利润为54.66/3.27/3.16亿元，同比+17.18%/+205.87%/ 10/3012/302/294/306/308/31 +239.35%；其中24Q3收入/归母净利润/扣非利润为20.35/0.95/0.91亿元，环比+19.34%/-4.04%/-1.59%。 木浆成本抬升，24Q3盈利环比下滑。截至2024H1，公司年产能达141.6万吨，湖北基地2条瓦纸线与1条纱管线贡献约11万吨销量，毛利率有正向贡献。不考虑湖北基地背景下： ①销量端，24Q3特种纸销量约29万吨，环比略有增加； ②成本端，浆价从2023年5月以来不断上涨，原材料成本逐步抬升； ③纸价端，终端需求不旺，除文化纸外，其他纸产品售价变化不大，木浆成本抬升导致吨纸盈利下滑。 24Q4木浆成本缓解，盈利环比预期向好。展望四季度，随着产线爬坡顺利，湖北基地预计有不错盈利贡献；江西和浙江基地销量预计保持平稳，木浆成本环比下滑，纸价在需求旺季支撑下有望保持平稳，吨纸盈利环比预期改善。 【投资建议】 盈利预测：预计2024-2026年收入为78.86/97.90/112.3亿元，同比 +20.96%/+24.14%/+14.71%，归母净利润为4.36/6.14/7.10亿元，同比 +59.73%/+40.89%/+15.70%，对应2024年10月29日收盘价的PE为 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6519.31 7886.00 9790.00 11230.00 增长率(%) 9.35% 20.96% 24.14% 14.71% EBITDA（百万元） 621.20 937.97 1159.18 1307.15 归属母公司净利润（百万元） 272.86 435.84 614.04 710.45 增长率(%) 32.97% 59.73% 40.89% 15.70% EPS(元/股) 0.68 1.08 1.52 1.76 市盈率（P/E） 21.63 12.64 8.97 7.75 市净率（P/B） 2.45 1.55 1.39 1.24 EV/EBITDA 14.31 8.90 7.41 6.50 12.64/8.97/7.75倍，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格上涨：公司主要原材料为木浆，中国进口依存度高，若海外供应商停产或海运不畅等因素影响供给，浆价抬升会挤压公司盈利； 下游需求不及预期：公司产品应用于下游消费领域，若消费恢复不及预期， 纸价低迷，盈利弹性难以释放； 行业竞争加剧风险：竞争对手若加速投放同质化产能必然加剧行业竞争，盈利或将承压。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1076.58 756.13 773.22 1129.96 净利润 274.77 438.90 616.90 714.88 折旧摊销 195.76 356.29 375.49 406.85 营运资金变动 544.75 -100.61 -305.61 -93.51 其它 61.30 61.56 86.44 101.75 投资活动现金流 -1250.24 -1308.80 -733.60 -733.46 资本支出 -1569.65 -1330.54 -733.60 -733.46 投资变动 -51.10 0.00 0.00 0.00 其他 370.51 21.74 0.00 0.00 筹资活动现金流 148.24 1177.29 -22.80 -159.65 银行借款 383.65 250.00 250.00 150.00 债券融资 25.91 0.00 0.00 0.00 股权融资 24.31 844.02 0.00 0.00 其他 -285.62 83.27 -272.80 -309.65 现金净增加额 -23.58 614.36 16.82 236.85 期初现金余额 208.77 185.19 799.55 816.37 期末现金余额主要财务比率 185.19 799.55 816.37 1053.22 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 9.35% 20.96% 24.14% 14.71% 营业利润增长 32.02% 67.42% 40.59% 15.78% 归属母公司净利润增长 32.97% 59.73% 40.89% 15.70% 获利能力（%）毛利率 9.59% 10.50% 11.31% 10.99% 净利率 4.21% 5.57% 6.30% 6.37% ROE 11.27% 12.28% 15.49% 15.99% ROIC 6.27% 6.46% 8.12% 8.70% 偿债能力资产负债率（%） 68.29% 63.13% 62.69% 61.52% 净负债比率 120.83% 79.53% 77.06% 66.79% 流动比率 0.74 0.91 1.02 1.12 速动比率 0.55 0.72 0.79 0.88 营运能力总资产周转率 0.91 0.91 0.96 1.01 应收账款周转率 6.17 6.50 6.61 6.41 存货周转率 9.55 11.33 11.20 10.99 每股指标（元）每股收益 0.68 1.08 1.52 1.76 每股经营现金流 2.67 1.87 1.91 2.80 每股净资产 6.00 8.79 9.81 11.00 估值比率P/E 21.63 12.64 8.97 7.75 P/B 2.45 1.55 1.39 1.24 EV/EBITDA 14.31 8.90 7.41 6.50 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2636.19 3647.93 4275.42 4865.40 货币资金568.15 1182.51 1199.33 1436.18 应收及预付1218.89 1468.53 1812.06 2063.54 存货575.11 671.20 879.51 940.01 其他流动资产274.04 325.70 384.53 425.67 非流动资产5066.27 6043.41 6417.91 6761.07 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产2039.81 3680.87 4461.56 4940.30 在建工程2164.70 1382.35 841.18 570.59 无形资产486.60 621.60 756.60 891.60 其他长期资产375.15 358.58 358.58 358.58 资产总计7702.45 9691.34 10693.33 11626.47 流动负债3574.45 3996.14 4181.20 4330.81 短期借款2020.66 1870.66 1720.66 1570.66 应付及预收1079.57 1388.03 1693.74 1924.19 其他流动负债474.23 737.46 766.80 835.96 非流动负债1685.81 2122.29 2522.29 2822.29 长期借款733.33 1133.33 1533.33 1833.33 应付债券555.29 555.29 555.29 555.29 其他非流动负债397.19 433.66 433.66 433.66 负债合计5260.26 6118.42 6703.48 7153.10 实收资本403.90 476.90 476.90 476.90 资本公积496.03 1267.05 1267.05 1267.05 留存收益1390.36 1674.00 2088.08 2567.17 归属母公司股东权益2422.09 3549.75 3963.83 4442.92 少数股东权益20.11 23.16 26.02 30.45 负债和股东权益7702.45 9691.34 10693.33 11626.47 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入6519.31 7886.00 9790.00 11230.00 营业成本5893.82 7058.02 8682.94 9996.00 税金及附加31.91 34.57 42.11 50.83 销售费用16.51 16.75 20.51 25.27 管理费用95.62 118.29 140.98 151.61 研发费用88.02 110.40 146.85 134.76 财务费用92.64 61.59 63.38 68.69 资产减值损失-2.77 -15.00 -20.00 -25.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-33.69 0.00 0.00 0.00 资产处置收益0.02 0.19 0.19 0.18 其他收益35.56 34.25 40.67 52.23 营业利润299.13 500.82 704.10 815.24 营业外收入20.08 22.82 20.83 21.24 营业外支出6.47 3.55 4.63 4.88 利润总额312.75 520.09 720.30 831.61 所得税37.98 81.19 103.40 116.73 净利润274.77 438.90 616.90 714.88 少数股东损益1.91 3.06 2.86 4.42 归属母公司净利润272.86 435.84 614.04 710.45 EBITDA621.20 937.97 1159.18 1307.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市