2024年10月30日 公司研究●证券研究报告 恺英网络(002517.SZ) 公司快报 优质产品推动业绩增长,丰富储备持续助力投资要点事件:2024年前三季度公司实现营业收入合计39.28亿,同比增长29.65%;归母净利润12.8亿,同比增长18.27%。2024年单第三季度实现营业收入13.72亿,同比增长30.33%;归母净利润4.71亿,同比增长31.52%。复古情怀类与创新精品游戏持续提供增量。公司专注于精品化网络游戏产品的研发、制作和运营,始终坚持研发、发行、投资+IP三大板块驱动。本报告期内《仙剑奇侠传:新的开始》、《新倚天屠龙记》、《天使之战》、《原始传奇》、《怪物联萌》等多款游戏取得良好业绩。游戏社区平台的广告营收增加,信息服务业务带来收入增量,其主要来自于996游戏盒子和苍月岛平台。996游戏盒子是公司运营的以汇聚各类传奇游戏为特色的游戏社区。公司积极拓展海外业务,初步形成海外发行策略,2024下半年相继发行《仙剑奇侠传:新的开始》、MMO游戏《诸神劫:影姬》、《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》。加大研发力度,储备优质游戏产品。公司2024年三季度研发费用1.7亿元,较上年同期1.25亿元增长4514万元,同比增长36%。公司采用“复古情怀+创新品类”双轮驱动的产品策略,将竞争优势由传奇类游戏拓宽到其他品类。储备中的产品包括但不限于《盗墓笔记:启程》、《斗罗大陆:诛邪传说》、《龙之谷世界》、《纳萨力克:崛起》等。投资建议:多款游戏取得较好业绩后续产品有序发布,主业有望延续增长趋势。我们预测公司2024年至2026年收入分别为53.89亿元、64.99亿元、75.19亿元;归母净利润分别为19.19亿元、24.90亿元、29.36亿元;EPS分别为0.89、1.16和1.36元;对应PE分别为27.5、26.4、23.9;维持“买入-A”建议。风险提示:政策不确定性、游戏产品流水收入不及预期、海外业务不确定性等。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,7264,2955,3896,4997,519YoY(%)56.815.325.520.615.7归母净利润(百万元)1,0251,4621,9192,4902,936YoY(%)77.842.631.329.717.9毛利率(%)75.083.580.680.780.7EPS(摊薄/元)0.480.680.891.161.36ROE(%)30.030.227.526.423.9P/E(倍)28.319.815.111.69.9P/B(倍)6.55.54.13.12.4净利率(%)27.534.035.638.339.0 数据来源:聚源、华金证券研究所 传媒|游戏Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-29)13.47元交易数据总市值(百万元)28,994.41流通市值(百万元)25,785.05总股本(百万股)2,152.52 流通股本(百万股)1,914.26 12个月价格区间13.26/8.63 一年股价表现 资料来源:聚源 升幅%1M3M12M相对收益18.6435.9623.07绝对收益24.6151.7133.24 分析师倪爽 SAC执业证书编号:S0910523020003nishuang@huajinsc.cn 相关报告恺英网络:情怀+创新筑IP护城河,重点游戏赋能稳健增长-华金证券-传媒-恺英网络-公司点评2024.5.16 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3948 4550 7695 9863 13451 营业收入 3726 4295 5389 6499 7519 现金 2551 2807 5557 7465 10711 营业成本 931 710 1047 1257 1449 应收票据及应收账款 858 1048 1344 1540 1796 营业税金及附加 18 19 24 30 34 预付账款 229 252 352 376 466 营业费用 803 1177 1476 1678 1880 存货 10 20 25 28 33 管理费用 164 286 216 186 205 其他流动资产 299 424 418 453 445 研发费用 511 527 593 702 827 非流动资产 1829 2061 2134 2200 2255 财务费用 -34 -58 -58 -58 -58 长期投资 398 518 629 740 850 资产减值损失 -12 -67 -10 -10 -10 固定资产 21 17 20 20 16 公允价值变动收益 -2 9 0 0 0 无形资产 28 31 24 19 12 投资净收益 -12 79 -10 -10 -10 其他非流动资产 1382 1494 1461 1422 1377 营业利润 1341 1698 2070 2683 3162 资产总计 5776 6610 9830 12063 15706 营业外收入 530 3 0 0 0 流动负债 1201 1350 2155 1944 2709 营业外支出 487 3 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1384 1697 2070 2683 3162 应付票据及应付账款 312 442 671 665 875 所得税 23 117 142 184 217 其他流动负债 889 908 1484 1279 1835 税后利润 1361 1581 1928 2499 2945 非流动负债 33 22 22 22 22 少数股东损益 336 119 9 9 9 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1025 1462 1919 2490 2936 其他非流动负债 33 22 22 22 22 EBITDA 1364 1708 2025 2581 2997 负债合计 1234 1372 2177 1966 2732 少数股东权益 70 -6 3 12 21 主要财务比率 股本 1515 1515 2153 2153 2153 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 746 509 509 509 509 成长能力 留存收益 2386 3634 5512 7930 10755 营业收入(%) 56.8 15.3 25.5 20.6 15.7 归属母公司股东权益 4472 5244 7649 10085 12953 营业利润(%) 47.9 26.6 22.0 29.6 17.8 负债和股东权益 5776 6610 9830 12063 15706 归属于母公司净利润(%) 77.8 42.6 31.3 29.7 17.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 75.0 83.5 80.6 80.7 80.7 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 27.5 34.0 35.6 38.3 39.0 经营活动现金流 1483 1706 2382 2073 3428 ROE(%) 30.0 30.2 27.5 26.4 23.9 净利润 1361 1581 1928 2499 2945 ROIC(%) 28.5 28.6 25.8 24.5 21.8 折旧摊销 56 95 80 94 108 偿债能力 财务费用 -34 -58 -58 -58 -58 资产负债率(%) 21.4 20.8 22.1 16.3 17.4 投资损失 12 -79 10 10 10 流动比率 3.3 3.4 3.6 5.1 5.0 营运资金变动 32 29 422 -471 423 速动比率 2.9 2.9 3.2 4.7 4.7 其他经营现金流 56 139 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 447 -378 -164 -169 -173 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.5 筹资活动现金流 -580 -1064 532 4 -9 应收账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 应付账款周转率 3.2 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标(元) 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.68 0.89 1.16 1.36 P/E 28.3 19.8 15.1 11.6 9.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.79 1.11 0.96 1.59 P/B 6.5 5.5 4.1 3.1 2.4 每股净资产(最新摊薄) 2.08 2.44 3.26 4.39 5.72 EV/EBITDA 19.5 15.3 11.6 8.3 6.1 资料来源:聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级: 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上;风险评级: A—正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B—较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; 分析师声明 倪爽声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。 免责声明: 本报告仅供华金证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本