《幻塔》推动业绩增长，储备项目丰富值得期待

投资要点 事件：完美世界发布] 2021年度业绩快报与2022年Q1业绩预告。预计2022年Q1公司实现归母净利润8.3亿元~8.5亿元，同比上升79%~83%；扣非净利润约4亿元~4.2亿元，同比上升25.7%~32%。2021年全年，公司实现营收85.2亿元，同比下降约16.7%；实现归母净利润3.7亿，同比下降76%；扣非净利润约1亿，同比下降90.1%，主要系新老游戏衔接、人员优化、薪酬调整、投资亏损与资产减值等，业绩出现阶段性承压。 自研手游《幻塔》表现较好，游戏业务转型升级逐步落地，反弹可期。2021年12月公测的《幻塔》为公司自研自发的首款二次元调性的MMORPG手游，表现较好，首月新增用户超千万、首月流水近5亿元，助推22Q1业绩取得明显增长。2021年，公司游戏业务处于战略升级和产品创新迭代阶段，新老游戏衔接欠佳，研发投入加大，投入与回收期产生错配，投资亏损导致业绩承压；22Q1，游戏业务转型升级的成效逐步显现，预计实现净利润8.5亿元~8.7亿元，较2021年同期上升99%-103.6%；调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及欧美本地发行团队，确认非经常性收益约4亿元，扣非后游戏业务净利润约为4.4亿元~4.6亿元，同比上升33%~39%，在《幻塔》《梦幻新诛仙》等优质产品驱动下，游戏业务增长势头已现。 版本迭代叠加后续项目充足，下半年仍然值得期待。1）后续公司将上线《幻塔》维拉2.0版本，有望带来活跃用户回归及流水提升，或将在下半年持续贡献业绩； 储备产品《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等正在积极推进中，未来表现值得关注；2）“国内产品出海+海外本地化发展”双轮驱动，《梦幻新诛仙》于22年3月同步上线海外市场，《幻塔》手游近期将在海外多地开启测试，预计年内于海外市场正式上线。灵笼、封神系列等知名IP游戏亦积极筹备中。游戏出海叠加知名IP加持，有望为公司打开新增长极，推动未来业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议。根据2021年业绩快报，预计2021-2023年归母净利润分别为3.7亿元、18.6亿元、22亿元，对应PE分别为66倍、13倍、11倍。 2021年，公司新老游戏衔接、人员优化、薪酬调整、投资亏损与资产减值等原因导致业绩出现阶段性承压，考虑到2022年《幻塔》已进入收获期，版本迭代叠加后续项目充足，维持“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：假设公司游戏业务整体的毛利率相对稳定，维持在62%以上水平； 假设2：影视剧业务进入平稳阶段，不会出现重大的投资； 假设3：游戏行业保持10%的行业增长速度，公司项目正常上线商业化，持续贡献流水，预计2021-2023年游戏业务增速分别为-3.9%、25%、18%。 基于以上假设，我们预测公司2021-2023年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率