建霖家居（603408）：海外市场持续发力，海外产能持续推进

公司点评 建霖家居(603408.SH) 证券研究报告 轻工制造｜家居用品海外市场持续发力，海外产能持续推进 2024年10月28日 预测指标2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元） 4186.25 4333.76 5108.71 5903.55 6863.04 归母净利润（百万元） 458.06 424.83 511.03 591.00 704.75 每股收益（元） 1.023 0.949 1.142 1.320 1.575 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 6.418 6.921 7.526 8.226 9.061 当前价格（元） 12.48 P/E 12.92 13.93 11.58 10.01 8.40 52周价格区间（元） 9.49-17.38 P/B 2.06 1.91 1.76 1.61 1.46 总市值（百万） 5585.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 5585.80 投资要点： 总股本（万股） 44757.30 三季度营收增幅10.4%、业绩增幅4.9%，拟中期分红。公司发布三季报， 流通股（万股） 44757.30 前三季度实现营收37.8亿元，同比上升22.2%，实现归属净利润3.97 涨跌幅比较 亿元，同比增幅36.7%，前三季度经营净现金流5.16亿元，同比上升30.3%。2024Q3单季度，公司实现营收13.3亿元，同比上升10.4%， 评级变动首次 68% 48% 28% 8% -12% 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 % 1M 3M 12M 建霖家居 15.56 9.67 19.88 家居用品 26.13 30.58 -7.32 -32% 建霖家居家居用品 实现归属净利润1.38亿元，同比上升4.9%。公司拟进行中期分红，拟派发现金红利1.03亿元（含税），计入本次分红后，公司上市以来累计现金分红金额将达到10.1亿元，超过IPO募资金额。 海外市场持续发力，新客户新品类培育增长亮点。公司海外收入占比约78%，北美及欧洲市场构成主要营收体量。从市场分部看，预计前 三季度公司在美欧市场均保持增长，欧洲市场增速相对较高。从产品品类看，厨卫五金龙头和净水产品向既有客户的品类拓展取得了相对不错的成绩，五金龙头产品在提升既有客户份额的同时，已向其他品牌客户渗透，净水产品站稳内销市场的同时，向海外市场延伸。从渠道分部看，预计海外市场的零售渠道和国内市场的工程渠道均有相对 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 较高增速。 海外产能持续推进，加码泰国基地，布局墨西哥基地。公司现有海外产能泰国基地分三期建设，一期已经投产，二期共建设5栋厂房并已启用其中4栋，三期已做好土地储备。泰国基地一期二期合计满产产 能设计值约12亿元，随着这部分产能利用率提升及配套率迁入，效益 有望进一步优化。公司10月26日公告拟建墨西哥基地，贴近北美市 场快速响应客户，投资金额总计4000万美元，先行通过租赁厂房形式投建产线，预计最快明年年中可出货。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营收51.09亿元、59.04亿元、 68.63亿元，同比增长17.9%、15.6%、16.3%，实现归属净利润5.11亿元、5.91亿元、7.04亿元，同比增速20.3%、15.6%、19.3%。公司现金流稳健分红率较高，大力拓展海外头部客户，持续推进海外产能，有望受益于降息后的北美地产链需求，对应2024年合理市盈率估值14-16倍，合理区间16.0元-18.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：关税大幅增加，降息幅度不及预期，美国地产链需求下滑 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1：公司财务指标对比（单位：亿元） 资料来源：财信证券，iFinD 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图4：公司现金流情况图5：公司利润率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4186.25 4333.76 5108.71 5903.55 6863.04 营业收入 4186.25 4333.76 5108.71 5903.55 6863.04 减:营业成本 3169.80 3208.18 3777.08 4369.54 5075.46 增长率(%) -11.16% 3.52% 17.88% 15.56% 16.25% 营业税金及附加 23.66 22.08 26.02 30.07 34.96 归属母公司股东净利润 458.06 424.83 511.03 591.00 704.75 营业费用 130.44 152.85 182.89 210.76 244.32 增长率(%) 21.72% -7.25% 20.29% 15.65% 19.25% 管理费用 233.35 261.40 204.35 236.14 260.80 每股收益(EPS) 1.023 0.949 1.142 1.320 1.575 研发费用 255.55 238.59 357.61 410.30 473.55 每股股利(DPS) 0.468 0.437 0.537 0.621 0.740 财务费用 -89.46 -16.94 -4.66 -15.63 -24.07 每股经营现金流 1.824 1.366 0.901 1.982 1.197 减值损失 -1.04 -45.94 -15.00 -18.00 -20.00 销售毛利率 24.28% 25.97% 26.07% 25.98% 26.05% 加:投资收益 -35.69 33.43 0.00 0.00 0.00 销售净利率 10.94% 9.79% 9.99% 10.00% 10.26% 公允价值变动损益 18.64 -13.63 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 15.95% 13.71% 15.17% 16.05% 17.38% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 13.11% 15.00% 15.79% 17.15% 21.72% 营业利润 446.89 533.36 565.41 662.37 798.02 市盈率(P/E) 12.92 13.93 11.58 10.01 8.40 加:其他非经营损益 43.88 33.84 50.00 50.00 50.00 市净率(P/B) 2.06 1.91 1.76 1.61 1.46 利润总额 490.77 567.20 615.41 712.37 848.02 股息率(分红/股价) 0.035 0.033 0.041 0.047 0.056 减:所得税 30.64 51.05 90.06 104.16 124.20 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 460.14 516.15 525.35 608.21 723.81 收益率 减:少数股东损益 0.00 -0.57 -0.68 -0.79 -0.94 毛利率 24.28% 25.97% 26.07% 25.98% 26.05% 归属母公司股东净利润 460.14 516.72 511.03 591.00 704.75 三费/销售收入 14.94% 15.19% 14.72% 14.64% 14.36% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 9.54% 10.58% 11.66% 11.50% 11.71% 货币资金 612.48 477.63 510.87 1022.94 1154.15 EBITDA/销售收入 10.37% 15.02% 16.90% 16.10% 15.79% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 10.94% 9.79% 9.99% 10.00% 10.26% 应收和预付款项 907.67 1092.49 1276.46 1461.13 1721.33 资产获利率 其他应收款（合计） 210.90 36.72 0.00 0.00 0.00 ROE 15.95% 13.71% 15.17% 16.05% 17.38% 存货 594.30 664.15 780.54 890.76 1050.54 ROA 9.07% 9.76% 12.44% 12.53% 13.84% 其他流动资产 4.22 5.23 522.87 522.87 522.87 ROIC 13.11% 15.00% 15.79% 17.15% 21.72% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 34.71% 34.03% 29.64% 32.02% 30.19% 投资性房地产 0.17 0.15 0.04 0.00 0.00 投资资本/总资产 59.82% 62.53% 65.05% 54.46% 56.59% 固定资产和在建工程 1307.15 1384.58 1169.30 997.02 863.74 带息债务/总负债 16.08% 11.84% 3.72% 0.42% 0.42% 无形资产和开发支出 144.25 158.64 134.24 129.83 103.42 流动比率 2.02 2.02 2.53 2.54 2.84 其他非流动资产 119.49 91.01 88.44 -201.25 -520.73 速动比率 1.29 1.24 1.56 1.69 1.90 资产总计 4400.04 4698.69 4789.73 5417.23 5808.74 股利支付率 45.70% 46.02% 47.00% 47.00% 47.00% 短期借款 207.79 182.05 45.53 0.00 0.00 收益留存率 0.54 0.54 0.53 0.53 0.53 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1144.11 1308.60 1266.25 1626.84 1645.77 总资产周转率 0.95 0.92 1.07 1.09 1.18 长期借款 37.75 7.31 7.31 7.31 7.31 固定资产周转率 3.40 3.32 4.52 6.51 9.48 其他负债 345.44 282.98 146.20 100.67 100.67 应收账款周转率 6.18 4.21 5.12 4.39 4.98 负债合计 1527.30 1598.88 1419.76 1734.82 1753.74 存货周转率 5.33 4.83 4.84 4.91 4.83 股本 449.18 449.06 449.06 449.06 449.06 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1009.86 1008.48 1008.48 1008.48 1008.48 EBIT 399.24 458.37 595.76 678.74 803.95 留存收益 1413.70 1640.17 1911.01 2224.25 2597.76 EBITDA 434.20 650.86 863.3