2024年秋季全球宏观经济季度报告-总览

2024年第3季度2024年10月15日 全球宏观经济季度报告 总览：2024年秋季全球宏观经济运行与分析 撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼倪淑慧吴立元常殊昱栾稀陈博周伊敏崔晓敏熊婉婷 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟杨子荣冯维江熊爱宗徐奇渊倪淑慧栾稀陈博陈逸豪崔晓敏夏广涛 国际金融美国经济日本经济金砖国家中国经济东盟与韩国国际金融大宗商品大宗商品对外贸易外汇储备 曹永福陆婷周学智吴立元杨盼盼常殊昱李远芳云璐吴海英熊婉婷廖世伟 美国经济欧洲经济日本经济金砖国家中国经济国际金融国际金融大宗商品对外贸易宏观经济科研助理 联系人：廖世伟邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球 宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 2024年第3季度中国外部经济环境总览 ——2024年秋季全球宏观经济运行与分析 标题：全球经济保持平稳主要资产价格上涨 3季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度仍低于荣枯线。美国经济继续高于潜在增速水平，欧元区经济增长前景恶化，日本经济整体处于平稳状态，印度经济继续稳步增长，巴西经济复苏动能有所增强，南非复苏态势非常疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性，东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，但有触顶回落态势，韩国回落趋势更为显著。 3季度，美国经济继续高于潜在增速水平。从增长动能看，消费对经济的拉动作用依 然强劲，私人投资对经济的拉动作用更加突出。美联储在9月议息会议大幅降息50个基 点，开启降息周期，年内预计还将降息2次。展望4季度，美国总统大选及其结果的不确定性是美国经济短期面临的最大不确定性。 3季度，欧元区经济增长前景恶化。综合PMI在经历了由8月份巴黎夏季奥运会所推动的短暂反弹后，9月再度跌破50的荣枯线，服务业延续动能放缓的势头，而制造业则继续深陷萎缩之中。受高利率环境影响，欧元区的居民消费支出和企业投资均表现疲弱，但失业率稳定在低位，消费者信心边际改善，表明欧元区经济基本面仍具有一定韧性。短期内，限制性货币政策对欧元区经济增长的约束还将持续，预计4季度欧元区GDP环比增长率约在0.1%左右。 3季度，大宗商品价格显著反弹，CEEM大宗商品价格指数环比上涨8.0%。石油需求端悲观预期好转，供给端沙特和俄罗斯延续减产措施，为油价托底，推动油价上涨14.6%，但进入10月后在数日内大幅下挫。3季度金属价格品种间继续分化，由于政策支持和经济复苏的积极影响，铜和铝价格在下跌后迎来大幅反弹，铁矿石价格则呈现明显的下行走势。天气因素带动国际农产品价格整体先跌后涨，国内饲用需求增长潜力有限。 3季度，美联储降息50bp，开启降息周期。美元贬值，全球资产价格普涨。全球股市普遍上涨。MSCI全球股指较2024年2季度末上升4.49%，新兴经济体股市上涨幅度超过发达经济体。印度股市持续稳定上涨；在刺激政策带来的估值调整下，上证综指季末大涨。受通胀下行、衰退预期和央行降息影响，主要经济体十年期国债收益率下行。 因通胀和内需上升，巴西长期利率继续上行。 一、全球经济保持平稳 2024年3季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数1环比回落，仍处于枯荣线下方。美国经济继续高于潜在增速水平，欧元区经济增长前景恶化，日本经济整体处于平稳状态，印度经济继续稳步增长，巴西经济复苏动能有所增强，南非复苏态势非常疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性，东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，但有触顶回落态势，韩国回落趋势更为显著。 图表1中国外部经济综合CEEM–PMI % 61 56 51 46 41 36 1月 2018 6月11月4月9月2月7月12月5月10月3月8月1月 2023 6月11月4月9月 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。 美国制造业PMI继续萎缩，非制造业PMI继续扩张。7-9月美国制造业ISM编撰的PMI分别为46.8、47.2和47.2，在今年3月短暂扩张后再次进入萎缩空间。非制造业PMI分别为51.4、51.5和54.9，连续三个月扩张，且9月扩张速度创下2023年2月以来最快，但波动比较剧烈。9月，美国非制造业PMI与制造业PMI之间的差值升至7.7个点，创下2019年底以来的最大差距，凸显美国经济的严重分化。 1自2022年1月起，CEEM-PMI指数中增加东盟PMI，各经济体按照2021年贸易权重加权。为保持数据来源的一致性，各国PMI数据均来自CEIC数据库。 美国个人收入与支出趋缓。7月至8月美国个人收入同比增速分别为5.9%和5.6%；美国个人消费支出同比增速分别为5.3%和5.2%。个人收入与消费支出的增速稳中缓降；美国轻型机动车总销量环比增长率分别为3.5%和-4.4%。与2季度相比，美国汽车库存水平明显下降。美国零售销售额分别环比增长1.2%和0.1%；核心零售销售额分别环比增长0.5%和0.1%，连续4个月增长。与2季度相比，美国零售销售明显反弹，反映美国消费需求仍然强劲。 房地产市场在下探过程中寻找支撑，企业启动补库存周期。疫情以来，低利率、财政纾困政策对于居民收入的补贴、以及疫情引发的居家办公需求是推动美国房地产投资和开工持续增长的主要原因。伴随着利率回升和房价上涨，2022年美国房地产市场遭遇向下调整，但在2023年有所企稳。尤其是在二手房库存极其有限的情况下，新屋开工数在震荡中企稳。2024年以来，美国房地产市场再次向下调整。 失业率小幅下降，劳动力市场仍具韧性。7月至9月，美国失业率分别为4.3%、4.2%和4.1%，失业率连续小幅下降；新增非农就业分别为14.4万、15.9万和25.4万人；劳动参与率连续3个月持平62.7%；平均时薪同比增速分别为3.6%、3.9%和4.0%，环比增速分别为0.2%、0.5%和0.4%。此外，离职率进一步下降，8月降至1.9%，职位空缺率也下降至4.8%，职位空缺数与失业人数比值下降至1.08。综合来看，美国劳动力市场紧张程度继续缓解。 金融市场情绪乐观。美债收益率曲线结束倒挂。8月，美国2年期和10年期国债收益率曲线结束倒挂。至此，2022年7月开始的美债历史上最长记录的倒挂阶段性结束。美元指数在出现较大幅度贬值后阶段性企稳。在美联储降息预期的推动下，3季度，美元指数明显下行。10月以来，在美国就业数据超预期、中东地缘政治动荡加剧、欧洲经济疲弱，美元指数明显反弹。美股续创历史新高，但震荡加剧。 欧洲PMI再度跌破荣枯线。3季度，在经历了由8月份巴黎夏季奥运会所推动的短暂反弹后，欧元区20国综合采购经理人指数（PMI）在9月重返5月份以来的下降轨道，并再度跌破50的荣枯线，降至49.6。从季度均值来看，2024年7~9月，综合PMI的季度均值为50.3，较前一季度的51.6下降了1.3个点。 通胀降至2%以下。2024年9月份欧元区消费者调和价格指数同比增长1.8%，处于2021年4月以来的最低水平。能源价格的基数效应是整体通胀水平下降的关键， 能源价格在过去一年中下跌了约6%。剔除波动较大的食品和能源价格后，9月欧元区核心HICP同比增速为2.7%，较8月的2.8%下降了0.1个百分点。这主要是受服务业通胀增速放缓0.1个百分点的影响，9月服务业价格增速为4.0%，略低于8月的4.1%。 失业率保持稳定。2024年8月欧元区20国经季节性调整后的失业率为6.4%，与7持平，表明欧元区劳动力市场尚未降温。在国家层面，希腊和爱尔兰失业率的降幅最大，均下降了0.4个百分点，分别从9.9%和4.7%下降至9.5%和4.3%。德国和法国失业率保持不变，分别为3.5%和7.5%。2024年8月欧元区20国青年失业率为14.1%，较7月下降了0.1个百分点。 欧央行再度降息。2024年9月12日，欧洲央行公布最新利率决议，下调存款机制 利率25个基点至3.50%；下调再融资利率60个基点至3.65%；下调边际贷款利率60个基点至3.90%。这是欧洲央行今年以来的第二次降息。法国财政面临巨大压力，9月24日法国十年期国债利率一度超过西班牙，为2008年金融危机以来首次，反映出市场投资者对法国新政府应对高赤字能力的忧虑。 日本制造业整体下跌后呈现反弹，非制造业PMI有所转暖。7月到9月，日本制造业PMI先跌后涨，分别为49.1、49.8和49.7。日本制造业PMI整体水平低于第二季度，但在8月和9月出现一定反弹，但依然低于50荣枯线。日本服务业情况相对较好，7月到9月服务业PMI均高于50荣枯线，分别为53.7、53.7和53.1。日本就业情况较为稳定，7月和8月的失业率分别为2.7%和2.5%，整体情况良好。 收入增加没有显著传导到消费，机械订单表现依旧良好。“春斗”令日本民众的收入确实有所增加，但以之后几个月的消费数据来看，收入的增加并没有显著传导到消费。2024年5月到8月，日本劳动者家庭收入的名义同比增速分别为：6.4%、6.5%、8.9%和5.6%；实际增速则分别为3.0%、3.1%、5.5%和2.0%。考虑到物价因素后的实际收入增速并没有让日本民众舍得花钱，消费信心依然不足。机械订单方面，已公布的7月份数据表现较好。制造业机械订单金额同比增2.1%。外需表现强劲。7月份外需机械订单为1.64万亿日元，占到总机械订单需求的53.8%，同比增速更是达到39.4%。日元贬值的效应显著显现。 CPI同比增速出现上升，主要是能源和食品相关项目带动。7月和8月，日本CPI 同比增速分别为2.8%和3.0%。除去生鲜食品的CPI（核心CPI）在7月和8月的同比增 速分别为2.7%和2.8%，也出现明显的向上。日本在第三季度（7月和8月）的CPI增速上行，依然是食品和能源带动。而核心-核心CPI增速的放缓，也说明日本国内的消费需求并不强劲。 日本股汇巨震，随后风险逐步化解。第三季度，日本股汇出现巨震，但随后有所缓解。第三季度东京日经225指数下跌4.2%，下跌幅度绝对值不大，但波动幅度显著放大。第三季度日经225指数最高值42426.77点，最低值31156.12点，后者相当于前者的73.4%。7月11日美国公布6月份CPI数据后，引发市场对美联储降息预期增强。美元对日元汇率从1美元可兑161左右日元大跌至158左右。之后日元进入升值轨道，日元一度升值到139.58。此后，随着美国宏观经济数据及市场预期企稳，美国10年期国债收益率上升，日元在9月中下旬又开始转跌。 东盟整体制造业PMI在荣枯线之上，但有触顶回落态势，韩国回落趋势更为显著。7-9月东盟制造业PMI读数分别为51.6、51.1和50.5，呈现缓慢下滑态势。季度平均读数为51.1，较低2季度下降0.4。季度数据来看，东盟制造业PMI下滑主要由印尼带动，印尼第3季度制造业PMI读数49.1，较第2季度下降2.8。月度数据来看，前沿经济体的制造业PMI下降幅度较大，9月份越南和韩国均跌至荣枯线以下，泰国也下滑至荣枯线附近，三国读数分别为47.3、48.3和50.4。 东盟区内前沿经济体的PMI呈现触顶回落态势，以内需为主的国家经济景气程度出现分化。从季度读数来看，泰国、越南和韩国三个前沿经济体的制造业PMI均在荣枯线以上，月度数据则明显由触顶回落态势。以内需为主的国家经济景气程度出现分化，印尼经济景气程度下行，菲律宾景气程度稳步上行。印尼和菲律宾第3季度