中国社科院CEEM：2024年夏季全球宏观经济季度报告-总览

2024年第2季度2024年7月18日 全球宏观经济季度报告 总览：2024年夏季全球宏观经济运行与分析 撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼倪淑慧吴立元常殊昱栾稀陈博周伊敏崔晓敏熊婉婷 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟杨子荣冯维江熊爱宗徐奇渊倪淑慧栾稀陈博陈逸豪崔晓敏夏广涛 国际金融美国经济日本经济金砖国家中国经济东盟与韩国国际金融大宗商品大宗商品对外贸易外汇储备 曹永福陆婷周学智吴立元杨盼盼常殊昱李远芳云璐吴海英熊婉婷廖世伟 美国经济欧洲经济日本经济金砖国家中国经济国际金融国际金融大宗商品对外贸易宏观经济科研助理 联系人：廖世伟邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球 宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 2024年第2季度中国外部经济环境总览 ——2024年夏季全球宏观经济运行与分析 标题：全球经济复苏进程平稳但缓慢金融市场脆弱性显现 2季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济以接近潜在增速水平运行，欧洲经济复苏进程意外受挫，日本经济表现相对稳定，印度经济继续强劲增长，巴西经济继续缓慢复苏，南非复苏态势非常疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性，东盟六国和韩国整体处于景气区间。 2季度，美国经济以接近潜在增速水平运行。从增长动能看，消费对经济的拉动作用 减弱，国内私人投资对经济的拉动作用更加突出。美联储在6月议息会议上维持基准利率不变，年内降息预期减少至一次。展望下半年，美国经济的着陆方式还有待确定，但经济趋冷信号增强。美联储的货币政策也在等待经济形势明朗，且不排除提前降息的可能。 2季度，欧洲经济复苏进程意外受挫，综合PMI在6月结束了连续八个月的回升态势，重新跌回荣枯线附近，制造业PMI更创下年内新低，打破了市场对制造业活动逐渐复苏的预期。与此同时，服务业动能也在减弱，服务业PMI在2季度呈逐月下滑趋势，表现亦不及市场预期。不过，在全球经济平稳着陆的大背景下，欧元区经济整体尚属稳定，失业率和区内企业投资在低位企稳，消费者信心温和回升，贸易顺差小幅扩大。 2季度，大宗商品价格小幅回落，除原油外，多个品种出现先涨后跌的走势，中国复苏不及预期对原油、铜、铁矿石均有所影响。原油价格先跌后升，呈V字型震荡，需求端复苏不及预期，抵消OPEC减产措施的效果，直到夏季需求旺季来临，库存回落才获得上涨动力。铜、铝受新能源用量增大，价格获得支撑，但随着中外制造业数据走弱，随后价格回落。铁矿石和钢材因建筑房屋投资不活跃走弱。国际、国内大豆价格大体呈现先涨后跌的走势。 2季度，美元继续升值，黄金继续上涨，风险资产涨幅下降。美联储按兵不动，欧央行降息25bp。美元升值，其他主要储备货币兑美元贬值。日元贬值幅度较大。新兴市场中，俄罗斯卢布大涨，东南亚货币普遍贬值，阿根廷货币将美元化，人民币汇率贬值幅度相对较小。全受货币政策、通胀粘性以及国内国际政治因素影响，发达经济体股市上 涨动能衰减，美股上涨幅度下降，欧洲股市下跌。主要央行货币政策框架均发生调整。 一、全球经济增长趋于稳定但缓慢 2024年2季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数1环比上涨，但继续低于荣枯线。美国经济以接近潜在增速水平运行，欧洲经济复苏进程意外受挫，日本经济表现相对稳定，印度经济继续强劲增长，巴西经济继续缓慢复苏，南非复苏态势非常疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性，东盟六国和韩国整体处于景气区间。 图表1中国外部经济综合CEEM–PMI % 61 56 51 46 41 36 1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月9月1月5月 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：CEIC，世界经济预测与政策模拟实验室。 美国制造业PMI再度萎缩，非制造业PMI降至近四年最低。4-6月美国制造业ISM编撰的PMI分别为49.2、48.7和48.5，在3月短暂达到50.3后再次进入萎缩区间；非制造业PMI分别为49.4、53.8和48.8，服务业也开始进入萎缩区间。不过，5月至6月，美国Markit编撰的制造业PMI分别为51.3和51.7，显示制造业在扩张区间。ISMPMI弱于MarkitPMI，或反映了美国经济相对于全球经济的强势。 1自2022年1月起，CEEM-PMI指数中增加东盟PMI，各经济体按照2021年贸易权重加权。为保持数据来源的一致性，各国PMI数据均来自CEIC数据库。 美国个人收入与支出趋缓。4月至5月美国个人收入同比增速分别为4.4%和4.6%，环比增速分别为0.3%和0.5%；美国个人消费支出同比增速分别为5.0%和5.1%，环比增速分别为0.1%和0.3%。个人收入与消费支出的增速稳中趋降，仅从2季度来看，支出增速放缓的更为明显。 房地产市场再下探，企业缓慢补库存。疫情以来，低利率、财政纾困政策对于居民收入的补贴、以及疫情引发的居家办公需求是推动美国房地产投资和开工持续增长的主要原因。2024年2季度，美国房地产市场再次掉头向下，从原因来看，住房抵押贷款率上升或是推动房地产下行的重要因素。1季度，美国30年期抵押贷款固定利率均值为6.75%；2季度，该值上升至7.0%。 失业率小幅上升，劳动力市场紧张程度趋缓。4月至6月，美国失业率分别为3.9%、4.0%和4.1%，失业率连续小幅上升，但仍处于历史性低位；新增非农就业分别为10.8万、21.8万和20.6万人；劳动参与率分别为62.7%、62.5%和62.6%；平均时薪同比增速分别为3.9%、4.1%和3.9%，环比增速分别为0.2%、0.4%和0.3%。此外，离职率连续7个月稳定在2.2%，职位空缺率也下降至2021年以来的新低，5月职位空缺数与失业人数比值下降至1.22。综合来看，美国劳动力市场紧张程度正在趋缓。 金融市场情绪乐观。美债收益率曲线倒挂幅度震荡波动。从表现看，4月收窄，5月至6月中旬扩大，6月中旬以来再次收窄。美债收益率曲线波动主要受通胀数据及美联储降息预期变化的影响。在美联储降息预期推迟和欧洲政局动荡等因素的推动下，2季度，美元指数震荡上行，升值了约1个百分点。在经济基本面健康和人工智能热潮等因素的带动下，美股续创历史新高。展望下半年，美联储降息确实会对美元指数产生下行压力，但主要发达经济体经济基本面重估和地缘政治风险重估倾向于对美元指数产生支撑。 欧洲PMI结束回升势头。2季度，欧元区20国综合采购经理人指数（PMI）季度均值为51.6，较前一季度的49.1小幅上行。然而，从月度数据中可以看到，欧元区的商业活动在6月结束了自2023年10月以来的连续回升态势，综合PMI由5月的52.2大幅下滑至50.8，大大低于此前市场预期的52.5。 通胀出现波动。2024年6月份欧元区消费者调和价格指数同比增长2.5%，自5月意外上行至2.6%后小幅回落，不过，该数值仍然高于3月和4月的2.4%。剔除波动较 大的食品和能源价格后，6月欧元区核心HICP同比增速为2.9%，与前一个月持平，高于4月的2.7%。 失业率缓步下行。2024年4月欧元区20国经季节性调整后的失业率为6.4%，环比下降0.1个百分点，是连续5个月保持不变后的首次下行。根据欧盟统计局估计，4月 欧元区失业人数约为1099.8万，较3月减少了10万人，较2023年4月减少了10.1万人。 欧央行五年来首次降息。2024年6月6日，欧洲央行公布最新利率决议，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调25个基点，至4.25%、4.5%和3.75%。这是欧洲央行自2019年以来的首次降息。不过，欧洲央行在决议声明中淡化了今年进一步降息的预期，表示尽管通胀在最近几个季度取得了进展，但由于实际工资增长加快，欧元区价格压力依然强劲，通胀很可能在2025年依然高于目标水平。不仅如此，欧洲央行还上调了对今明两年欧元区通胀率和核心通胀率的预测，其中，2024年通胀率从2.3%上调至2.5%，2025年通胀率从2%上调至2.2%，2026年通胀率依然为1.9%。而 2024年至2026年核心通胀率的最新预测值则分别为2.8%、2.2%和2.0%。 日本制造业有所反弹，服务业延呈现疲弱态势。4月和5月，日本制造业PMI分别为49.6和50.4，不仅高于第一季度的平均水平，5月制造业PMI更是高于荣枯线。相比而言，日本服务业PMI情况不尽如人意。4月到6月，日本服务业PMI分别为54.3、 53.8和49.8，均值为52.6——该数值虽然依旧高于荣枯线，但向下趋势十分显著。并且，6月份制造业PMI数据已经低于荣枯线。日本就业状况总体稳定。4月和5月，日本失业率均为2.6%，与3月份水平相当，处于整体平稳状态。若以单月失业率均值计，则第二季度情况较第一季度情况相对较差。第二季度4月和5月，失业率均值为2.6%，第一季度均值则为2.5%。 消费企稳但仍需要观察，机械订单需求向好，外需表现强劲。2024年第一季度，日本消费情况有所好转。日本消费金额实际同比增速为0.3%，名义增速为3.4%。实际增速角度看，这是日本消费支出金额实际增速在2023年3月以来的首次回正。机械订单方面，4月份日本机械订单金额的名义同比增速达到14.4%，日本企业的投资积极性较高。随着日元贬值，日本机械订单的外需表现较好。1到4月，机械订单外需的金额同比增速分别为9.4%、8.6%、5.2%和20.1%。 CPI同比涨幅继续维持在2%之上，PPI同比增速有所抬头。4月和5月的综合CPI同比增速分别为2.5%和2.8%,较第一季度的增速有所上升。除去生鲜食品的CPI，同比增速分别为2.2%和2.5%，相较于第一季度，重心大体稳定稍有下移。如果除去生鲜食品及能源，日本核心-核心CPI的增速下滑就更明显。4月和5月，日本的“核心-核心CPI”同比增速分别为2.4%和2.1%。4月和5月，日本PPI同比增速分别为1.1%和2.4%。 股市盘整选择方向，汇率震荡后再度弱势。第二季度，日经225指数下跌1.95%。呈现出震荡整理格局。预计将在第三季度选择方向，并重新开启新的趋势。日元汇率在4月末到6月初，整体呈现出巨幅震荡的形态，这也是日本财务省进行汇率干预的时段。 但进入到6月第二周之后，日元对美元的贬值态势重新开启。 东盟六国和韩国整体处于经济景气区间，且稳健上行。从PMI数据来看，东盟整体处于荣枯线以上，季度平均读数为51.5，较第1季度上涨0.8个百分点；从月度PMI数据来看，东盟整体经济景气程度稳健上升，4-6月份读数均在51以上。韩国经济景气指数也稳健上升，两个内需国家经济景气程度略有回落，但仍处于扩张区间；出口带动泰国PMI重返景气区间，外需疲软下马来西亚经济仍不景气。 东盟区内前沿经济体表现十分抢眼。从季度PMI数据来看，越南、韩国和新加坡经济均处于景气区间，读数分别为51.8，51.0和50.6，其中新加坡连续三个季度处于景气区间，韩国和越南则是连续两个季度处于景气区间，且均较第1季度有所上涨。从月度PMI数据来看，新加坡经济景气程度相对稳定，韩国和越南则有触底反弹态势。 以内需为主的国家经济景气程度略有下滑。第2季度，以内需为主的大宗商品出口国印尼的制造业PMI保持在荣枯线以上，季度平均为51.9，较