2024年三季报点评：投资浮盈拉动利润增速接近预增上沿

事件：中国财险披露3Q24业绩（根据A股新准则披露）， 9M24 公司实现保险服务收入3,643.06亿元，同比增长5.3%（其中3Q24单季增速为5.6%）；累计净利润267.50亿元，同比增加38.0%，接近此前公司预增20%到40%区间上沿，对应3Q24净利润由上年同期1.53亿元大幅增加至92.93亿元，主要系9月末股市回暖带动公允价值变动损益由 9M23 累计-45.71亿元大幅转正至 9M24 累计73.53亿元，业绩表现符合预期。 9M24 累计ROE达11.1%，主要得益于投资收益浮盈大幅拉动所致，承保利润总额同比下降12.7%（对应3Q24单季度承保亏损由上年同期-7.26亿元扩大至-11.77亿元）。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率）， 9M24 公司ROE为11.1%，同比提升2.3个pct.，归因来看：平均承保杠杆小幅降至1.51；新准则下承保利润率由 9M23 的2.1%小幅下降至 9M24 的1.8%； 9M24 总投资收益率由 9M23 的2.7%大幅改善至4.4%，带动 9M24 总投资收益同比大幅改善是当期净利润改善的核心原因。3Q24沪深300指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023年前三季度累计下跌4.7%），公司表示于3Q24适当增加二级权益投资。 9M24 承保与投资对利润贡献占比为20.2%和84.4%。公司表示着力推动高质量发展，扎实推进「八项战略服务」，践行「保险+风险减量服务+科技」新商业模式。 车险承保利润同比保持稳定。 9M24 公司累计车险综合成本率（COR）为96.8%，对应3Q24为97.6%，同比均有下降得益于费用管控水平保持良好。 9M24 人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为3.2%和5.9%，9月单月同比增速上升5.3%，保费增速有所回暖系车均保费同比改善，得益于：1）2023年6月起，商业车险自主定价系数范围从【0.65-1.35】扩大为【0.5-1.5】，数据可比性于2024年6月后逐步提升；2）随着新能源汽车渗透率不断提升，新能源车险车均保费优势逐步体现。2024年版新“国十条”明确提出“以新能源商车险为重点，深化车险综改”，关注后续车均保费改善的持续性以及新能源车险赔付率能否尽快趋于传统燃油车平均水平。我们看好公司车险业务COR稳定在97%以内。 非车业务受低温雨雪冰冻、暴雨、强台风等灾害事故影响，再现亏损。 9M24 公司累计非车险COR为100.5%，对应3Q24为105.8%，而上年同期分别为98.6%和103.2%，同比均有一定程度恶化，主要系赔付率提升所致。根据应急管理部数据，2024年前三季度，我国自然灾害以洪涝和地质灾害、风雹、台风、低温冷冻和雪灾为主，干旱、地震、沙尘暴、森林草原火灾等也有不同程度发生。 9M24 累计各种自然灾害共造成直接经济损失3232亿元，同比增长4.8%。公司层面来看，3Q24单季度重大赔付事项包括台风“摩羯”和台风“贝碧嘉”，合计实际赔付逾26亿元。 盈利预测与投资评级：投资浮盈拉动利润增速接近预增上沿。维持盈利预测，我们预计2024-26年归母净利润为296、323和345亿元，作为进可攻退可守的性价比红利标的，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害高发，车险市场竞争加剧 表1：中国财险ROE驱动因子分析（新准则） 表2：中国财险业绩拆分（A股准则，累计） 表3：中国财险业绩拆分（A股准则，单季度） 图1： 9M24 人保财险车险单月同比增速为5.3% 图2： 9M24 人保财险分险种单月及累计同比增速 图3：2024年下半年以来单月新车销量同比负增长 图4：人保财险整体综合成本率（COR）同比略有改善 图5：中国财险ROE水平同比逐季改善 图6：中国财险总投资收益率同比改善带动利润提升 表4：中国财险利润表（新准则下对2022年数据进行重述）