2022年三季报点评：净利润增速接近预增上沿，珍惜股价回调良机

事件：中国财险披露2022年三季报：实现归母净利润259.48亿元，同比增长29.8%，接近此前业绩预增上沿（25%到30%），超出我们预期（28.5%），利润强劲增长得益于前三季度实现承保利润110.96亿元，同比增长246.3%，车险承保盈利量价齐升且同期7•20郑州水灾使得承保利润基数较低是核心原因。 业绩表现一骑绝尘，承保利润量价齐升是关键。前三季度累计净利润同比增速29.8%，3Q22单季利润增速达98.8%。根据我们搭建的财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），公司ROE（非年化）由 9M21 的10.2%上升至 9M22 的12.6%。平均承保杠杆同比小幅提升至1.53，得益于已赚保费增速由2021年同期-2.1%转正至8%；承保利润率由 9M21 的1.1%大幅提升至 9M22 的3.5%（得益于赔付率同比下降1.6个百分点，费用率同比下降0.8个百分点）。年初至今权益市场波动加剧，总投资收益率（非年化）由 9M21 的4.2%下降至 9M22 的3.5%，投资收益同比下降11.3%，系权益浮盈减少，平均投资杠杆由 9M21 的2.63倍上升至 9M22 的2.67倍；实际税率由 9M21 的15.5%上升至 9M22 的16.1%。公司加强准备金审慎计提，未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升4.3个pct.至49.2%，创出历史新高，夯实来年承保业绩基础。 车险业务景气度持续上行。2022年前三季度，机动车辆险实现保险业务收入同比增长7.1%；COR为95.1%，同比下降2.3个pct.（对应3Q22单季度COR仅为94.5%，连续四个季度下行，同比下降4.3个pct.）；实现承保利润91.55亿元，同比增长96.2%（对应3Q22单季度承保利润为34.69亿元，创出1Q20以来新高，同比增长接4倍）。疫情蔓延不改车险保费刚需，而出行量减少降低赔付率，城市流量恢复滞后性将压制赔付率。全国29座城市7-9月当月地铁客运量同比增速分别为-12.1%、9.7%和-13.5%。结合当前对疫情防控“动态清零”可持续而且必须坚持的定调，我们预计四季度车险出险率同比仍将延续改善。公司以风险保费定价为起点，从费用驱动转变为产品服务和渠道双轮驱动，聚焦以客户为中心。“三湾改编”推动车险赔付管理更精细化，公司α优势巩固强化。 非车业务扭亏为盈，3Q22单季受自然灾害和部分险种长尾责任影响出现承保亏损。从前三季度累计来看，非车险种中除责任险（-8.78亿元）和企财险（-2.64亿元）出现承保亏损外，其余险种均实现较好承保盈利。从3Q22单季度来看，非车险种中企财险、其他险种、责任险和农险出现一定承保亏损，我们预计主要系三季度局部地区旱情和台风自然灾害拖累承保利润，但整体承保向好格局未发生改变，尤其是信用保证险和意健险单季度分别实现承保利润达4.40亿元和3.22亿元，公司夯实准备金计提基础，来年承保业绩增长可期。 盈利预测与投资评级：天地人和共庆承保丰年，公司和行业景气度持续上行，作为亚洲财险龙头，具备资产稀缺性和明显规模经济效应。我们维持盈利预测，预计2022-24年归母净利润为288、311和339亿元，同比28.6%、8.0%和9.1%。 回调给予买入良机，截至10月27日对应22年PB0.71倍，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害影响超预期，车险费用率竞争加剧 表1：中国财险ROE驱动分析（季度） 图1： 9M22 中国财险非年化ROE达12.6% 图2：中国财险承保利润贡献保持小幅提升结构优化 图3：中国财险逐季车险综合成本率 图4：中国财险逐季非车险综合成本率 图5：中国财险 9M22 （累计）和3Q22（单季度）综合成本率对比（单位：%） 图6：全国29座城市地铁月度客运量合计（单位：万人） 图7：网约车订单量表现整体低迷 表2：中国财险财务数据摘要 表3：中国财险利润表