综合能源及智慧服务业务暂承压

10月29日晚间公司发布2024年三季报，1~3Q24实现营收207.4亿 元，同比-10.6%；实现扣非后归母净利润10.1亿元，同比-2.6%。3Q24实现营收69.6.亿元，同比-12.7%；实现扣非后归母净利润3.1亿元，同比-30.3%。 3Q24公司天然气销售量同比增速放缓，主受大湾区以外地区用气需求下滑影响。3Q24公司完成售气量15.1亿方，同比+1.4%，较1H24售气量累计增速下降约6.7pcts。分地区看，大湾区完成城燃销量 3.0亿方，同比+2.8%、较2Q24环比下降18.8pcts；其他地区完成城燃销量4.6亿方，同比-9.3%。电厂售气量完成5.9亿方，同比 +11.0%、较2Q24环比提升22.3pcts。入夏后受高温天气影响，广东省用电需求屡创新高，7月下旬最大用电负荷突破1.5亿千瓦。调峰需求环比大幅提升，带动电厂用气需求修复。公司内地城燃用户以工商业为主，3Q24售气量下滑或受产业经济景气度变化影响。 231030 240130 综合能源及智慧服务业务承压致营收及业绩下滑。公司综合能源业务包括光伏胶膜、天然气发电和光伏发电三个板块。其中，由于光伏行业目前仍处在产能出清阶段，行业产品呈“价减量增”态势，预计控股光伏胶膜制造子公司斯威克业绩3Q24或将继续承压。而公司智慧服务业务主要由燃气增值、信息化服务及燃气设备等业务组成。2023年是深圳市全面实施“瓶改管”工作攻坚计划的收官之年，因此进入2024年后，公司深圳地区管道气净增用户数同比大幅下滑：截至1H24，公司深圳以外地区净增用户数与去年同期持平，而深圳地区净增用户数同比减少约21万户、降幅约42.0%。此外，房地产市场持续承压，1~8M24深圳房屋竣工面积累计同比下降25.5%。二者共同作用下，公司燃气工程及材料业务营收承压下滑。 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 400 350 300 250 200 150 100 50 240430 240731 0 24年深圳居民燃气顺价+国际气价回归理性区间，公司售气毛差有望持续修复。预计公司24~26年分别实现归母净利13.7/15.9/18.7亿元，EPS分别为0.48/0.55/0.65元，当前价对应PE估值分别为16倍、13倍和11倍，维持“增持”评级。 气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 21,415 30,062 30,929 28,642 29,504 30,632 货币资金 3,184 3,295 5,836 5,628 5,182 4,775 增长率 40.4% 2.9% -7.4% 3.0% 3.8% 应收款项 3,716 4,079 4,388 4,506 4,642 4,819 主营业务成本 -17,178 -25,658 -26,136 -24,023 -24,490 -25,182 存货 1,396 2,265 1,948 1,843 1,879 1,932 %销售收入 80.2% 85.4% 84.5% 83.9% 83.0% 82.2% 其他流动资产 947 1,032 1,381 1,122 1,137 1,159 毛利 4,236 4,404 4,793 4,619 5,014 5,451 流动资产 9,244 10,671 13,553 13,099 12,840 12,685 %销售收入 19.8% 14.6% 15.5% 16.1% 17.0% 17.8% %总资产 27.1% 27.9% 30.6% 28.5% 27.6% 27.4% 营业税金及附加 -83 -92 -101 -86 -89 -92 长期投资 1,755 1,832 2,005 1,926 1,946 1,966 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 16,324 18,493 21,460 23,890 24,467 24,128 销售费用 -1,473 -1,528 -1,637 -1,622 -1,671 -1,734 %总资产 47.9% 48.4% 48.5% 51.9% 52.6% 52.2% %销售收入 6.9% 5.1% 5.3% 5.7% 5.7% 5.7% 无形资产 5,475 6,078 6,596 6,579 6,753 6,914 管理费用 -274 -310 -391 -372 -384 -398 非流动资产 24,852 27,530 30,717 32,942 33,708 33,544 %销售收入 1.3% 1.0% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 72.9% 72.1% 69.4% 71.5% 72.4% 72.6% 研发费用 -382 -611 -732 -716 -738 -766 资产总计 34,096 38,201 44,270 46,041 46,547 46,229 %销售收入 1.8% 2.0% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 短期借款 2,229 6,140 3,163 4,462 3,935 2,798 息税前利润（EBIT） 2,024 1,863 1,932 1,823 2,134 2,460 应付款项 5,713 6,005 5,815 5,735 5,848 6,014 %销售收入 9.4% 6.2% 6.2% 6.4% 7.2% 8.0% 其他流动负债 8,439 9,016 12,443 11,391 11,510 11,664 财务费用 -170 -404 -347 -262 -281 -242 流动负债 16,382 21,161 21,421 21,588 21,292 20,477 %销售收入 0.8% 1.3% 1.1% 0.9% 1.0% 0.8% 长期贷款 272 679 1,846 2,446 1,946 946 资产减值损失 -188 -131 -66 -60 -60 -60 其他长期负债 3,374 967 3,731 3,805 3,786 3,772 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 20,029 22,807 26,998 27,839 27,025 25,195 投资收益 122 225 212 220 220 220 普通股股东权益 12,363 13,149 14,547 15,258 16,324 17,537 %税前利润 6.7% 13.6% 11.3% 12.0% 10.4% 8.8% 其中：股本 2,877 2,877 2,877 2,877 2,877 2,877 营业利润 1,847 1,632 1,891 1,826 2,118 2,484 未分配利润 5,676 6,387 7,423 8,357 9,423 10,635 营业利润率 8.6% 5.4% 6.1% 6.4% 7.2% 8.1% 少数股东权益 1,705 2,246 2,725 2,944 3,199 3,497 营业外收支 -13 25 -9 4 4 4 负债股东权益合计 34,096 38,201 44,270 46,041 46,547 46,229 税前利润 1,834 1,657 1,883 1,830 2,122 2,487 利润率 8.6% 5.5% 6.1% 6.4% 7.2% 8.1% 比率分析 所得税 -294 -251 -240 -238 -276 -323 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 16.0% 15.1% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 1,540 1,406 1,642 1,592 1,846 2,164 每股收益 0.471 0.425 0.501 0.477 0.553 0.648 少数股东损益 186 184 202 220 255 298 每股净资产 4.297 4.571 5.057 5.304 5.674 6.096 归属于母公司的净利润 1,354 1,222 1,440 1,372 1,591 1,866 每股经营现金净流 0.476 0.593 0.906 0.818 1.326 1.506 净利率6.3%4.1% 4.7% 4.8% 5.4% 6.1% 每股股利 0.180 0.210 0.160 0.153 0.183 0.227 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.95% 9.30% 9.90% 8.99% 9.75% 10.64% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.97% 3.20% 3.25% 2.98% 3.42% 4.04% 净利润 1,540 1,406 1,642 1,592 1,846 2,164 投入资本收益率 9.01% 6.97% 6.60% 5.59% 6.47% 7.63% 少数股东损益 186 184 202 220 255 298 增长率 非现金支出 1,107 1,421 1,557 1,543 1,805 2,034 主营业务收入增长率 42.62% 40.38% 2.88% -7.39% 3.01% 3.82% 非经营收益 93 54 122 104 120 65 EBIT增长率 14.00% -7.94% 3.72% -5.65% 17.02% 15.31% 营运资金变动 -1,370 -1,175 -714 -887 45 69 净利润增长率 2.46% -9.72% 17.80% -4.69% 15.94% 17.25% 经营活动现金净流 1,371 1,707 2,607 2,352 3,816 4,331 总资产增长率 33.64% 12.04% 15.89% 4.00% 1.10% -0.68% 资本开支 -2,181 -2,593 -3,947 -3,875 -2,561 -1,861 资产管理能力 投资 -2,110 -615 -334 14 -20 -20 应收账款周转天数 30.7 31.4 30.3 38.0 38.0 38.0 其他 261 301 224 285 220 220 存货周转天数 18.6 26.0 29.4 28.0 28.0 28.0 投资活动现金净流 -4,030 -2,907 -4,057 -3,576 -2,361 -1,661 应付账款周转天数 65.4 60.6 64.3 65.0 65.0 65.0 股权募资 53 355 211 -224 0 0 固定资产周转天数 233.4 178.0 197.1 234.4 257.7 250.8 债权募资 -4,435 -4,761 4,300 2,029 -1,027 -2,136 偿债能力 其他 6,162 6,008 -482 -763 -854 -927 净负债/股东权益 7.79% 22.82% 11.37% 22.72% 18.21% 8.67% 筹资活动现金净流 1,780 1,603 4,028 1,042 -1,881 -3,063 EBIT利息保障倍数 11.9 4.6 5.6 7.0 7.6 10.2 现金净流量 -885 371 2,566 -182 -427 -393 资产负债率 58.74% 59.70% 60.98% 60.47% 58.06% 54.50% 来源：公司年报、国金证券研究所。 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 2 11 14 29 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0