智慧服务业务增长符合预期，智能装备板块持续承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月26日 公司研究 智慧服务业务增长符合预期，智能装备板块持续承压 ——盈峰环境（000967.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年年报，实现营业收入122.56亿元，同比增长3.75%，实现归母净利润4.19亿元，同比下降42.51%。2023年一季度，公司实现营业收入26.71亿元，同比下降5.37%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长10.51%。 智慧服务业务快速增长，智能装备板块持续承压。 2022年公司智慧服务业务实现营业收入41.58亿元，同比增长37.45%，新增合同总额92.51亿，新增年化合同额18.19亿，同行业市场排名第一名。截至2022年末，公司存量市场年化合同额55.25亿，累计合同总额达到541.65亿，待执行合同总额达427.12亿，行业排名第三名。 2022年公司智能装备业务实现营业收入60.84亿元，同比下降2.05%。主要系2022年受宏观形势的影响，环保装备市场延续了上年下滑的趋势。2022年公司环保装备总销售13743辆，连续22年处于国内行业销售额第一的位置。此外，新能源环卫车有望为行业带来新的增量，2022年公司纯电动环卫车辆销售1369辆，占市场份额29.3%，位居行业第一。 毛利率方面，2022年智慧服务毛利率同比下降1.30个pct至15.45%，智能装备毛利率同比提升2.18个pct至25.92%。2023年一季度，公司整体毛利率为25.10%，同比提升1.63个pct。 持续聚焦智慧环卫，多元化拓展业务形式。 2022年公司较好的完成了智慧服务年40亿元的营收经营目标，达成率为104%。未完成年合同总额600亿元的经营目标，达成率为90.27%，主要原因为市场上5年以上长周期的订单减少。公司2023年经营目标为：智慧城市服务计划累计合同额达到800亿元，实现年营收65亿元；2020-2024年，累计合同额达到1000亿元，实现年营收100亿元。2023年，公司将持续聚焦公司核心业务智慧环卫，坚持技术领先、产品领先的经营策略，同时布局新能源业务，包括太阳能光伏支架、工商业储能产品等。 维持“买入”评级：盈峰环境是以“智慧环卫”为核心的环卫服务投资及运营商，受宏观环境影响盈利有所承压，我们下调23/24年并新增25年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润10.60/12.37/14.27亿元（下调12%/下调13%/新增），当前股价对应23-25年PE为15/13/11倍。公司市场地位稳固，智慧服务业务快速增长，新能源业务有望带来业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,814 12,256 15,508 18,391 21,368 营业收入增长率 -17.57% 3.75% 26.53% 18.59% 16.19% 净利润（百万元） 728 419 1,060 1,237 1,427 净利润增长率 -47.46% -42.51% 153.10% 16.73% 15.34% EPS（元） 0.23 0.13 0.33 0.39 0.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.31% 2.42% 5.89% 6.53% 7.11% P/E 22 39 15 13 11 P/B 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-26 当前价：5.14元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.80 总市值(亿元)： 163.43 一年最低/最高(元)： 4.03/5.83 近3月换手率： 26.36% 股价相对走势 -17%-9%0%8%16%04/2207/2210/2201/23盈峰环境沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.14 11.74 17.75 绝对 -2.47 5.98 24.80 资料来源：Wind 相关研报 环卫服务业务持续高增，环卫装备板块承压——盈峰环境（000967.SZ）2021年年报及2022年一季报点评（2022-05-07） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 盈峰环境（000967.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 11,814 12,256 15,508 18,391 21,368 营业成本 9,210 9,470 12,033 14,353 16,740 折旧和摊销 534 676 826 844 867 税金及附加 54 75 85 101 118 销售费用 739 763 930 1,103 1,282 管理费用 585 610 698 828 962 研发费用 263 341 357 423 491 财务费用 59 102 109 146 176 投资收益 240 -41 80 88 97 营业利润 824 557 1,334 1,545 1,767 利润总额 822 556 1,294 1,505 1,732 所得税 54 97 194 226 260 净利润 768 459 1,100 1,279 1,472 少数股东损益 40 40 40 42 45 归属母公司净利润 728 419 1,060 1,237 1,427 EPS(元) 0.23 0.13 0.33 0.39 0.45 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 809 1,662 1,824 2,371 2,621 净利润 728 419 1,060 1,237 1,427 折旧摊销 534 676 826 844 867 净营运资金增加 -75 60 984 561 552 其他 -378 508 -1,045 -272 -225 投资活动产生现金流 -1,122 -1,138 -1,983 -1,942 -1,913 净资本支出 -1,717 -1,067 -2,000 -2,000 -2,000 长期投资变化 604 677 0 0 0 其他资产变化 -9 -748 17 58 87 融资活动现金流 -224 -66 -692 292 36 股本变化 13 4 0 0 0 债务净变化 -4 462 -233 712 532 无息负债变化 -1,758 -6 1,483 1,473 1,451 净现金流 -539 462 -851 721 744 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 28,332 29,271 31,271 34,461 37,597 货币资金 4,583 4,728 3,877 4,598 5,342 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 4,947 5,626 6,838 7,775 8,647 应收票据 54 14 78 92 107 其他应收款（合计） 509 386 488 579 672 存货 1,124 881 1,128 1,351 1,580 其他流动资产 789 605 605 605 605 流动资产合计 13,016 13,009 13,834 15,868 17,871 其他权益工具 16 15 15 15 15 长期股权投资 604 677 677 677 677 固定资产 1,758 2,268 2,579 2,907 3,248 在建工程 224 41 1,037 1,982 2,881 无形资产 5,320 6,048 5,918 5,801 5,696 商誉 5,976 5,740 5,740 5,740 5,740 其他非流动资产 233 307 307 307 307 非流动资产合计 15,316 16,262 17,437 18,593 19,725 总负债 11,078 11,534 12,784 14,969 16,952 短期借款 439 440 168 381 413 应付账款 2,960 2,772 3,522 4,201 4,900 应付票据 2,469 2,515 3,196 3,812 4,446 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 60 27 27 27 27 流动负债合计 7,654 7,776 8,549 10,234 11,717 长期借款 1,698 1,922 2,422 2,922 3,422 应付债券 1,255 1,309 1,309 1,309 1,309 其他非流动负债 105 134 134 134 134 非流动负债合计 3,424 3,758 4,235 4,735 5,235 股东权益 17,254 17,737 18,488 19,492 20,644 股本 3,176 3,180 3,180 3,180 3,180 公积金 10,070 9,978 10,084 10,207 10,350 未分配利润 3,851 3,963 4,568 5,406 6,371 归属母公司权益 16,903 17,289 17,999 18,961 20,068 少数股东权益 351 449 489 531 576 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 22.0% 22.7% 22.4% 22.0% 21.7% EBITDA率 15.4% 17.3% 15.2% 14.0% 13.2% EBIT率 10.8% 11.7% 9.9% 9.4% 9.1% 税前净利润率 7.0% 4.5% 8.3% 8.2% 8.1% 归母净利润率 6.2% 3.4% 6.8% 6.7% 6.7% ROA 2.7% 1.6% 3.5% 3.7% 3.9% ROE（摊薄） 4.3% 2.4% 5.9% 6.5% 7.1% 经营性ROIC 6.4% 6.1% 6.0% 6.3% 6.6% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 39% 39% 41% 43% 45% 流动比率 1.70 1.67 1.62 1.55 1.53 速动比率 1.55 1.56 1.49 1.42 1.39 归母权益/有息债务 4.48 4.09 4.50 4.02 3.83 有形资产/有息债务 4.48 4.09 4.86 4.83 4.96 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 6.25% 6.23% 6.00% 6.00% 6.00% 管理费用率 4.95% 4.97% 4.50% 4.50% 4.50% 财务费用率 0.50% 0.83% 0.71% 0.79% 0.82% 研发费用率 2.22% 2.78% 2.30% 2.30% 2.30% 所得税率 7% 17% 15% 15% 15% 每股指标 2021