收入短期承压，海外订货破新高

业绩简评 2024年8月23日，公司发布24年中报，1H24实现营业收入38.90亿元，同比下降16.42%，扣非归母净利润1.63亿元，同比增长37.21%。其中2Q24实现营业收入17.13亿元，同比下降30.98%，扣非归母净利润0.89亿元，同比增长9.71%。 经营分析 客户项目实施节奏放缓，营收短期承压。1H24实现营业收入38.90 亿元，同比下降16.42%，主要是因为风电客户自身原因导致实施节奏放缓，不能按时确认收入，1H24新能源装备板块实现收入0.94亿元，同比-88.18%，相对1H23减少6.99亿元。根据公司公告， 人民币(元)成交金额(百万元) 2Q24新能源装备生效订货环比增长237%，市场需求低迷态势扭转， 看好下半年公司营收逐季度恢复。 海外生效订货破新高，看好公司盈利能力持续提升。根据公司公告，公司在澳洲、非洲、南美等区域市场，实现了批量化、大规格破磨装备在国外超大型矿山应用的全覆盖，签订了加拿大金银矿项目，实现北美高端矿业市场的突破。得益于海外市场持续突 公司基本情况（人民币） 破，1H24公司毛利率为20.97%，其中2Q24为25.31%，同比/环比均提升7.76pct。1H24公司海外生效订货超39亿元，同比+65%，占比创历史新高。23年公司海外毛利率为35.66%，比国内高20.52pct，高毛利的海外订单有望持续带动公司利润释放。 金属价格维持高位，矿山装备仍处于景气周期。24年7月铜、黄 金平均现货价格为9385美元/吨、2395美元/盎司，依然处于历史高位水平。根据美国联邦储备系统理事会，鲍威尔在全球央行年度经济政策研讨会表态“货币政策已到调整的时候且（降息）方向是确定的，后续降息的节奏将取决于经济数据的情况”，降息预期进一步增强，有望支撑铜、黄金价格维持高位，继续催化矿山企业资本开支扩张。根据公司官方公众号信息，21年公司直径6米以上矿用磨机国内/全球市占率超81%/23%，有望持续受益矿山 资本开支带动的装备需求高景气。 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 230824 230924 231024 231124 231224 240124 240224 240324 240424 240524 240624 240724 成交金额中信重工沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,827 9,557 9,838 11,115 12,875 营业收入增长率 16.91% 8.26% 2.94% 12.98% 15.84% 归母净利润(百万元) 146 384 606 877 1,181 归母净利润增长率 -35.78% 163.61% 57.92% 44.84% 34.58% 摊薄每股收益(元) 0.034 0.088 0.132 0.192 0.258 每股经营性现金流净额 0.28 0.28 0.03 0.26 0.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.91% 4.78% 6.48% 8.66% 10.52% P/E 104.97 39.82 26.61 18.37 13.65 P/B 2.00 1.91 1.72 1.59 1.44 盈利预测、估值与评级 我们预计24-26年公司营收为98.38/111.15/128.75亿元、归母净利润为6.1/8.8/11.8亿元，对应PE为27/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,550 8,827 9,557 9,838 11,115 12,875 货币资金 2,133 1,632 1,202 1,536 1,713 1,960 增长率 16.9% 8.3% 2.9% 13.0% 15.8% 应收款项 3,889 4,450 3,824 3,952 3,901 4,237 主营业务成本 -5,969 -7,394 -7,671 -7,755 -8,660 -9,947 存货 5,497 4,877 4,573 4,871 5,199 5,700 %销售收入 79.1% 83.8% 80.3% 78.8% 77.9% 77.3% 其他流动资产 744 964 1,011 1,566 1,670 1,806 毛利 1,581 1,433 1,885 2,083 2,455 2,929 流动资产 12,263 11,923 10,609 11,925 12,484 13,703 %销售收入 20.9% 16.2% 19.7% 21.2% 22.1% 22.7% %总资产 60.2% 61.1% 57.8% 60.7% 60.8% 62.4% 营业税金及附加 -67 -81 -53 -59 -67 -77 长期投资 1,254 1,340 1,476 1,476 1,476 1,476 %销售收入 0.9% 0.9% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,882 4,215 3,945 3,982 4,303 4,503 销售费用 -263 -278 -304 -305 -333 -361 %总资产 24.0% 21.6% 21.5% 20.3% 21.0% 20.5% %销售收入 3.5% 3.1% 3.2% 3.1% 3.0% 2.8% 无形资产 1,625 1,604 1,699 1,725 1,732 1,737 管理费用 -524 -479 -605 -590 -645 -708 非流动资产 8,115 7,579 7,742 7,716 8,040 8,244 %销售收入 6.9% 5.4% 6.3% 6.0% 5.8% 5.5% %总资产 39.8% 38.9% 42.2% 39.3% 39.2% 37.6% 研发费用 -517 -636 -531 -590 -645 -721 资产总计 20,378 19,502 18,351 19,641 20,524 21,947 %销售收入 6.8% 7.2% 5.6% 6.0% 5.8% 5.6% 短期借款 3,892 2,498 1,338 1,140 892 676 息税前利润（EBIT） 209 -41 393 538 765 1,062 应付款项 4,953 4,516 4,439 4,614 4,862 5,249 %销售收入 2.8% n.a 4.1% 5.5% 6.9% 8.2% 其他流动负债 1,859 2,691 2,772 2,834 3,022 3,271 财务费用 -164 44 -63 -46 -22 -14 流动负债 10,704 9,706 8,549 8,589 8,775 9,196 %销售收入 2.2% -0.5% 0.7% 0.5% 0.2% 0.1% 长期贷款 1,229 1,342 953 853 753 653 资产减值损失 -88 -76 -171 -80 -61 -59 其他长期负债 708 612 611 613 609 607 公允价值变动收益 -71 2 -8 -5 0 0 负债 12,640 11,660 10,113 10,055 10,137 10,456 投资收益 186 49 87 75 76 81 普通股股东权益 7,541 7,635 8,017 9,350 10,136 11,225 %税前利润 76.4% 28.7% 21.6% 11.8% 8.3% 6.6% 其中：股本 4,339 4,339 4,339 4,580 4,580 4,580 营业利润 204 123 388 622 898 1,209 未分配利润 353 383 673 1,187 1,973 3,062 营业利润率 2.7% 1.4% 4.1% 6.3% 8.1% 9.4% 少数股东权益 197 208 221 236 251 266 营业外收支 39 46 17 16 20 20 负债股东权益合计 20,378 19,502 18,351 19,641 20,524 21,947 税前利润 243 169 405 638 918 1,229 利润率 3.2% 1.9% 4.2% 6.5% 8.3% 9.5% 比率分析 所得税 -21 -4 -11 -17 -25 -34 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.5% 2.4% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 每股指标 净利润 223 165 394 621 892 1,196 每股收益 0.052 0.034 0.088 0.132 0.192 0.258 少数股东损益 -4 20 10 15 15 15 每股净资产 1.738 1.759 1.847 2.042 2.213 2.451 归属于母公司的净利润 227 146 384 606 877 1,181 每股经营现金净流 0.157 0.280 0.277 0.033 0.260 0.243 净利率 3.0% 1.6% 4.0% 6.2% 7.9% 9.2% 每股股利 0.017 0.011 0.029 0.020 0.020 0.020 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.01% 1.91% 4.78% 6.48% 8.66% 10.52% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.11% 0.75% 2.09% 3.08% 4.27% 5.38% 净利润 223 165 394 621 892 1,196 投入资本收益率 1.48% -0.34% 3.61% 4.50% 6.16% 8.02% 少数股东损益 -4 20 10 15 15 15 增长率 非现金支出 438 447 501 364 362 380 主营业务收入增长率 19.50% 16.91% 8.26% 2.94% 12.98% 15.84% 非经营收益 47 26 -41 -24 -63 -76 EBIT增长率 -38.99% -119.66% 1056.26% 36.93% 42.11% 38.76% 营运资金变动 -25 575 346 -812 -1 -386 净利润增长率 16.13% -35.78% 163.61% 57.92% 44.84% 34.58% 经营活动现金净流 682 1,213 1,200 149 1,191 1,114 总资产增长率 0.90% -4.30% -5.90% 7.03% 4.50% 6.94% 资本开支 -288 -124 -77 -253 -600 -500 资产管理能力 投资 111 -81 -4 -5 0 0 应收账款周转天数 129.7 134.7 130.4 125.0 110.0 105.0 其他 -37 40 41 75 76 81 存货周转天数 317.6 256.0 224.8 230.0 220.0 210.0 投资活动现金净流 -214 -165 -40 -184 -524 -419 应付账款周转天数 157.4 133.5 137.7 150.0 140.0 130.0 股权募资 0 0 19 820 0 0 固定资产周转天数 194.3 164.8 145.5 139.2 124.0 107.2 债权募资 -241 -1,261 -1,570 -292 -348 -316 偿债能力 其他 -263 -233 -141