收入有所承压，成本红利释放

公司2024年三季报显示，营收端鲜货业务受门店承压下滑，包装产品高增长；利润端毛利率提升，成本红利显现，净利率稳定。关键数据：2024Q1-3营收50.15亿元（同比-10.95%），归母净利4.38亿元（同比+12.53%）；3Q2024营收16.75亿元（同比-13.29%），归母净利1.43亿元（同比-3.33%）。产品分部：鲜货（Q1-3同比-13.31%）、包装（Q1-3同比+79.66%）、加盟商管理（Q1-3同比-13.91%）、集采业务（Q1-3/3Q4未披露）、供应链物流（Q1-3同比-97.94%）、其他（Q1-3同比-97.94%）；毛利率Q1-3/3Q4分别提升6.41/+5.35pcts至30.56%/31.12%，净利率分别提升1.82/+0.88pcts至8.74%/8.52%。费用率方面，销售费用率提升，其他费用率稳定。公司策略聚焦品牌年轻化、加盟商支持，调整门店结构，提升店效。投资建议：预计2024-2026年营收67.5/72.3/76.7亿元（同比-7.0%/+7.1%/+6.0%），归母净利5.7/7.6/8.8亿元（同比增长64.1%/34.6%/15.5%），PE维持20/15/13x，评级“买入”。风险提示：食品安全、原材料价格波动、新品销售不及预期。