Q3业绩稳步增长，静待长期产能释放

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 邢秦浩电力公用分析师 执业编号：S1500524080001联系电话：010-83326712 邮箱：xingqinhao@cindasc.com 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 新天然气(603393.SH) Q3业绩稳步增长，静待长期产能释放 2024年10月30日 事件：10月29日晚，公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营业收入29.64亿元，同比上升16.70%；实现净利润9.07亿元，同比下降12.97%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长30.28%；扣非后归母净利润 为8.77亿元，同比增长31.23%；经营活动产生的现金流量为14.73亿元，同比增长12.73%，基本每股收益2.08元。 其中，2024Q3公司实现营业收入10.13亿元，同比增长42.67%，环比增加23.47%；实现净利润2.91亿元，同比上升46.16%，环比上升4.81%；实现归母净利润2.77亿元，同比上升43.76%，环比上升1.55%。销售毛利率 43.11%，同比下降5.06pct；销售净利率30.59%，同比下降10.43pct。点评： 公司潘庄区块资源优质，24-28年有望维持稳产；马必区块中深部煤层 气储量丰富，快速上产，紫金山加快勘探进程，产量有望释放，共同驱动公司业绩长期持续稳步增长。潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一，24-28年产量有望维持10亿方/年左右；马必区块已探明资源量合 计530多亿方，南区10亿方/年项目在产，13-15亿方/年产能在建，公 司预计总产能可达25亿方/年以上。近年来公司加大钻井力度，推动马必区块快速上产，我们预计24-26年马必区块产量分别可达到8/10/12亿方，中长期气量预期在20亿方以上。此外，公司紫金山区块资源量 丰富，致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方，目前处 在前期勘探阶段，公司预计在2024年底或2025年开始贡献产量。 新收购新疆喀什北区块丰富油气储量提供产能接续，公司长期资源储备充足。2024年5月6日，公司发布公告拟以1.63亿港币的对价现金收购中能控股10.2%的股权。6月24日，公司再度发布公告拟现金收购中 能控股4.47亿港币可换股票据（全部换股后约占股比21.87%），同时收购共创控股100%股份。通过两次收购，公司合计持有中能控股合计29.84%的股份以及共创控股100%的股份。中能控股和共创投控分别享有新疆喀什北区块第一指定地区（阿克莫木气田）、第二指定地区各49% 的权益。据公司公告，第一指定地区2016年获国家储委会批复天然气 探明储量446.44亿方，ODP设计产能11.1亿方/年，气田于2020年开始商业生产，2023年产量达到5.62亿方。第二指定地区目前仍处于勘探期，公司初步预计天然气资源量约2000亿方、原油资源量约8000万吨。我们预计未来几年内第一指定地区产量有望爬坡，第二指定地区丰 富的油气储量有望为公司天然气生产业务提供稳定的产能接续，支撑公司长期业绩增长。 四季度用气旺季将至，公司煤层气销量及售价有望提升；新疆启动天然气顺价，有望带动公司城燃业务毛差修复。四季度为传统意义上的用气旺季，通常天然气需求会有所增长，带动气价上行。2024年10月（截 至10月29日）LNG市场价4764元/吨，同比上涨3.62%，进入四季 度，公司煤层气销量及售价有望提升。2024年6月12日，乌鲁木齐市人民政府发布《关于理顺乌鲁木齐市管道天然气销售价格的通知》，将居民用天然气销售价格由1.37元/立方米调整为1.50元/立方米，将工商 业用气销售价格由2.25元/立方米调整为2.50元/立方米。顺价有望带动公司城燃毛差持续修复，实现盈利改善。 盈利预测与投资评级：新天然气为国内少有的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一；近年来公司加大马必区块投资推动区块快速上产，为公司 注入业绩增长动力；紫金山区块资源储量丰富，未来开采潜力大。新收购新疆喀什北区块丰富油气储量提供产能接续，公司天然气产量有望维持长期高增长。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及市场化改革的驱动下，伴随煤层气开采技术的持续进步，公司煤层气业绩有望迎来高增长。同时，公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复，从而实现业绩改善。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为12.8亿元、15.2亿元、17.1亿元，EPS分别为3.03/3.59/4.04元，对应10月29日收盘价的PE分别为10.33X/8.71X/7.74X，维持“买入”评级。 风险因素：国内外气价大幅下降;新区块增产情况不及预期;煤层气行业补贴政策变化。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,416 3,517 4,225 4,651 5,106 增长率YoY% 30.5% 2.9% 20.1% 10.1% 9.8% 归属母公司净利润(百万元) 923 1,048 1,284 1,523 1,713 增长率YoY% -10.2% 13.5% 22.5% 18.6% 12.5% 毛利率% 53.1% 47.5% 41.1% 42.6% 43.6% 净资产收益率ROE% 17.8% 14.3% 16.0% 17.3% 17.7% EPS(摊薄)(元) 2.18 2.47 3.03 3.59 4.04 市盈率P/E(倍) 14.36 12.66 10.33 8.71 7.74 市净率P/B(倍) 2.55 1.81 1.66 1.51 1.37 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,962 4,729 5,221 5,590 6,494 营业总收入 3,416 3,517 4,225 4,651 5,106 货币资金 3,114 2,866 2,921 3,076 3,737 营业成本 1,603 1,848 2,488 2,671 2,882 应收票据 16 16 22 20 27 营业税金及附加 7 10 11 13 14 应收账款 636 589 857 712 1,016 销售费用 23 28 38 42 46 预付账款 80 56 75 81 87 管理费用 174 210 253 233 255 存货 27 29 53 34 60 研发费用 0 0 0 0 0 其他 1,088 1,173 1,292 1,667 1,568 财务费用 -79 -2 76 101 119 非流动资产 7,672 9,834 10,911 11,840 12,815 减值损失合计 0 0 -1 -1 -1 长期股权投资 776 782 782 782 782 投资净收益 30 22 13 23 36 固定资产（合计） 240 525 462 380 275 其他 305 393 359 444 490 无形资产 33 52 52 52 52 营业利润 2,022 1,837 1,729 2,057 2,316 其他 6,622 8,475 9,615 10,626 11,706 营业外收支 -25 5 5 -1 -2 资产总计 12,634 14,563 16,132 17,430 19,309 利润总额 1,998 1,842 1,734 2,056 2,313 流动负债 2,114 3,053 3,092 3,030 3,445 所得税 408 421 397 470 529 短期借款 180 50 50 50 50 净利润 1,589 1,421 1,337 1,586 1,784 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 666 373 53 63 71 应付账款 1,288 1,770 1,686 1,579 1,944 归属母公司净利润 923 1,048 1,284 1,523 1,713 其他 647 1,233 1,355 1,401 1,452 EBITDA 2,469 2,499 2,504 2,894 3,211 非流动负债 1,677 3,611 4,411 4,911 5,411 EPS（当年） 2.18 2.47 3.03 3.59 4.04 长期借款 1,068 2,723 3,523 4,023 4,523 其他 609 889 889 889 889 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 3,792 6,665 7,503 7,941 8,857 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3,642 572 626 689 761 经营活动现金流 1,837 1,974 1,708 2,148 2,857 归属母公司股东权益 5,200 7,326 8,003 8,800 9,692 净利润 1,589 1,421 1,337 1,586 1,784 负债和股东权益 12,634 14,563 16,132 17,430 19,309 折旧摊销 556 690 664 711 766 财务费用 77 166 128 154 174 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -30 -22 -13 -23 -36 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -120 -529 -425 -303 145 营业总收入 3,416 3,517 4,225 4,651 5,106 其它 -235 248 17 23 24 同比(%) 30.5% 2.9% 20.1% 10.1% 9.8% 投资活动现金流 -1,625 -1,476 -1,718 -1,613 -1,702 归属母公司净利润 923 1,048 1,284 1,523 1,713 资本支出 -1,092 -1,311 -1,648 -1,554 -1,655 同比(%) -10.2% 13.5% 22.5% 18.6% 12.5% 长期投资 -284 -469 -84 -84 -84 毛利率(%) 53.1% 47.5% 41.1% 42.6% 43.6% 其他 -250 304 14 25 37 ROE(%) 17.8% 14.3% 16.0% 17.3% 17.7% 筹资活动现金流 -99 -827 30 -415 -530 EPS（摊薄）（元） 2.18 2.47 3.03 3.59 4.04 吸收投资 7 4 0 0 0 P/E 14.36 12.66 10.33 8.71 7.74 借款 752 1,524 800 500 500 P/B 2.55 1.81 1.66 1.51 1.37 支付利息或股息 -376 -387 -770 -915 -1,030 EV/EBITDA 3.10 5.48 5.88 5.21 4.65 现金净增加额 147 -254 55 155 660 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员