事件与点评
2024年10月29日，公司公告2024年三季报，Q1-3收入58.9亿元/-0.4%，归母净利7.2亿元/+5.6%；单Q2收入21.6亿元/-6.4%，归母净利3.7亿元/-9.5%,扣非归母净利3.4亿元/-13.8%。Q3高基数下RevPAR降幅环比Q2扩大，标准品牌开店占比提升明显。3Q24首旅如家全部酒店RevPAR为170元/-8.1%（成熟店同比-11.0%，不含轻管理整体RevPAR195元/-6.0%），高基数下环比Q2（全部酒店-6.2%）降幅略有扩大，拆分量价，OCC为69.7%/-1.8pct、ADR为244元/-5.4%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比-7.1%/-8.4%/-7.6%，轻管理、经济型下滑幅度相对小。开店方面，3Q24新开/净开385/273家、前三季度完成年初新开目标约79%（按下限1200家计算），其中标准品牌新开/净开232/158家，占全部新开的60.3%/+18.4pct，按模式分直营/特许加盟分别为5/380家，按档次分经济/中高档/轻管理分别新开90/142/153家，中高档占新开比重为36.9%/+9.0pct，经济型酒店经营数据较中高端更有韧性背景下，公司已连续2个季度经济型特许加盟酒店数量维持净增长。
收入承压导致经营杠杆向下，管理费用率改善。分业务板块，3Q24酒店业务营收20.7亿元/-2.1%，利润总额4.8亿元/-9.3%、对应利润率23.0%/-0.8pct，主因RevPAR下滑；景区业务营收0.9亿元/-9.1%，利润总额3210万元/-31.8%、利润率35.7%/-11.8pct,主因海南客流承压、经营杠杆向下。成本费用端看，3Q24综合毛利率/销售费用率/管理费用率43.1%/7.2%/9.0%、同比-2.3/+1.3/-1.6pct，归母/扣非归母净利率17.0%/15.7%、同比-0.6/-1.3pct，其中管理费用率改善。
国庆RevPAR同比+4.5%，期待Q4低基数下有所改善。24年国庆节假日期间（10月1~7日），公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为254元，按可比口径同比增长4.5%。考虑Q4 RevPAR同比基数下降较明显，期待改善迹象。
盈利预测、估值与评级
行业RevPAR降幅边际望收窄，公司优化门店组合、提升管理效率，利润率中长期改善空间较大。预计24~26E归母净利8.5/9.4/10.8亿元，对应PE为18.6/16.9/14.7X，维持“买入”评级。
风险提示
行业价格战加剧，商旅恢复不及预期，经营效率提升不及预期等。
公司基本情况
项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E
---|---|---|---|---|---
营业收入(百万元) | 5,089 | 7,793 | 7,684 | 7,829 | 8,070
营业收入增长率 | -17.29% | 53.12% | -1.40% | 1.88% | 3.09%
归母净利润(百万元) | -582 | 795 | 850 | 936 | 1,076
归母净利润增长率 | N/A | N/A | 6.91% | 10.12% | 15.00%
摊薄每股收益(元) | -0.520 | 0.712 | 0.761 | 0.838 | 0.964
每股经营性现金流净额 | 1.33 | 3.59 | 1.79 | 2.16 | 2.27
ROE(归属母公司)(摊薄) | -5.55% | 7.14% | 7.11% | 7.28% | 7.77%
P/E | N/A | 21.94 | 18.59 | 16.88 | 14.68
P/B | 2.65 | 1.57 | 1.32 | 1.23 | 1.14
