金铜价上行驱动业绩，资源端增量空间可期

事件 10月29日，公司披露24年三季报，前三季度实现营收460.45 亿元，同比+1.08%，归母净利26.43亿元，同比+27.55%，扣非归 母净利26.18亿元，同比+24.84%；3Q24实现归母净利9.00亿元，环比-6.18%，同比+29.24%。 点评 金、铜价格大幅增长，Q3业绩同比显著提升。3Q24公司实现矿产 金销量4.37吨，环比+3%，矿山铜销量2.16万吨，环比-4%，冶 炼金销量9.56吨，环比+10%，电解铜销量11.03万吨，环比+32%。3Q24黄金均价569元/克，环比+3%，同比+24%；长江有色铜均价 7.51万元/吨，环比-5.71%，同比+8.8%。3Q24金、铜价格同比大 幅增长，公司业绩同比显著提升。 部分产品产量环比下降，成本上行，影响利润环比表现。3Q24公司营收175.12亿元，环比+13.95%；营业成本161.44亿元，环比 +18.52%；营业利润13.68亿元，环比-21.65%。Q3公司矿产金/ 人民币(元)成交金额(百万元) 冶炼金/矿山铜/电解铜产量环比-7%/-4%/-11%/38%，公司部分产 品产量下降导致单位成本有所上行，影响利润环比表现。2024年公司计划生产矿产金及冶炼金18.63/37.63吨，计划生产矿山铜及电解铜7.61/39.23万吨，截至三季度末，公司产品产量完成年度计划的68%/74%/85%/70%，其中矿山铜生产进度超计划，矿产金产量略低于计划。 Q3公司发布年度提质增效重回报行动方案，重视资源增长。2024 公司基本情况（人民币） 年9月25日，公司公告2024年“提质增效重回报”行动方案，聚焦价值创造和资源保障。公司计划推进勘探及找矿行动，计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨，同时稳步推进资源并购工作，多方面推进资源端增长。 在建项目推进，资源端增长可期，驱动增量空间。公司在建重点 项目稳步推进，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；集团内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。同时找矿突破及资源并购并行，资源端增量空间可期，有望驱动公司业绩后续增长。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为676/732/770亿元，归母净利润分 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 231030 240130 240430 240731 成交金额中金黄金沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 57,151 61,264 67,555 73,183 77,013 营业收入增长率 1.87% 7.20% 10.27% 8.33% 5.23% 归母净利润(百万元) 2,117 2,978 3,884 4,710 5,030 归母净利润增长率 24.70% 40.65% 30.44% 21.27% 6.78% 摊薄每股收益(元) 0.44 0.61 0.80 0.97 1.04 每股经营性现金流净额 1.17 1.33 1.04 1.60 1.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.18% 11.49% 14.10% 15.63% 15.27% P/E 18.75 16.21 18.13 14.95 14.00 P/B 1.53 1.86 2.56 2.34 2.14 别为38.84/47.10/50.30亿元，EPS分别为0.80/0.97/1.04元，对应PE分别为18.13/14.95/14.00倍。维持“买入”评级。 风险提示 金铜价格波动风险；成本抬升超预期；资源注入不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 56,102 57,151 61,264 67,555 73,183 77,013 货币资金 7,528 9,862 8,320 9,077 9,757 10,213 增长率 1.9% 7.2% 10.3% 8.3% 5.2% 应收款项 722 612 345 868 929 966 主营业务成本 -49,657 -50,459 -53,131 -57,635 -61,811 -64,668 存货 12,046 11,621 11,399 15,476 16,547 17,260 %销售收入 88.5% 88.3% 86.7% 85.3% 84.5% 84.0% 其他流动资产 702 844 767 1,237 1,313 1,364 毛利 6,445 6,692 8,133 9,921 11,372 12,345 流动资产 20,997 22,940 20,831 26,659 28,546 29,803 %销售收入 11.5% 11.7% 13.3% 14.7% 15.5% 16.0% %总资产 44.1% 47.2% 39.5% 44.9% 46.2% 47.0% 营业税金及附加 -620 -771 -932 -1,101 -1,193 -1,255 长期投资 2,097 2,124 2,422 2,481 2,481 2,481 %销售收入 1.1% 1.3% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6% 固定资产 16,838 15,946 16,426 17,426 18,216 18,796 销售费用 -79 -89 -83 -95 -102 -108 %总资产 35.3% 32.8% 31.2% 29.3% 29.5% 29.6% %销售收入 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 6,922 6,752 12,121 11,901 11,642 11,402 管理费用 -2,010 -1,843 -1,676 -1,993 -2,159 -2,272 非流动资产 26,634 25,703 31,849 32,766 33,296 33,635 %销售收入 3.6% 3.2% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 55.9% 52.8% 60.5% 55.1% 53.8% 53.0% 研发费用 -631 -660 -684 -696 -754 -793 资产总计 47,631 48,642 52,680 59,424 61,842 63,438 %销售收入 1.1% 1.2% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 10,367 11,855 9,988 11,465 9,778 6,885 息税前利润（EBIT） 3,105 3,329 4,759 6,036 7,164 7,917 应付款项 4,086 4,218 4,315 6,536 7,011 7,336 %销售收入 5.5% 5.8% 7.8% 8.9% 9.8% 10.3% 其他流动负债 931 1,180 953 2,015 2,234 2,385 财务费用 -452 -431 -429 -404 -404 -312 流动负债 15,384 17,253 15,256 20,015 19,023 16,606 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.4% 长期贷款 3,994 2,100 5,366 5,366 5,366 5,366 资产减值损失 -93 -99 -256 -177 -134 -136 其他长期负债 1,331 1,287 1,322 965 965 965 公允价值变动收益 19 -36 36 29 29 29 负债 20,709 20,639 21,944 26,346 25,354 22,937 投资收益 72 166 172 190 200 210 普通股股东权益 24,844 25,875 25,909 27,551 30,129 32,928 %税前利润 2.9% 5.5% 4.0% 3.4% 3.0% 2.8% 其中：股本 4,847 4,847 4,847 4,847 4,847 4,847 营业利润营业利润率营业外收支 2,724 4.9%-191 3,0205.3%28 4,3997.2%-94 5,6758.4%-95 6,8559.4%-95 7,70810.0%-95 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 8,4322,078 47,631 9,2892,128 48,642 9,0384,827 52,680 10,935 5,527 59,424 13,513 6,360 61,842 16,312 7,573 63,438 税前利润利润率 2,533 4.5% 3,048 5.3% 4,305 7.0% 5,580 8.3% 6,760 9.2% 7,613 9.9% 比率分析 所得税 -574 -547 -688 -995 -1,217 -1,370 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.7% 17.9% 16.0% 17.8% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 1,959 2,501 3,617 4,584 5,543 6,242 每股收益 0.350 0.437 0.614 0.801 0.972 1.038 少数股东损益 261 384 639 700 833 1,213 每股净资产 5.125 5.338 5.345 5.684 6.216 6.793 归属于母公司的净利润 1,698 2,117 2,978 3,884 4,710 5,030 每股经营现金净流 0.905 1.171 1.325 1.040 1.598 1.802 净利率 3.0% 3.7% 4.9% 5.7% 6.4% 6.5% 每股股利 0.160 0.224 0.281 0.410 0.440 0.460 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 6.83% 8.18% 11.49% 14.10% 15.63% 15.27% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.56% 4.35% 5.65% 6.54% 7.62% 7.93% 净利润 1,959 2,501 3,617 4,584 5,543 6,242 投入资本收益率 5.69% 6.37% 8.51% 9.77% 11.19% 12.11% 少数股东损益 261 384 639 700 833 1,213 增长率 非现金支出 2,414 2,323 2,397 2,177 2,324 2,517 主营业务收入增长率 16.89% 1.87% 7.20% 10.27% 8.33% 5.23% 非经营收益 564 357 276 319 465 375 EBIT增长率 -3.68% 7.21% 42.96% 26.84% 18.68% 10.51% 营运资金变动 -548 496 134 -2,040 -587 -401 净利润增长率 9.21% 24.70% 40.65% 30.44% 21.27% 6.78% 经营活动现金净流 4,389 5,677 6,423 5,040 7,744 8,733 总资产增长率 3.99% 2.12% 8.30% 12.80% 4.07% 2.58% 资本开支 -1,274 -1,115 -1,574 -2,862 -2,875 -2,875 资产管理能力 投资 -464 103 -201 -30 29 29 应收账款周转天数 1.7 0.5 0.4 1.1 1.1 1.1