第二曲线蓄力，Q3业绩再超预期

业绩简评 10月29日公司发布三季报，24Q1-Q3实现营收125.58亿元，同 比+45.3%；实现归母净利润27.07亿元，同比+63.53%；扣非归母 净利润26.63亿元，同比+77.30%。其中，24Q3实现营收46.85亿 元，同比+47.29%；实现归母净利润9.77亿元，同比+78.42%；扣 非归母净利润9.56亿元，同比+86.91%,业绩靠近此前预告上限。 经营分析 特饮维持高增长，补水啦Q3超预期。1）分产品，24Q3东鹏特饮 /补水啦/其他饮料实现营收36.52/7.35/2.81亿元，同比 +27.73%/+299.58%/-12.07%。东鹏特饮精细化管理渠道、加强冰冻化陈列，有效拉动终端动销。其他饮料具备多品类补充，其中电解质水借助现有网点优势，不断拓宽消费场景，销售表现超预期。2）分渠道，24Q3经销/直营/线上渠道营收同比 +41.0%/79.0%/140.0%，特通、餐饮等渠道持续开拓，24Q3经销商 环比净增加11家（三季度末经销商2993家）。3）分区域，24Q3 人民币(元)成交金额(百万元) 广东大本营收入增长23.8%，其他区域增速均在40%+，华中/西南表现更为亮眼，销售全国化持续推进。4）Q3末合同负债为23.8亿元，同比增长24%，蓄水储备充足，全年高增可期。 成本下行+规模效应，盈利能力大幅改善。1）24Q3毛利率/净利率 公司基本情况（人民币） 分别为为45.81%/20.85%，同比+4.29pct/+3.64pct，毛利率显著改善主要系PET低位锁价全年、白砂糖采购单价环比下行。2）24Q3销售/管理/研发费率分别为17.86%/2.41%/0.44%，同比+0.33/-0.56/-0.12pct，销售费率增加系冰柜费用追加、奥运相关冠名费用投放。3）24Q3投资收益0.31亿元，同比-36.13%，主要系银行理财产品收益减少，因此扣非净利率表现更优。 我们看好公司全国化战略推进及第二曲线蓄力高增。东鹏特饮基 本盘稳固，伴随着省外网点拓展、单点产出提升将维持稳健增长。电解质水仍处于成长初期，渗透率仍有较大提升空间。伴随着单品规模效应释放及销售费用精细化管理，持续看好公司净利率提升。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,505 11,263 15,734 19,657 23,606 营业收入增长率 21.89% 32.42% 39.69% 24.94% 20.09% 归母净利润(百万元) 1,441 2,040 3,144 4,042 5,042 归母净利润增长率 20.75% 41.60% 54.12% 28.59% 24.74% 摊薄每股收益(元) 3.601 5.099 6.045 7.773 9.697 每股经营性现金流净额 5.07 8.21 8.73 10.08 12.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 28.44% 32.26% 36.19% 33.83% 31.10% P/E 49.40 35.79 35.69 27.75 22.25 P/B 14.05 11.54 12.91 9.39 6.92 考虑到补水啦Q3放量超预期，我们上调24-26年利润8%/8%/8%，预计24-26年公司归母净利润分别为31.4/40.4/50.4亿元，分别同比+54%/29%/25%，对应PE分别为36x/28x/22x，维持“买入” 242.00 222.00 202.00 182.00 162.00 142.00 231030 122.00 240130 240430 240731 成交金额东鹏饮料沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,978 8,505 11,263 15,734 19,657 23,606 货币资金 1,019 2,158 6,058 7,489 9,321 14,327 增长率 21.9% 32.4% 39.7% 24.9% 20.1% 应收款项 43 41 89 91 113 136 主营业务成本 -3,882 -4,905 -6,412 -8,647 -10,721 -12,777 存货 340 394 569 616 734 875 %销售收入 55.6% 57.7% 56.9% 55.0% 54.5% 54.1% 其他流动资产 1,449 4,654 2,054 4,011 4,353 4,694 毛利 3,096 3,600 4,851 7,087 8,936 10,829 流动资产 2,852 7,246 8,769 12,207 14,521 20,032 %销售收入 44.4% 42.3% 43.1% 45.0% 45.5% 45.9% %总资产 36.6% 61.0% 59.6% 71.2% 74.1% 80.1% 营业税金及附加 -77 -93 -121 -173 -216 -260 长期投资 2,076 1,000 1,563 248 153 58 %销售收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,096 2,762 3,301 3,670 3,886 3,861 销售费用 -1,368 -1,449 -1,956 -2,612 -3,250 -3,825 %总资产 26.9% 23.3% 22.4% 21.4% 19.8% 15.4% %销售收入 19.6% 17.0% 17.4% 16.6% 16.5% 16.2% 无形资产 346 385 517 532 546 560 管理费用 -252 -256 -369 -482 -580 -675 非流动资产 4,939 4,623 5,941 4,943 5,064 4,963 %销售收入 3.6% 3.0% 3.3% 3.1% 2.9% 2.9% %总资产 63.4% 39.0% 40.4% 28.8% 25.9% 19.9% 研发费用 -43 -44 -54 -73 -87 -98 资产总计 7,790 11,870 14,710 17,150 19,585 24,995 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 短期借款 666 3,221 3,029 2,162 292 45 息税前利润（EBIT） 1,357 1,759 2,351 3,747 4,803 5,973 应付款项 1,107 1,307 1,732 2,057 2,521 2,998 %销售收入 19.4% 20.7% 20.9% 23.8% 24.4% 25.3% 其他流动负债 1,642 2,177 3,285 3,942 4,541 5,471 财务费用 11 -41 -2 51 119 215 流动负债 3,415 6,706 8,047 8,161 7,353 8,515 %销售收入 -0.2% 0.5% 0.0% -0.3% -0.6% -0.9% 长期贷款 26 0 220 220 220 220 资产减值损失 -1 0 -2 0 0 0 其他长期负债 111 100 119 81 62 49 公允价值变动收益 117 13 29 0 0 0 负债 3,552 6,805 8,386 8,463 7,635 8,783 投资收益 23 70 142 100 100 100 普通股股东权益 4,238 5,064 6,324 8,687 11,949 16,212 %税前利润 1.5% 3.8% 5.5% 2.5% 2.0% 1.6% 其中：股本 400 400 400 520 520 520 营业利润营业利润率营业外收支 1,52921.9%-15 1,85421.8%-18 2,58823.0%-9 3,98725.3%-8 5,12226.1%-5 6,38827.1%-5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1,5580 7,790 2,3980 11,870 3,6380 14,710 6,0020 17,150 9,2640 19,585 13,5260 24,995 税前利润利润率 1,51421.7% 1,83621.6% 2,57922.9% 3,97925.3% 5,11726.0% 6,38327.0% 比率分析 所得税 -321 -395 -539 -836 -1,075 -1,340 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.2% 21.5% 20.9% 21.0% 21.0% 21.0% 每股指标 净利润 1,193 1,441 2,040 3,144 4,042 5,042 每股收益 2.982 3.601 5.099 6.045 7.773 9.697 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.595 12.660 15.809 16.706 22.979 31.175 归属于母公司的净利润 1,193 1,441 2,040 3,144 4,042 5,042 每股经营现金净流 5.192 5.065 8.209 8.733 10.083 12.674 净利率 17.1% 16.9% 18.1% 20.0% 20.6% 21.4% 每股股利 0.000 0.000 1.500 1.500 1.500 1.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 28.15% 28.44% 32.26% 36.19% 33.83% 31.10% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.31% 12.14% 13.87% 18.33% 20.64% 20.17% 净利润 1,193 1,441 2,040 3,144 4,042 5,042 投入资本收益率 21.67% 16.65% 19.42% 26.74% 30.45% 28.64% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 197 240 272 346 399 439 主营业务收入增长率 40.72% 21.89% 32.42% 39.69% 24.94% 20.09% 非经营收益 -160 -175 -148 98 -76 -94 EBIT增长率 35.59% 29.64% 33.70% 59.33% 28.18% 24.36% 营运资金变动 847 521 1,120 955 880 1,204 净利润增长率 46.90% 20.75% 41.60% 54.12% 28.59% 24.74% 经营活动现金净流 2,077 2,026 3,284 4,542 5,244 6,592 总资产增长率 78.63% 52.36% 23.93% 16.59% 14.20% 27.62% 资本开支 -606 -791 -916 -1,960 -589 -419 资产管理能力 投资 -2,977 -2,610 -52 515 -205 -205 应收账款周转天数 1.0 1.1 1.5 1.3 1.3 1.3 其他 20 65 209 100 100 100 存货周转天数 28.8 27.3 27.4 26.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -3,563 -3,336 -758 -1,345 -694 -524 应付账款周转天数 39.1 43.3 43.0 43.0 42.0 42.0 股权募资