中兴通讯季报点评：Q3业绩符合预期 第二曲线快速增长

公司研 究 季报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 Q3业绩符合预期第二曲线快速增长 ——中兴通讯季报点评通信/通信设备 事件描述： 公司发布2022年第三季度业绩报告。2022年1-9月，公司实现营业收入925.6 亿元，同比增长10.4%，归母净利润为68.2亿元，同比增长16.5%。 事件点评： 公司业绩符合我们之前的预期，归母扣非净利润大幅增长。我们认为公司夯实主业，不断提升经营质量与运营效率，主营业务盈利能力持续增强。 公司成本控制良好，毛利率持续提升。公司规模效应逐步显现，三费费率下降。 前三季度毛利率为37.43%，同比提升0.61个百分点。第三季度毛利率为 38.13%，环比提升1.74个百分点，是由于运营商业务毛利率提升所致。 三费费用率呈现进一步下降趋势。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.42%、4.22%、0.33%，分别下降0.25pct、0.65pct、0.61pct。 公司坚持长期主义，不断加大研发力度，持续提升公司核心技术竞争力。 前三季度公司研发费用共计161.08亿元，同比增长13.67%。 公司研发费用率创历史新高。前三季度研发费用率为17.4%，同比增长 0.49个百分点。公司不断提升产品竞争力，全力构筑长期发展的护城河。前三季度公司持续坚持固本拓新，经营稳中有进。国内国际两大市场，运营商、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长。 运营商网络业务：公司5G基站发货量全球第二，5G核心网收入全球第二，光网络运营商市场份额全球前三，固网整体市场份额全球第二。 政企业务：公司加强市场营销及渠道能力建设，深耕行业数字化转型，核心产品实现了金融、互联网、政务等行业头部客户的突破。 消费者业务：移动互联产品5GFWA发货持续保持全球市场份额第一。家庭信息终端继续保持较快增长，海外市场营业收入同比增长超30%。 第一曲线稳中求进，第二曲线快速拉升，实现跨越式发展迈向世界500强。第 二曲线营业收入同比增长近40%。其中服务器及存储营收同比增长超100%。 投资建议： 我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为1312亿元、1501亿元、1730亿元，归母净利润为81.4亿元、96.1亿元、109.3亿元，对应PE为 12.43X、10.52X、9.26X。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商投资放缓；疫情导致海外业务增长不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 101,450.6 114,521.6 131,215.8 150,142.8 173,034.3 增长率（%） 11.81% 12.88% 14.58% 14.42% 15.25% 归母净利润(百万元) 4,259.75 6,812.94 8,141.88 9,612.90 10,927.65 增长率（%） -17.25% 59.94% 19.51% 18.07% 13.68% 净资产收益率（%） 9.84% 13.23% 13.94% 14.44% 14.40% 每股收益(元) 0.92 1.47 1.72 2.03 2.31 PE 23.22 14.53 12.43 10.52 9.26 PB 2.28 1.96 1.73 1.52 1.33 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级买入（维持） 2022年10月30日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 张建宇研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC执业证书编号：S1660121110002 交易数据时间2022.10.29 总市值/流通市值（亿元）946/832 总股本（万股）473611 资产负债率（%）67.73% 每股净资产（元）12.1 收盘价（元）21.36 一年内最低价/最高价（元）20.3/34.31 公司股价表现走势图 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 中兴通讯 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《中兴通讯（000063.SZ）：进击的 5G通信设备龙头》2021-12-01 2、《中兴通讯（000063.SZ）年报预告点评：业绩大幅增长未来成长可期》2022-02-09 3、《中兴通讯（000063.SZ）公司点评：阴霾散尽向阳而生》2022-03-244、《中兴通讯（000063.SZ）季报点评：Q1业绩超出预期扣非净利润大幅增长》 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 101451 114522 131216 150143 173034 流动资产合计 106977 127871 136008 154977 174576 营业成本 69379 74160 84555 97944 113993 货币资金 35660 50713 55803 62498 72078 营业税金及附加 685 787 879 1019 1167 应收账款 15891 17509 19342 21310 23611 营业费用 7579 8733 9875 11149 12676 其他应收款 1088 1059 1213 1388 1600 管理费用 4995 5445 6107 6838 7707 预付款项 322 607 542 628 731 研发费用 14797 18804 21651 23816 26197 存货 33689 36317 40944 46891 53949 财务费用 421 963 836 807 898 其他流动资产 8093 7819 9713 11114 12808 资产减值损失 (210) (1521) (500) (500) (500) 非流动资产合计 43658 40892 41135 41159 41603 公允价值变动收益 39 1099 569 834 702 长期股权投资 1714 1685 1685 1685 1685 投资净收益 906 1564 1642 1725 1811 固定资产 11914 11437 10993 10494 10020 营业利润 5471 8676 10546 12341 14026 无形资产 9367 8095 7072 6310 5743 营业外收入 238 250 244 247 245 商誉 186 0 0 0 0 营业外支出 644 427 536 482 509 其他非流动资产 6280 6050 7527 8613 9926 利润总额 5064 8499 10254 12107 13763 资产总计 150635 168763 177143 196137 216179 所得税 342 1463 1846 2179 2477 流动负债合计 74395 78685 73137 77871 83406 净利润 4722 7036 8408 9927 11285 短期借款 10559 8947 0 0 0 少数股东损益 446 223 266 315 358 应付账款 17152 21717 23959 27216 31051 归属母公司净利润 4260 6813 8142 9613 10928 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA 9456 13822 11382 17010 18694 一年内到期的非流动 2105 977 977 977 977 EPS（元） 0.92 1.47 1.72 2.03 2.31 非流动负债合计 30117 36791 43526 49301 54161 主要财务比率 长期借款 22614 29908 36203 41497 45791 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 104512 115476 116663 127171 137567 营业收入增长 11.8% 12.9% 14.6% 14.4% 15.2% 少数股东权益 2826 1806 2072 2387 2744 营业利润增长 -27.6% 58.6% 21.6% 17.0% 13.6% 实收资本（或股本） 4613 4731 4736 4736 4736 归属于母公司净利润增长 -17.3% 59.9% 19.5% 18.1% 13.7% 资本公积 23276 25360 25360 25360 25360 获利能力未分配利润14824 20651 27352 35352 44396 毛利率(%) 31.6% 35.2% 35.6% 34.8% 34.1%归属母公司股东权益 43297 51482 58408 66579 75867 净利率(%) 4.7% 6.1% 6.4% 6.6% 6.5%负债和所有者权益 150635 168763 177143 196137 216179 总资产净利润(%) 2.8% 4.0% 4.6% 4.9% 5.1% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 9.8% 13.2% 13.9% 14.4% 14.4% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 10233 15724 10819 3996 8457 资产负债率(%) 69.4% 68.4% 65.9% 64.8% 63.6% 净利润 4722 7036 8408 9927 11285 流动比率 1.44 1.63 1.86 1.99 2.09 折旧摊销 3565 4183 3934 3861 3770 速动比率 0.99 1.16 1.30 1.39 1.45 财务费用 421 963 836 807 898 营运能力 应付帐款减少 3887 (1618) (1833) (1967) (2301) 总资产周转率 0.70 0.72 0.76 0.80 0.84 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 5.69 6.86 7.12 7.39 7.70 投资活动现金流 (7082) (10592) (1465) (827) (1201) 应付账款周转率 5.71 5.89 5.75 5.87 5.94 公允价值变动收益 39 1099 569 834 702 每股指标（元） 长期股权投资减少 613 29 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.47 1.72 2.03 2.31 投资收益 906 1564 1642 1725 1811 每股净现金流(最新摊薄) 0.62 1.67 1.07 1.41 2.02 筹资活动现金流 (290) 2779 (4264) 3525 2323 每股净资产(最新摊薄) 9.38 10.88 12.33 14.06 16.02 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 12569 7294 6294 5294 4294 P/E 23.22 14.53 12.43 10.52 9.26 普通股增加 386 117 5 0 0 P/B 2.28 1.96 1.73 1.52 1.33 资本公积增加 11131 2084 0 0 0 EV/EBITDA 10.38 6.52 6.70 4.77 4.06 现金净增加额 2861 7910 5090 6695 9580 资料来源：公司财报，申港证券研究所 研究助理简介 张建宇，北京科技大学工学硕士，曾先后就职于华为和中国移动，多年ICT行业工作经验，2021年11月加入申港证券，担任通信行业研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，