点评报告：业绩表现稳健，控费水平提升

证券研究报告|生物制品 买入(维持) 业绩表现稳健，控费水平提升 2024年10月30日 ——派林生物（000403）点评报告 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 报告关键要素: 2024年10月27日，公司发布三季报。 2024年前三季度，公司实现营业收入18.90亿元（+37.49%），归母净 利润5.43亿元（+66.38%），扣非归母净利润4.98亿元（+84.71%）； 单看2024Q3，公司实现营业收入7.54亿元（同比+13.27%，环比+7.64%），归母净利润2.16亿元（同比+17.86%，环比+5.22%），扣非归母净利润 2.02亿元（同比+21.81%，环比+6.66%）。 投资要点: 采浆量和产能提升有利于投浆量增长：浆站和采浆量方面，公司截止目 前共有38个浆站，10月29日公司公告桦南县派斯菲科单采血浆站和 肇东市派斯菲科单采血浆站获得单采血浆许可证。公司2023年采浆量 超1200吨，2024年采浆量预计将达到1400吨；产能建设方面，公司 两家子公司均在进行产能扩增。广东双林二期扩能预计2025年中投产， 年产能将提升至1500吨；派斯菲科也将于2025年初扩能至年产能1500 吨。公司合计年产能将达到3000吨。预计随着产能扩建和采浆量的提升，公司投浆量有望增长从而带动相应产品销售同比增加。 新产品预计提升公司盈利能力：新产品研发方面，公司目前在研产品进度较快的数量超过10个。广东双林方面，2023年底九因子已获得临床试验批件，2024年中第四代静丙已获得临床试验批件；派斯菲科方面，重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设，PCC已获得临床试验批件拟提交上市许可申请，八因子拟申报临床试验批件，新产品上市后有利于提升公司整体利润水平。 3210 控费促进盈利水平提升：公司2024年前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.98%、6.93%、-1.95%，合计14.96%（同比减少5.48个百分点）；公司2024年前三季度综合毛利率和净利率水平分别为50.52%（同比增加0.47个百分点）、28.71%（同比增加5.01个百分点）。费用率优化有利于净利率水平提升。 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2328.72 2959.84 3448.51 3903.47 增长比率(%) -3.18 27.10 16.51 13.19 归母净利润(百万元) 612.11 781.61 934.38 1065.58 增长比率(%) 4.25 27.69 19.54 14.04 每股收益(元) 0.84 1.07 1.27 1.45 市盈率(倍) 26.84 21.02 17.58 15.42 市净率（倍） 2.21 2.04 1.82 1.63 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 基础数据 总股本（百万股）733.04 流通A股（百万股）686.31 收盘价（元）22.41 总市值（亿元）164.28 流通A股市值（亿元）153.80 个股相对沪深300指数表现 派林生物沪深300 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 浆量大幅提升，业绩超预期 陕煤入主赋能，公司有望通过内生外延稳健增长 分析师:黄婧婧 执业证书编号：S0270522030001 电话：18221003557 邮箱：huangjj@wlzq.com.cn 证券研究报告 盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分 别为781.61百万元/934.38百万元/1065.65百万元，对应EPS1.07元 /股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为21.02/17.58/15.42（对应2024年10月29日收盘价22.41元），维持“买入”评级。 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2329 2960 3449 3903 货币资金1429 2175 2988 3981 同比增速(%) -3.18 27.10 16.51 13.19 交易性金融资产423 423 423 423 营业成本 1130 1436 1673 1893 应收票据及应收账款593 752 876 992 毛利 1199 1524 1776 2010 存货909 758 883 999 营业收入(%) 51.48 51.49 51.50 51.50 预付款项27 34 40 45 税金及附加 22 24 29 33 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 0.93 0.83 0.84 0.85 其他流动资产45 58 67 76 销售费用 286 340 379 429 流动资产合计3426 4201 5278 6518 营业收入(%) 12.26 11.50 11.00 11.00 长期股权投资0 0 0 0 管理费用 180 201 231 258 固定资产943 1041 1095 1107 营业收入(%) 7.74 6.80 6.70 6.60 在建工程583 569 557 547 研发费用 80 101 121 141 无形资产213 213 213 213 营业收入(%) 3.42 3.40 3.50 3.60 商誉2615 2615 2615 2615 财务费用 -58 1 -7 -17 递延所得税资产49 41 41 41 营业收入(%) -2.47 0.04 -0.21 -0.42 其他非流动资产802 824 828 832 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计8630 9504 10626 11871 信用减值损失 3 0 0 0 短期借款251 261 271 281 其他收益 15 18 22 24 应付票据及应付账款154 195 228 258 投资收益 7 7 8 10 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债11 15 17 20 公允价值变动收益 -19 0 0 0 应付职工薪酬60 76 89 100 资产处置收益 -1 0 0 0 应交税费71 89 103 117 营业利润 695 881 1053 1200 其他流动负债626 736 813 885 营业收入(%) 29.85 29.77 30.53 30.75 流动负债合计922 1112 1250 1379 营业外收支 -7 -3 -3 -3 长期借款196 246 296 346 利润总额 688 878 1050 1197 应付债券0 0 0 0 营业收入(%) 29.55 29.67 30.44 30.67 递延所得税负债24 21 21 21 所得税费用 77 97 115 132 其他非流动负债66 64 64 64 净利润 611 782 934 1066 负债合计1209 1443 1631 1810 营业收入(%) 26.26 26.41 27.10 27.30 归属于母公司的所有者权益7429 8068 9002 10067 归属于母公司的净利润 612 782 934 1066 少数股东权益-7 -7 -7 -7 同比增速(%) 4.25 27.69 19.54 14.04 股东权益7422 8061 8995 10061 少数股东损益 -1 0 0 0 负债及股东权益8630 9504 10626 11871 EPS（元/股） 0.84 1.07 1.27 1.45 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额679 1118 1004 1156 投资9 0 0 0 基本指标 资本性支出-376 -287 -233 -203 2023A 2024E 2025E 2026E 其他77 13 7 9 EPS 0.84 1.07 1.27 1.45 投资活动现金流净额-289 -274 -226 -194 BVPS 10.13 11.01 12.28 13.73 债权融资13 9 0 0 PE 26.84 21.02 17.58 15.42 股权融资8 3 0 0 PEG 6.31 0.76 0.90 1.10 银行贷款增加（减少）119 60 60 60 PB 2.21 2.04 1.82 1.63 筹资成本-67 -169 -26 -28 EV/EBITDA 23.92 14.09 11.46 9.54 其他-35 -2 0 0 ROE 8.24% 9.69% 10.38% 10.58% 筹资活动现金流净额38 -98 34 32 ROIC 7.29% 9.07% 9.65% 9.78% 现金净流量428 746 812 994 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心