铜月报：宏观冷却，铜价回落

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年11月铜月报 有色金属 宏观冷却，铜价回落 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年10月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 摘要： 回顾10月，铜价呈现震荡下行态势，由月初的7.9万一线一度下挫至7.6万一线，随后震荡企稳。铜价减仓下行，持仓量由9月末的约47万手下降至10月末的约40万手。期价的走弱一方面是国内宏观情绪的冷却叠加海外美元指数强势，另一方面是产业跟随意愿较弱。宏观层面，9月下旬国内外宏观利好共振推升了铜价，而10月利好兑现后宏观氛围开始冷却，前期多头了结意愿较强导致铜价高位回落；产业层面，铜价持续上行后，产业承接力度不足，国庆节后电解铜库存去化不及预期，现货升贴水及期货月差均走弱。 展望11月，月初海外美联储议息会议和美国大选可能会导致短期波动较大，资金了结意愿或较强，上旬期价或延续弱势运行。铜价在11月或将呈现先抑后扬态势，国内宏观传导至产业后，电解铜库存或持续去化，产业支撑意愿将持续上升。此外，美元指数持续上行后回落概率较大，也将利好铜价。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜|月报 l 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1价格走势4 2宏观因素5 3产业分析6 3.1海外矿端扰动再起6 3.2全球电解铜供过于求7 3.3电解铜库存分化9 3.4国内消费分化，海外消费弱势11 3.5供需平衡14 4结论15 图表目录 图1沪铜走势4 图21#电解铜升贴水季节性4 图3月差走势4 图4美元指数走势5 图5纽约金和伦铜走势5 图6沪铜和螺纹走势5 图7铜精矿全球产量6 图8铜砂矿及精矿进口6 图9铜精矿港口库存7 图10铜精矿TC加工费7 图11全球电解铜产量7 图12全球电解铜消费7 图13电解铜产量8 图14电解铜净进口9 图15全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）9 图16海外交易所库存（LME+COMEX）10 图17社库+保税区库存10 图18SHFE+保税区库存10 图19国内外制造业PMI11 图20国内电解铜终端消费结构11 图21电力基建数据12 图22光伏风电数据12 图23家电产业数据13 图24房地产产业数据13 图25汽车产业数据14 图26国内电解铜供需平衡（万吨）14 1价格走势 10月铜价震荡下行，由月初的7.9万一线一度下挫至7.6万一线，随后震荡 企稳。整体铜价呈现减仓下行趋势，持仓量由9月末的约47万手下降至10月末 的约40万手。 期价的走弱一方面是国内宏观情绪的冷却叠加海外美元指数强势，另一方面是产业跟随意愿较弱。宏观层面，9月下旬国内外宏观利好共振推升了铜价，而10月整个利好兑现整个宏观氛围开始冷却，前期多头了结意愿较强导致铜价高位回落；产业层面，铜价持续上行后，产业承接力度不足，国庆节后电解铜库存去化不及预期，现货升贴水及期货月差均走弱。 图1沪铜走势 数据来源：博易云、宝城期货金融研究所 图21#电解铜升贴水季节性图3月差走势 2,000 90,000 500400 1,500 85,00080,000 300200 100 1,000 75,000 0-100 70,000 -200 500 65,000 -300-400 0 60,000 -500 20202021202220232024 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 月差沪铜主连 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2宏观因素 近年来铜价走势受宏观因素影响较大，尤其是海外宏观。而产业影响则相对有限，多数时候反映在基差月差上。宏观对铜的影响很大程度上可以参考影响贵金属的宏观因素，但两者差异主要是贵金属有较强的避险价值而铜没有。 10月美元指数持续强势，铜价承压运行。而推动美元指数强势的原因主要是降息预期下降以及地缘政治加剧。对比黄金和铜的价格，在美元指数上涨的情况下，黄金和铜出现明显的劈叉，这主要是地缘政治赋予了黄金避险溢价。 图4美元指数走势图5纽约金和伦铜走势 美元指数伦铜期价LME铜3个月COMEX黄金连续 107 106 105 104 103 102 101 100 99 12,000美元 11,000美元 10,000美元 9,000美元 8,000美元 98 7,500 1,700 97 6,000美元 7,000 1,500 7,000美元 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 国内10月宏观氛围明显走弱，并没有延续9月的热情。无论是商品指数还是股票指数均呈现回落态势。从螺纹钢和沪铜走势中就可以看出国内商品氛围的走弱。 图6沪铜和螺纹走势 沪铜主力螺纹主力 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 3产业分析 3.1海外矿端扰动再起 2023年全球铜矿产量约为2200万金属吨，我国产量约为162万金属吨，占比 7.36%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 根据ICSG数据，2024年1-8月全球铜精矿产量为1488.80万吨，较去年同期上升39.40万吨，同比增长2.72%。 根据中国海关数据显示，2024年1-9月国内铜砂矿及精矿进口量为2107.99 万吨，累计同比增长3.64%。 图7铜精矿全球产量图8铜砂矿及精矿进口 210万吨 200万吨 190万吨 180万吨 170万吨 160万吨 150万吨 140万吨 201920202021202220232024 123456789101112 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 201920202021202220232024 123456789101112 数据来源：ICSG、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2024年9月24日，CSPT小组召开季度会议，并敲定2024年第四季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为35美元/吨及3.5美分/磅，较上季度上调，今年第三季度的铜精矿现货采购指导加工费为30美元/吨及3.0美分/磅。TC加工费的上调很大程度上反映了矿端紧张程度的缓解。 根据Mysteel数据显示，截至10月25日，铜精矿港口库存为94.80万吨， 较去年同期上升约25万吨,10月累库约7万吨。目前电解铜港口库存已经位于过去4年以来的最高最高水平，这很大程度上说明了上游矿端宽松。从TC加工费中也可以看出，10月TC加工费由7.40美元/吨上升至12.90美元/吨。 图9铜精矿港口库存图10铜精矿TC加工费 2021202220232024炼厂利润TC加工费 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 1000 60美金 500 0 -500 -1000 -1500 50美金 40美金 30美金 20万吨 0万吨 20美金 10美金 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -2000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 0美金 3.2全球电解铜供过于求 ICSG数据显示，2023年全球电解铜累计产量为2711.50万吨，同比增长5.75%，全球电解铜消费量为2712万吨，同比增长4.44%，全球电解铜短缺0.50万吨。 ICSG数据显示，2024年1-8月全球电解铜产量为1841.5万吨，较去年同期上升67.8万吨，同比增长3.82%；其中原生铜产量为1531.4万吨，较去年同期上 升55.2万吨，同比增长3.74%；再生铜产量为310.3万吨，较去年同期上升12.90 万吨，同比增长4.34%。 ICSG数据显示，2024年1-8月全球电解铜消费量为1779.6万吨，去年上升 22.0万吨，同比增长1.25%。 根据ICSG数据显示，1-8月全球电解铜过剩61.9万吨。 图11全球电解铜产量 201920202021202220232024 240万吨 230万吨 220万吨 210万吨 200万吨 190万吨 180万吨 170万吨 160万吨 123456789101112 数据来源：ICSG、宝城期货金融研究所 图12全球电解铜消费 201920202021202220232024 250万吨 240万吨 230万吨 220万吨 210万吨 200万吨 190万吨 180万吨 170万吨 160万吨 123456789101112 数据来源：ICSG、宝城期货金融研究所 10月24日，六部门联合宣布，符合要求的再生铜铝原料不再被视为固体废物，未来可以自由进口。再生铜铝原料的开放进口，意味着企业在原料的获取上将更加灵活。以往，由于政策限制，很多企业不得不在资源供应上受到束缚，而现在，他们将能够更容易地进入全球市场，获取质量更高、价格更低的再生资源。供应端限制减少，从中长期看有利于铜铝的供应上升，利空铜铝价格。昨夜铜铝期价下行可能也受此影响，但期价目前还是受益于产业需求支撑，需要长期跟踪政策放开后的效果。 根据SMM调研，9月SMM中国电解铜产量为100.43万吨，环比下降0.92万吨，降幅为0.91%，同比下降0.76%；1-9月累计产量为896.43万吨，同比增加 47.82万吨，增幅为5.64%。造成9月产量超预期下降的主要原因有以下几点：1，华中地区某大型冶炼厂因不可抗力原因导致需要长期检修，令其产量大幅下降；2，冷料供应持续紧张导致部分冶炼厂产量下降。 SMM根据各家排产情况，预计10月国内电解铜产量为99.36万吨，环比下降 1.08个百分点，同比下降0.03个百分点。进入10月，据SMM统计有5家冶炼厂要检修涉及粗炼产能104万吨，较9月时涉及50万吨产能大幅增加；此外，受铜精矿供应紧张影响，部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓；再叠加冷料供应仍偏紧，部分依赖冷料的冶炼厂产量持续下降；在众多不利因素影响下，10月产量将继续下降。 图13电解铜产量 201920202021202220232024 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：SMM、宝城期货金融研究所 海关总署数据显示，我国电解铜2023年全年累计净进口量为323.13万吨，同比下降6.05%。电解铜进口量减少部分主要是由铜矿进口补充，并且我国铜元素进口主要来源于铜矿，而非电解铜。据测算，国内铜元素进口依存度约为80%-85%。其中铜矿进口在总的进口中占比超70%。 根据海关总署数据，2024年1-9月累计净进口量为222.87万吨，较去年同期下降2.25万吨，同比下降1.00%。 海外COMEX和LME电解铜库存补充后，三季度国内电解铜进口量持续回升，9月已回升至往年同期水平。