铜月报：宏观降温消费疲软，铜价将震荡回落

2023年5月8日 宏观降温消费疲软，铜价将震荡回落 核心观点及策略 宏观方面，美国再通胀预期有所升温，美国经济整体稳健且富有韧性，美联储预防性降息的紧迫性和意愿下降，当前转向放缓缩表守护美元流动性；欧央行则担忧欧元区经济陷入技术性衰退或将于年中启动降息；中国一季度经济增速平稳，制造业PMI维持扩张区间，除地产外固定资产投资稳中有升，国内宏观预期边际持续向好。 基本面来看，巴拿马铜矿复产前景不明，国内产量高位回落，供应呈收缩态势。需求端，传统行业尤其是电缆线需求十分疲软，虽然多数炼厂已进入密集检修减产周期，但紧平衡预期并未充分兑现。库存结构来看，国内去库进程不畅，海外库存偏低。 整体来看，美联储作出实质性降息的紧迫性下降，国内宏观预期企稳向好；基本面矿端供应中断持续，但二季度紧平衡预期并未充分兑现，国内终端消费疲弱将抑制铜价进一步上行空间，5月去库幅度或有限，整体预计铜价将在震荡后转向逐步回落。 预计5月份铜价将从震荡转向回落，沪铜主要波动区间在76000-83000元/吨之间，伦铜的主要波动区间在9500-10200美元/吨之间。 风险点：海外通胀超预期放缓，欧美央行提前降息。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 目录 一、2024年4月铜行情回顾4 二、宏观经济分析5 1、美国再通胀预期升温，欧元区或年中率先降息5 2、美国经济韧性十足，欧元区两大产业加剧分化6 3、一季度经济增速平稳，整体企稳向好预期不变7 三、基本面分析8 1、铜矿供应中断持续，现货TC创历史新低8 2、国内精铜产量降逐步下滑9 3、4月进口量预计平稳，废铜进口持续增加12 4、国内去库进程不畅，海外库存低位下探13 5、高铜价抑制电网需求，新兴产业用铜增量可观15 四、行情展望19 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速7 图表4美欧制造业PMI7 图表5中国GDP增速8 图表6中国PMI指数8 图表7ICSG全球精炼铜供需平衡走势10 图表8ICSG全球精炼铜产量变化10 图表9ICSG全球精炼铜消费变化10 图表10中国铜精矿现货TC走势11 图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势11 图表12中国铜材产量及增速变化11 图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化11 图表14中国精炼铜产量变化11 图表15中国及全球精炼铜消费量变化11 图表16中国精炼铜进口量及增速变化12 图表17中国精炼铜出口量及增速变化12 图表18中国废铜进口单月变化13 图表19中国废铜进口累计变化13 图表20全球显性库存变化14 图表21LME铜库存14 图表22SHFE和保税区库存走势14 图表23电源投资完成额变化17 图表24电网投资完成额变化17 图表25房地产开发投资增速变化18 图表26房地产开工施工和竣工增速变化18 图表27空调产量增速变化18 图表28家用空调库存变化18 图表29汽车产量变化18 图表30新能源汽车产量及销量变化18 一、2024年4月铜行情回顾 2024年4月，铜价呈现单边上行趋势，伦铜一度突破万元大关。一方面，美国再通胀预期持续升温令贵金属和金属类商品的价格重心不断抬升，中美制造业积极复苏拉动中期精铜消费增长预期；另一方面，中国一季度经济增速平稳，除房地产以外固定资产投资回升，工业企业利润修复，整体经济基本面企稳向好；从基本面来看，矿端扰动仍在持续，国内产量高位回落，进口维持常态，但终端消费尤其是电网投资端十分疲软，导致4月整体 去库进程不畅，现货贴水幅度加深，国内紧平衡预期并未充分兑现。截至3月底，伦铜报收于8872美元/吨，月度涨幅达4.6%；沪铜报收于72530元/吨，月度涨幅达5.13%。4月人民币兑美元汇率整体呈小幅贬值趋势主因美国经济数据表现强劲带动美元指数走强，沪伦比上升至8.17附近，铜价整体表现为内强外弱的格局。 图表1铜期货价格走势 元/吨 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2024-03-07 2024-02-15 2024-01-25 2024-01-04 2023-12-14 2023-11-23 2023-11-02 2023-10-12 2023-09-21 2023-08-31 2023-08-10 2023-07-20 2023-06-29 2023-06-08 2023-05-18 2023-04-27 50,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 2024-04-18 2024-03-28 7,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 4月以来，国内精铜终端消费复苏十分缓慢，一方面来自于持续的高铜价导致成本占比 较高的电网投资端4月基本没有招标，另一方面来自于今年基建和房地产项目进度缓慢。从电网投资端来看，两网4月招投标项目基本没有展开，4月中下旬线缆企业开工率仅为74.76%，创近几年以来新低，高铜价令终端几无订单增量，五一节前的刚需补库也在不断推迟和减量；从新兴产业来看，新能源汽车产销环比大幅回升，风光行业终端分布式项目集采招标逐渐启动对铜带来一定的消费支撑。初端加工来看，精铜制杆企业受终端电网投资建设进度偏慢拖累，开工率勉强维持7成左右；而铜管行业则因二季度空调企业排产量较去年同期约有10%以上的增速下开工率大幅回升至85%以上，铜箔企业则因产能严重过剩及新 能源产销增速的发福回落，平均开工率维持在5成左右，铜板带企业则因终端电气行业的变压器、新能源汽车连接器等需求回升，开工率维持在75%，整体终端消费受传统行业拖累增量十分有限。较弱的消费现实拖累国内社会库存并无明显去化迹象，虽然供应端国内产量有下滑预期，但占我国精铜需求总量近一半的电网投资端的疲软拖累线缆企业开工率持续下降，难以对去库产生推动力，整个4月均在40万吨的社库高点徘徊，由于高铜价抑制 消费面导致现货市场贴水幅度逐渐加深，月中现货贴水幅度一度达到230元/吨创今年新低； 4月以来，当月与次月的C结构逐渐走扩，主因国内社库居高不下令近月合约承压；预计5 月国内终端消费仍将难有起色，虽然5-6月冶炼厂将维持较长时间的检修和减产周期导致预期供应量下滑，但终端消费疲软将使弱平衡预期深化，现货贴水难有较大幅度的改观。 元/吨 1,000 图表2上海现货铜升贴水走势 现货升贴水：1#电解铜上海有色 800 600 400 200 0 -200 2024-04-25 2024-03-25 2024-02-25 2024-01-25 2023-12-25 2023-11-25 2023-10-25 2023-09-25 2023-08-25 2023-07-25 2023-06-25 2023-05-25 2023-04-25 2023-03-25 2023-02-25 2023-01-25 2022-12-25 2022-11-25 2022-10-25 2022-09-25 2022-08-25 2022-07-25 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、美国再通胀预期升温，欧元区或年中率先降息 美国3月核心CPI同比增长3.8%，连续第三个月超预期，3月核心PCE同比增长2.8%，作为美联储首选的通胀指标PCE继一季度环比超预期回升后，3月数据再次走高，在服务业通胀的增速驱动下，短期通胀仍比预期顽固，整体美国一季度的通胀表现并未达到美联储的期望水平，在去年下半年抗通胀进程的完美演绎过后，当前通胀或已有陷入停滞的风险。鲍威尔表示近期的通胀数据缺乏进一步进展，可能需要更长的时间周期才能积累对通胀回落的信心，让高利率政策在更长的时间内发挥作用是比较合适的，整体对于宽松预期的立 场再度转向鹰派，目前市场预期美联储或将推迟首次开启降息时点至年底，今年最多仅有一次降息。而近期金属市场则并没有交易美联储官员有关利率方面的鹰派言论，由于美国经济整体走向由居民强劲的消费支出带动企业盈利水平高企进而推动美国就业市场繁荣的良性循环，美国经济基本面的极强韧性将带动全球经济增速的回升，叠加美国实际利率偏低带来的再通胀预期的不断强化令市场风险偏好持续升温，海外基金多头情绪高涨。 虽然中东局势并未平息，但随着海外原油价格的震荡回落，以及核心通胀的持续放缓，欧央行或率先于年中开启降息周期，拉加德表示，只要欧元区的通胀放缓趋势没有受到冲击脱离正规，欧央行更倾向于接近降息，当前欧央行正审慎观察通胀下行过程，如果其继续按照预期发展，欧央行未来将必须走向放松限制性货币政策的时刻。3月欧元区CPI终值为2.4%，较2月进一步降温，虽然服务业通胀对整体通胀下行幅度稍有拖累，但高利率环境 对通胀的抑制作用仍然明显，一旦中东事态缓和或令油价合理回归，欧元区或将于6月首度开启降息，推迟降息对欧元区脱离衰退边缘不利。整体来看，欧央行愈发倾向于提前放松限制性政策立场。 2、美国经济富有韧性，欧元区两大产业加剧分化 美国一季度GDP同比增长1.6%，较去年四季度明显收窄，美国4月Markit制造业PMI初值降至49.9，回落至荣枯线下方，其中新订单指数出现六个月以来的首次下滑，制造业库存指数小幅增加，整体显示美国制造业近期略有放缓迹象，制造业需求受成本端压力增加但向下传导不畅的阻力，与此同时工业企业未来的产出水平预期有所下调。4月服务业PMI初值录得50.9，略低于预期的52，显示商业活动扩张活动有所放缓，主因美联储将继续维持一段时间的高利率水平或对美国居民消费支出韧性造成负面影响，但整体服务业仍然位于增长区间，服务业通胀压力有所放缓而制造业的成本压力却在加剧主因原材料和燃料的价格高企，目前驱动美国的通胀因素已从服务业逐渐转向制造业。整体来看，美国制造业虽有放缓但服务业位于扩张区间，但整体经济在高利率的压力下仍处于良性循环，IMF继续上调美国今年经济增速至2.7%，较此前1月大幅上升0.6%，美国经济的韧性也将带动全球经济增速预期持续回升。 欧元区4月制造业PMI初值仅45.6，低于前值的46.1，其中新订单指数大降2.2%至43.8，制造业复苏道路举步维艰，而4月欧元区服务业PMI大幅反弹至52.9却超出市场预期，创去年11月以来新高，。其中德国4月制造业PMI录得42.2，不及预期，整体萎缩程度有所放缓，未来德国将通过工业生产、出口和建筑业的回升来驱动经济避免陷入衰退，法国同样依靠服务业的推动有效实现了经济复苏，但制造业新订单指数同样大幅回落，两大产业复苏的差距愈发明显，德法两大经济引擎的结构分化使其难以跟上欧元区其他国家的复苏步伐，制造业的长期低迷或将拖累欧元区整体经济活动并可能使欧元区再度陷入轻微衰退的风险，整体来看，欧元区的复苏仍将面临较大不确定性，欧央行将更有必要早于美联 储进入降息周期。 3、一季度经济增速平稳，整体企稳向好预期不变 中国一季度GDP同比增速5.3%，环比增长1.6%，一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%,其中高技术制造业增加值为+7.5%，国有控股企业增加值同比增长5.2%，一季度社会消费品零售总额同比增长4.7%，一季度出口增速(人民币计价)同比增长5%，3月份规模以上工业企业利润同比增加4.5%，整体显