铜月报：宏观延续承压特征，铜价重心下移

宏观延续承压特征，铜价重心下移 美尔雅期货铜月报202209 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观面：宏观层面依然偏空，美元指数涨至新高，美联储强化了后续的鹰派加息路径，加息上限目标上调至4.4%，4.6%一线，引导11月甚至12月鹰派加息，美元指数仍将维持偏强的表现，压制风险资产价格；当前加息紧缩预期尚未进一步扩大成衰退临近的交易主逻辑，铜价表现偏震荡，但预计随着美联储不断强化鹰派态度，欧洲制造业加速回落出现需求萎靡特征，宏观层面的利空将逐步被强化。 产业基本面：基本面方面，铜自身显示供给较为充裕，TC维持在重心小幅上移的走势，尽管由于硫酸价格下跌，炼厂利润有些受损，但目前铜冶炼利润仍是有色里较好的品种。库存角度看，国内铜价仍处在低库存，高升水，深度Back的强现实弱预期结构里，但我们认为供需格局的发展仍不是朝着更紧张的方向演绎；海外尤其是欧洲地区铜库存开始连续增加，铜需求偏弱或开始显性化，将施压美金铜价格。 策略：综合来看，宏观层面持续偏空，限制铜价反弹幅度，降低了铜价再度拉涨的概率。海外基本面边际走弱提供的支撑线将有所下移，国内仍依靠低库存高升水和人民币贬值获得一定价格支撑。国庆期间海外有五个交易日，期间将有部分美联储官员强调9月会议精神，另外有非农就业等宏观数据，这些数据尚无法从根本性逆转美元走势，鉴于海外宏观与产业双弱的格局，铜价压力较大，预计十月铜价或 呈现冲高回落走势，价格下跌时间节点可关注十月中旬后，卖call策略继续持有。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 9月美联储议息会议落地，鲍威尔强化了鹰派态度，9月加息75BP符合预期，但强化后续快速加息路径，2022年提高加息上限到4.4%，2023年提高加息上限到4.6%，并且明确指出控制通胀对美国经济稳定的重要意义，且愿意承受经济受损的代价。此次议息会议符合我们的推演，美联储强化加息表态后，美联储联邦基金利率上升到3.25%，。 中国9月制造业PMI录得50.1，环比8月上升0.7；制造业PMI在7-8月连续运行在荣枯线以下，9月终于回归荣枯线以上，同比指标亦 有回升，显示近期制造业景气度在同、环比维度皆有改善。但需求不足仍是当前经济运行的核心问题。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 35 30 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 10 8 6 4 2 0 (2) 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 美国CPI数据于周初出炉，8月CPI同比增长8.3%，剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.3%，均高于预期。从估值的交易逻辑上，通胀预期继续回落仍是主要运行方向，这将体现在持续压制铜价估值水平上，从下图中可以看到8月通胀预期与铜价的阶段性反弹基本同步，随着宏观交易逻辑的再交易，通胀预期将重回承压下行走势，铜价也难以持续反弹。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2020-09-16 2020-10-16 2020-11-16 2020-12-16 2021-01-16 2021-02-16 2021-03-16 2021-04-16 2021-05-16 2021-06-16 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 85 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年7月全球铜矿产量182.8万吨，同比增长3.34%，1-7月累计铜矿产量1248.8万吨，同比增长3.14%。国际铜业研究小组 （ICSG）月报称，全球7月精炼铜市场供应短缺3万吨，6月为供应短缺10.5万吨。1—7月，全球精炼铜市场短缺12.6万吨， 之前一年同期为短缺18.3万吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署最新数据显示，2022年8月中国进口铜矿砂及其精矿227.0万吨，同比增长20.4%，环比增长19.5%；1-8月累计进口1663.5万吨，同比增长9.0%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC CSPT小组于9月27日上午在线上召开第四季度总经理办公会议，并敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分 /磅，较三季度现货铜精矿采购指导加工费上涨13美元/吨，并创2017年四季度以来新高。另外，SMM进口铜精矿指数从4月1日的77.83美元/吨上行至9月23日的84.35美元/吨，这也印证2022年三季度铜精矿现货货源宽裕。快速上行的CSPT现货铜精矿采购指导加工费也是中国炼厂基于三季度原料宽供应格局之上，对四季度原料供应更为乐观预期的延申。今年炼厂受到突发意外干扰程度的负面影响大于供应端干扰程度的负面影响，致使铜精矿现货加工费攀升斜率走高。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 80 120 99 103105 CSPTTCFloorPrice 7010085 6080 5060 4040 30 20 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量为85.65万吨，环比上升1.97%，同比上升4.54%。但和8月初根据各家排产预期的总和89.21万吨相比，8月实际表现相距较大，主要原因有三：一是高温限电，二是粗铜市场货源持续紧张，三是个别地区的疫情。自7月底开始，受破纪录高温及用电负荷激增的影响，限电“席卷重来”，对安徽、湖北、江苏、浙江等省份冶炼厂产量造成损伤 ，合计影响量在2.1万吨。粗废铜供应紧张对于国内冶炼厂产量已产生实质性影响，金川、新疆五鑫等提产计划均受到阻碍 。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 8月中国进口未锻轧铜及铜材49.82万吨，同比增长26.4%，环比增长7.4%；1-8月累计进口390.3万吨，同比增长8.1%。 据海关总署数据显示，2022年8月进口精炼铜33.22万吨，同比增长31.91%，1-8月累计进口精炼铜251.11万吨，同比增长 8.13%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年8月进口废铜15.46万吨，同比增长19.23%，1-8月累计进口119.08万吨废铜，同比增长8.3% 。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 据SMM调研数据显示，本周（即9月24日-9月30日）废铜制杆企业开工率为51%(调研企业：15家，产能：155万吨/年 )废铜杆本周开工率环比上升0.08个百分点。本周铜价弱势运行，以及国庆长假前夕，废铜制杆厂家集中储备原料 ，光亮铜等紫杂铜采购不易，原料还是较紧张，难维持产 80,000 75,000 70,000 精废价差（含税） 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 线长期满产运行。据SMM数据显示，周五江西废铜杆对沪铜当月合约贴水60元吨，而华东地区电力用杆升水1155元/吨，精废杆价差约1215元/吨价差较大，吸引下游线缆企业刚需采购。国庆长假期间，废铜制杆企业大多正常生产，但最终开工将受限于原料库存，就目前来看，普遍的废铜制杆企业废铜原料库存不足，约5天水平，而部分原料不足的企业，选择放长假度过。节后归来，废铜市场贸易可能恢复相对缓慢些，预期节后废铜依然紧张，继续抑制废铜制杆企业开工。 65,000 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额累计同比 6,000 140 6,000 80 5,000 120 5,000 60 100