前期观点回顾：日央行ETF入市启示：“反攻”继续“奏”，科技继续“舞”。预计国内央行SFISF及股票回购、增持专项再贷款将带来短期流动性增量，配合经济基本面边际修复，A股市将维持上涨趋势；市场风格主线可能反过来影响增量资金流向，结构上“科技牛”主线将得到进一步夯实。A股能否走出趋势性“大反转”的关键将是“盈利底”的出现及其趋势性向好。
当下市场聚焦：为何继续看好“反攻”行情？结构上会出现大类板块轮动，还是仅在科技方向内部轮动？日本如何形成长达15年的“通缩”？2013年后的日本何以走出“通缩”；但又为何难以实现“再通胀”？国内“宽货币+宽财政”仍将持续、显著发力。
“反攻”仍将继续，聚焦科技主线。维持判断：显著“宽货币+宽财政”均作用在居民、企业及地方政府的“负债端”，通过弥补负债缺口、降低负债压力，促使相关部门资产负债表改善，从而为未来轻装上阵、促消费、投资及激活国内经济作充分准备——这意味着“控风险”是当前第一阶段的首要任务，将对应估值筑底，即“市场底”夯实。同时，预计未来一个季度国内宏观、中观到微观层面数据均有望迎来边际改善，故维持对本轮“反弹”行情乐观态度。考虑到“盈利底”未现，预计难以出现“科技-消费-周期”等大类板块的景气轮动，反而应当重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向，结构上聚焦“科技牛”。
日本长期通缩的形成：负面的外部冲击+市场失灵+政策低效。回顾日本长达15年通缩的成因：（1）负面的外部冲击：加剧经济下滑的程度。（2）市场失灵：受制于资产负债表衰退+长期有效需求不足。企业及居民资产负债表衰退、长期去杠杆及人口老龄化，导致缺乏自我修复的能力。（3）宏观宽松政策缺乏“持续性、针对性与连续性”：货币与财政存在阶段性错位，导致政策效果出现“打折”；宽松政策呈现“短期化”特征；财政扩张缺乏“资产端”发力；日本混乱的政治局面导致宽松政策缺乏连续性。
日本何以走出“通缩”？但又为何难以实现“再通胀”？日本走出“通缩”的重要拐点：安倍经济“三支箭”，采用政府“加杠杆”方式，改善微观主体的资产负债表。1、企业部门来看，企业收入与盈利均迎来边际改善。2、居民部门来看，扩张性政策共同作用于资产端（房地产、股票、薪资与就业）与负债端（社会保障支出增加）。“安倍经济学”确实帮助日本走出“通缩”但似乎并未能实现再通胀，背后原因：对于带动居民薪资、就业恢复的政策偏少、政府杠杆率高企对财政政策形成掣肘。
国内“宽货币+宽财政”仍将持续、显著发力。预计国内“宽货币+宽财政”组合拳下，一方面“负债端”先行：通过协助地方政府化债、盘活企业现金流及降低居民房贷压力等方式，缓和、控制政府、企业及居民风险；另一方面重视“资产端”修复预期、进程及效用，包括：稳房价、稳权益市场、扩大公共投资、社会保障，以及提振居民消费能力等方面有望发力，届时，国内经济方可走出“价格低迷”困境，带动内需实现正向循环，最终迎来基本面“反转”。
风格及行业配置：重视科技主线。建议：反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。
