2024年三季报点评：控费成效显著，盈利持续改善

事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收27.17亿（同比+5.22%），归母净利润2.03亿（同比+28.21%）；单Q3营收9.36亿（同比-1.11%），归母净利润0.68亿（同比+35.07%）。

评论：

1. 业绩表现：终端需求压力延续，商超下滑幅度环比扩大，拖累Q3营收略降。分业务看，冷冻烘焙/烘焙原料业务分别同比-7%/+30%；Q3半成品业务下滑明显，原料业务环比略有提速，奶油类产品同比增长超70%。分渠道看，流通渠道/商超渠道分别同比增长约11%/下降约10%，餐饮和新零售渠道延续20%左右平稳增长。
2. 盈利能力：强化费用管控措施显效，盈利改善延续且略好于预期。Q3毛利率31.3%（同比-0.5pcts），主要受促销折扣投入、UHT奶油占比提升影响；费用方面显著收缩，销售/管理/研发费用率分别同比-2.2pcts/-1.0pct/-0.7pct，Q3归母净利率7.2%（同比+1.9pcts）。
3. 未来展望：扰动因素逐步反应，公司持续优化经营，体系化、高效化能力已搭建完毕。饼店出清、行业门店触底、半成品供给增速收敛、山姆份额恢复等因素将支撑来年业绩。若外部环境回暖，公司有望重拾较大弹性。

投资建议：控费成效显著，盈利持续改善，维持“强推”评级。下调24-26年收入预测至1.61/1.98/2.39元（EPS），对应PE为22/18/15倍；目标市值84亿，目标价49.5元，维持“强推”评级。

风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大。