业绩维持稳定，核心产品放量维持利润高速增长

康恩贝（600572） 公司研究/公司点评 业绩维持稳定，核心产品放量维持利润高速增长 2023-11-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）5.26 近12个月最高/最低（元）7.20/4.31 总股本（百万股）2,570 流通股本（百万股）2,563 流通股比例（%）99.74 总市值（亿元）135 流通市值（亿元）135 公司价格与沪深300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评康恩贝：上半年利润再攀高峰，肠炎宁系列收入亮眼2023-08-19 2.【华安医药】深度报告康恩贝：国资入主，混改完成，主业聚焦中药大健康2023-07-13 主要观点： 事件 康恩贝发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入51.84亿元，同比+15.51%；归母净利润6.23亿元，同比 +171.76%；扣非归母净利润5.10亿元，同比+15.23%；经营性现 金流净额为6.58亿元，同比+26.80%。 事件点评 23Q3利润端增速亮眼，前三季度净利率持续增长 23Q3公司收入为14.20亿元，同比0.88%；归母净利润为1.07亿元，同比+532.29%，利润端高速增长主要系公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品等非处方类产品，“康恩贝”牌维C系列等健康消费品，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等处方药产品以及中药饮片销售增长较好。 23年前三季度公司销售毛利率为61.11%，同比-0.53个百分点；销售净利率为13.50%，同比+6.73个百分点；销售费用率35.81%，同比+0.16个百分点；管理费用率7.65%，同比-0.57个百分点；研发费用率3.17%，同比-0.02个百分点；财务费用率-0.15%，同比+0.03个百分点，前三季度净利率提升明显，盈利能力持续提升。 非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超11亿元 23年前三季度，公司主营业务收入按产品拆分来看，处方药板块收 入16.22亿元，同比+5.71%；中药饮片板块收入5.40亿元，同比 +37.75%；健康消费品板块收入4.3亿元，同比+21.91%；非处方药 板块收入19.10亿元，同比+24.09%；其他板块收入为6.82亿元，同比+1.83%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 公司核心产品持续放量，“康恩贝”销售收入达11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 新立40项研发项目，创新能力逐步提升 公司持续加大研发力度，截至23年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 投资建议：维持“买入”评级 康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空 间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为20X/15X/13X。我们维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险，研发创新风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6000 7045 8082 9138 收入同比（%） -8.6% 17.4% 14.7% 13.1% 归属母公司净利润 358 679 884 1041 净利润同比（%） -82.2% 89.5% 30.2% 17.7% 毛利率（%） 59.3% 60.6% 60.9% 61.1% ROE（%） 5.2% 8.9% 10.4% 10.9% 每股收益（元） 0.14 0.26 0.34 0.40 P/E 33.95 19.92 15.30 12.99 P/B 1.76 1.78 1.59 1.42 EV/EBITDA 10.96 13.23 9.88 7.73 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5395 5467 6736 8207 营业收入 6000 7045 8082 9138 现金 2468 2294 3205 4300 营业成本 2442 2773 3160 3556 应收账款 953 1072 1239 1406 营业税金及附加 75 88 100 114 其他应收款 59 84 92 104 销售费用 2062 2621 2922 3281 预付账款 70 64 76 87 管理费用 520 598 687 779 存货 1128 1236 1407 1594 财务费用 -14 -65 -115 -179 其他流动资产 717 717 717 717 资产减值损失 -69 31 46 55 非流动资产 5534 5648 5746 5841 公允价值变动收益 198 0 0 0 长期投资 1416 1416 1416 1416 投资净收益 34 40 45 51 固定资产 2550 2645 2785 2958 营业利润 602 1019 1325 1585 无形资产 391 400 414 432 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1178 1188 1131 1035 营业外支出 14 0 0 0 资产总计 10930 11115 12482 14048 利润总额 590 1019 1325 1585 流动负债 2789 2168 2480 2791 所得税 130 213 270 330 短期借款 718 0 0 0 净利润 460 806 1055 1255 应付账款 594 591 698 789 少数股东损益 102 128 171 214 其他流动负债 1478 1577 1782 2002 归属母公司净利润 358 679 884 1041 非流动负债 817 817 817 817 EBITDA 993 884 1093 1254 长期借款 330 330 330 330 EPS（元） 0.14 0.26 0.34 0.40 其他非流动负债 487 487 487 487 负债合计 3606 2985 3297 3608 主要财务比率 少数股东权益 410 538 709 924 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2570 2570 2570 2570 成长能力 资本公积 150 150 150 150 营业收入 -8.6% 17.4% 14.7% 13.1% 留存收益 4194 4873 5757 6797 营业利润 -76.2% 69.2% 30.0% 19.6% 归属母公司股东权 6914 7592 8476 9517 归属于母公司净利 -82.2% 89.5% 30.2% 17.7% 负债和股东权益 10930 11115 12482 14048 获利能力毛利率（%） 59.3% 60.6% 60.9% 61.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.0% 9.6% 10.9% 11.4% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.2% 8.9% 10.4% 10.9% 经营活动现金流 1155 709 1020 1179 ROIC（%） 6.5% 6.8% 7.9% 8.1% 净利润 358 679 884 1041 偿债能力 折旧摊销 287 143 138 137 资产负债率（%） 33.0% 26.9% 26.4% 25.7% 财务费用 35 17 10 10 净负债比率（%） 49.2% 36.7% 35.9% 34.6% 投资损失 -36 -40 -45 -51 流动比率 1.93 2.52 2.72 2.94 营运资金变动 188 -149 -45 -65 速动比率 1.51 1.92 2.12 2.34 其他经营现金流 494 888 1008 1214 营运能力 投资活动现金流 -211 -149 -98 -74 总资产周转率 0.55 0.63 0.65 0.65 资本支出 -128 -188 -144 -125 应收账款周转率 6.29 6.57 6.52 6.50 长期投资 -168 0 0 0 应付账款周转率 4.11 4.69 4.53 4.51 其他投资现金流 84 40 45 51 每股指标（元） 筹资活动现金流 -925 -735 -10 -10 每股收益 0.14 0.26 0.34 0.40 短期借款 -626 -718 0 0 每股经营现金流薄） 0.45 0.28 0.40 0.46 长期借款 321 0 0 0 每股净资产 2.69 2.95 3.30 3.70 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -210 0 0 0 P/E 33.95 19.92 15.30 12.99 其他筹资现金流 -409 -17 -10 -10 P/B 1.76 1.78 1.59 1.42 现金净增加额 29 -175 911 1095 EV/EBITDA 10.96 13.23 9.88 7.73 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工