事项：双汇发展发布2024年三季报，24Q1-3实现营业收入440.0亿元，同减4.75%，归母净利38.0亿元，同减12.1%；单Q3营收入164.1亿元，同增4.06%，归母净利15.1亿元，同增1.2%。
肉制品业务：积极应对市场调整，Q3销量降幅收窄，吨利达到历史高位。24Q3肉制品业务实现营收68.3亿元，同减4.0%，预计销量、单价均同降低单，主要系外部消费环境平淡及基数走低，但公司加大中档产品及集市、夜市等渠道布局，销量降幅环比收窄（Q2销量同降14.2%）。利润端，测算24Q3吨利同比增约4800元，实现小双位数增长，达到历史高位，主要系成本控制和产品结构调整。肉制品经营利润同增7.9%至18.9亿元，经营利润率同比+3.1pcts至27.7%。
屠宰及其他业务：屠宰表现平淡，养殖环比明显减亏。24Q3屠宰业务实现营收85.0亿元，经营利润0.88亿元，同减53.6%，经营利润率同比-1.3pcts至1.0%。鲜销及冻品出货偏弱，主要因7-8月猪价高企导致屠宰量少、鲜销规模与盈利减少，且市场预期Q4猪价下行致冻品出库价格偏低，并计提减值费用。以养殖为主的其他业务亏损0.06亿元，较Q2-1.69亿元环比大幅减亏，养猪与养鸡成本持续优化，但毛鸡价格低致养鸡同比亏损扩大。
评论：积极应对夯实肉制品龙头地位，屠宰及养殖业务扰动有望收敛。肉制品方面，公司龙头地位突出，Q3调整动作初见成效、降幅收窄，后续将继续夯实基础、驱动销量稳中有升，具体措施包括优化产品结构（稳高温、上低温、推广速冻）、全面推进网点倍增并强化低温、速冻、休闲零食等客户专业化运作、视情况加大投入参与竞争。Q4肉制品基数较低，来年经营逐步向好亦可期待。屠宰方面，预计Q4若猪价下行，鲜销规模及利润有望改善。养殖业务运作水平有望持续提升，综合成本稳步下降，预计来年有望扭亏为盈。
投资建议：经营稳定性有望提升，高股息率更显扎实，维持“强推”评级。考虑养殖效益提升以及肉制品业务积极调整，略上调24-26年EPS预测至1.47/1.58/1.67元（原24-26年预测为1.40/1.51/1.59元），当前24年PE估值为17倍，股息率达5.6%。考虑公司积极调整适应外部环境，肉制品龙头地位夯实，屠宰及养殖端精益成本效益，未来经营稳定性有望进一步提升，高股息将更显扎实。维持目标价28元，对应25E PE约18X，维持“强推”评级。
风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。
