CoR 环比改善 ， 实现第二季度净利润正增长 ； 首次中期股息到位

MN 30Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 人保财险(2328香港) CoR环比改善，实现第二季度净利润正增长；首次中期股息到位 人保财险（PICCP&C）在2024年上半年呈现出了稳健的业绩表现，其季度性保目标价格HK$12.80 险综合成本率（基于IFRS标准）在2024年第二季度实现了环比改善，达到95.0%(上一个TPHK$11.90) ，较第一季度的96.3%提高了1.3个百分点。这一成果是在整个行业面临不断增加上/下23.3％当前价格HK$10 的巨灾索赔压力的情况下取得的。link)承保比率（CoR）指标在24年上半年 季度未决赔款利润转为人民币66.5亿，同比增长37.2%，将承保利润/净利润的下 .38 降幅度削减至-5.0%/-8.7%年同比（相较于一季度的-49.1%/-38.3%年同比）。自中国保险 定义的汽车承保比率为0.3个百分点优于我们的预期，达到96.4%C。MBI估计： 96.7%得益于精简的成本控制，费用比率（25.2%）下降了1.8个百分点以抵 NikaMA (852)39000805nikam 赔比率（71.2%）上升的1.5个百分点。非汽车类的索赔比率也超出了预期，在20a@cmbi.com.hk 24年上半年保持在95.8%（基于IFRS），尽管与去年同期相比上升了1.4个百分点 ，主要由商业房地产（+7.6%）和“其他”部门（+3.5%）推动。管理层在电话会议库存数据 中指出，截至今年年底，毛/净非汽车类损失为人民币91亿/70亿。如果接下来九市月值上限(百万港元) 52w高/低(港元) 没有发生重大灾难，全年损失将少于去年的人民币133亿/119亿，这主要是由于台平均3个月t/o(百万港元) 230,872.0 225.8 11.28/8.69 风朵实的影响。随着非汽车业务的票面价值稳定以及业务组合优化，我们预计20已2发行股份总数(百万)22242.0 4年下半年将展现出稳健的承保能力。在投资方面，我们观察到资金配置转向与现来源：FactSet 金相关及固定收益、投资级债券（FICC）资产，占总组合比例约64%，较年初增股权结构 长11.8%。我们认为这是一种更为谨慎的投资策略，符合财产与责任保险行业的花旗集团. 11.0% 变化趋势。link在保持投资收益与资产-负债期限相匹配之间寻求平衡。我们 GIC私人有限公司. 6.0% 计2H24的投资收入将从较低的基础水平轻微恢复。维持买入评级，12个月的目标来源：港交所 价上调至12.8港元，对应24财年市净率为1.04倍。 份额业绩 绝对相对 □预计在2H24E有弹性的承保。保险公司第二季度（2Q）表现出了稳健的结 1-mth 3.2%0.0% 来源：FactSet 果，与第一季度（1Q）的预期落差形成对比，使得季度综合成本率（CoR）环比下3-mth调了1.3个百分点至95.0%。这一变化主要是由集团层面有效的费用控制驱动的，体6-mth 现在费用比率下降了0.8个百分点（降至26.1%），以抵消损失比率上升1.2个百分12个月的价格表现 点（升至70.1%）。汽车业务的综合成本率下降了0.3个百分点至96.4%，这比我们的预测要好，得益于费用比率的收缩1.8个百分点至25.2%鉴。于不清楚的第三季 度灾难前景，我们将我们的自动/非自动FY24CoR预测调整为96.6%/99.4%(与前96.7%/98.9%相比)。 1.0%4.9% -3.2%-10.1% 来源：FactSet 审计师：德勤相关报告： 1.人保财险(2328HK)-人保财险(2328HK )-第1季度巨灾引起的索赔已完全发布；FY24CoR指导持续；支出>40％，2024年5月7日（link) □谨慎分配现金和FICC。2024年上半财年，总投资收入下降了7.9%，主要 2.人保财险(2328HK)-非汽车公司比预期好；在未来两年维持40%以上的支出，2024年4月2日（link) 3.人保财险(2328HK)-预计FY23ECoR 实现实质收益的金融工具重分类和可供出售金融资产（FVTPL）以及持有至到期指导将实现；新能源汽车和个人A&H的投资（FVOCI）债务资产的大幅下降影响，分别同比下降89.2%和-57.4%，至人承保将推动2024年2月5日的新增长（l民币110百万和193百万，这是由于较低的收益率和波动的股市所致。总投资收益ink) 率为2.2%（未年化），较一季度的0.8%有所回升，但仍较2023年上半年的2.6%4.中国保险中国保险-每月7M24：生活 弹的影响，2024年8月20日（link) 下降了0.4个百分点。我们观察到与年初相比，对现金相关/定期存款的分配增加了势头强劲；P＆C受到汽车和非汽车反 30.3%和37.4%，尤其是政府债券激增84.5%至人民币867亿，推动固定收益和信贷资产（FICC）增加10.9%至人民币3880亿，占投资组合的比例从年初的58.1%上升了2.3个百分点至60.4%。总股票减少了2.2%至人民币1550亿，其中基金（包括共同基金和资产管理产品）和股票分别减少了20.2%和增加了11.2%，至人民币370亿和400亿，于2024年上半财年与年初比较。其中，按照FVOCI分类的股票增加了12.7%至人民币315亿，占总股票的79%。我们假设其中大部分资金被分配给了高收益股票，以确保长期稳定的收益。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露，获取Bloomberg的更多报告：RESPCMBR<GO>或访问1 http://www.cmbi.com.hk 股息。在2024年上半年（1H24），保险公司✁OCI股票回✲超越市场基准（沪深300分红指数）达7.1个百分点至19.5%，表明策略开始显现成效。展望未来 ，我们预计在较低基数✁影响下，2024年下半年（2H24）✁投资收益将轻微复苏。 □首次中期股息为0.208元/股，意味着25%的派息。 首期股息每股人民币0.208元，基于2024年半年度每股收益人民币0.831元，意味着25%✁派息比率。鉴于保险公司五年来维持超过40%✁派息率，我们建议此次中期股息将增加至2024财年的总股东回报。 □估价:股票当前以24财年预测市净率（P/B）0.85倍交易，拥有5.6%的24 预测股息收益率和12.3%✁三年平均股本回✲率（ROE）。我们✲据市净率-股本回✲率方法调整了12个月后✁价格目标至港币12.8元（先前为港币11.9元），意味着基于以下关键假设计算出✁24财年市盈率为1.04倍：1）9.7%✁资本成本，2）长期12.8%✁股本回✲率，3）3%✁终端增长率，以及4）30%✁承保周期性折扣 。主要风险包括：1季度意外✁巨灾索赔超过预期；保费增长速度慢于预期；持续的低利率环境和波动的股市。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 净利润(百万元) 29,109 24,566 29,474 31,413 33,869 每股收益(报告)(人民币) 1.31 1.11 1.33 1.41 1.53 共识每股收益(人民币) n.a n.a 1.29 1.45 1.55 合并比例(%) 96.6 97.8 97.7 97.5 97.3 P/B(x) 1.0 0.9 0.8 0.8 0.8 股息率（%) 5.0 5.2 5.6 6.0 6.4 ROE(%) 13.5 10.8 12.2 12.2 12.6 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 人保财险(2328香港)基于P/B-ROE的估值 （十亿元人民币) 2328.HK P&C保险 FY24E FY25E 股东权益(百万元) 248.3 259.5 公允价值市盈率(x) 1.02x 1.00x 权益成本 9.7% 9.8% 3年平均净资产收益率 12.3% 12.4% 长期净资产收益率 12.8% 12.8% 长期增长 3.0% 3.0% 承销周期折扣(%) -30% -30% 目标估值(百万元) 254.2 260.3 波动率折扣后的估值(港元) 12.6 12.9 隐含估值倍数P/B(x) 1.03x 1.01x P/E(x) 8.6x 8.3x 股数(mn) 22,242 人民币/港币(2024年8月29日) 1.10 价格目标(TTM): 12.8 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 （百万元人民币) 1H24 1H23 YoY% 4Q23 4Q22 YoY% 保险服务收入 235,841 224,368 5.1% 111,165 105,730 5.1% 保险服务费 (217,380) (204,715) 6.2% (107,286) (101,407) 5.8% 再保险合同净额(4,966) (5,818) -14.6% (428) (1,585) -73.0% 保险服务结果 13,495 13,835 -2.5% 3,451 2,739 26.0% 净财务收入/(费用) (4,496) (4,366) 3.0% (2,277) (1,921) 18.5% 利息收入，净额 5,713 5,893 -3.1% 3,689 20,180 -81.7% 投资收益，不包括AJV 4,773 5,817 -17.9% (3,485) (20,825) -83.3% 信用减值损失 265 (239) n.a 59 0 n.a 净投资结果 9,496 10,574 -10.2% 3,627 (816) n.a 其他结果 (1,342) (658) 104.0% (1,106) 866 -227.6% 承销利润 8,999 9,469 -5.0% 2,810 2,271 23.7% 税前营业利润 21,649 23,751 -8.9% 5,972 2,789 114.1% 净利润 18,491 20,256 -8.7% 5,180 2,831 83.0% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 PICCP＆C盈利能力细分 收益/(损失) V 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万元人民币)保险收入 424,355 457,203 475,810 491,391 508,520 保险服务费 (395,965) (431,991) (450,569) (464,792) (480,468) 持有的再保险合同净支出 (5,993) (6,142) (5,297) (5,428) (5,563) 保险服务结果 22,397 19,070 19,944 21,171 22,489 净财务(费用)/保险收入 (9,333) (10,127) (9,983) (10,088) (10,202) 净财务(费用)/再保险收入 1,301 1,246 1,201 1,261 1,324 利息收入 20,180 11,710 11,869 12,585 13,192 净投资收益 (3,706) 4,077 7,739 8,193 8,935 信用减值损失 (500) (423) 265 0 0 净投资结果 7,942 6,483 11,091 11,951 13,250 其他收入 1,064 195 160 168 181 其他费用 (1,818) (2,203) (2,631) (2,762) (2,817) 外汇损益 759 111 (127) (130) (129) 其他结果 (1,000) (3,048) (3,834) (3,997) (4,056) 税前利润 34,021 28,035 32,565 34,649 37,307 所得税 (4,912) (3,469) (3,092) (3,236) (3,438) 净利润 29,109 24,566 29,474 31,413 33,869 归属于股东